石　磊　哈　斯

在宏觀調(diào)控尚未結(jié)束，同時宏觀調(diào)控對經(jīng)濟的影響還沒有形成比較一致的預(yù)期的時候，政策的預(yù)期是主導(dǎo)行情發(fā)展的主要因素，這也符合我們對市場需要消除不確定預(yù)期的象征性事件的判斷。

在連續(xù)5 個月下跌之后，市場對下一階段國家鼓勵更多的長期資金入市，以及解決股權(quán)分置，保護(hù)流通股東權(quán)益的政策抱有強烈預(yù)期。

9 月14 日媒體刊登了國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，重申了抓緊落實《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的各項政策措施，相關(guān)執(zhí)行部門也相應(yīng)做出反應(yīng)，市場預(yù)期政策面將有進(jìn)一步的措施出臺，進(jìn)而投資者信心增強。

在9月14日-9月20日短短的5個交易日，上證綜指漲幅16%，股指回到1463 點。此次由政策面引發(fā)的上漲行情, 最典型的特征是股票普漲。從風(fēng)格指數(shù)上看，天相小盤股指數(shù)率先啟動，市場熱點向A 含H股指數(shù)、中盤指數(shù)、大盤指數(shù)逐步擴散，從價位上看超跌低價股逐步擴散到中高價股；板塊熱點明顯開始轉(zhuǎn)換,鋼鐵、石化、有色和房地產(chǎn)此起彼伏。

此輪行情的發(fā)展可以比較1994 年8 月1 日三大救市政策出臺以及1999 年5 月19 日啟動的兩輪行情。當(dāng)然，對歷史走勢的回顧和以之為基礎(chǔ)的市場前瞻不僅要從“形似”角度把握，更要在行情特征的演變方面從“神似”角度去揣摩。

從1994 年和1999 年的兩輪政策推動的行情來看，其階段性上漲行情的時間都在50 天以內(nèi)，而其后回落的時間都在半年左右。1994 年行情從8 月1 日開始，到9 月12 日達(dá)到一個階段性的高點；1999 年行情從5 月19 日開始到6 月29 日結(jié)束，兩次行情的延續(xù)時間都在50 天以內(nèi)。

在指數(shù)大幅度下跌之后，利好政策的預(yù)期往往能夠推動市場的大幅度反彈，但是如果不能解決市場制度上深層次的問題，指數(shù)往往會在達(dá)到階段性的高點之后出現(xiàn)一段明顯的回落行情。

從回落行情的時間來看，1994 年8 月1 日開始的行情的階段性回落時間是從9 月13 日至2 月17 日，1999 年5 月19 日開始的行情的階段性回落時間是從1999 年6 月30 日到1999年12 月27 日，兩次行情的回落時間都在半年左右。

圖1 1994年和1999年兩輪行情上證綜合指數(shù)

從2004 年9 月14 日展開的這輪行情來看，盡管政府對于鼓勵資金入市，保護(hù)流通股東利益做了不少講話和表態(tài)，但是股票市場的制度缺陷和股票市場的定位能否得到根本性解決仍是未知數(shù)，在A 股和H 股溢價仍然較大的情況下，大盤股票的發(fā)行對市場估值水平的壓力并未得到根本性緩解，在沒有根本解決市場的制度性問題之前，于本輪階段性上漲行情延續(xù)的時間不能有太長的預(yù)期。如果后續(xù)確實有實在的利好政策，此輪行情還有可能進(jìn)一步延續(xù)，指數(shù)有望進(jìn)一步走高。

在政策利好刺激下的反彈行情中，前期股價超跌而導(dǎo)致價值背離是一個選股理由，但是隨著市場逐漸成熟以及規(guī)模的擴大，市場更加關(guān)注的還是下一階段經(jīng)濟中的帶動行業(yè)和受益行業(yè)，著力于發(fā)掘下階段的經(jīng)濟熱點和市場熱點。

我們對宏觀經(jīng)濟的下一步走勢判斷是經(jīng)濟增長速度將見頂回落，政府主導(dǎo)的投資增長模式將逐步退出歷史舞臺，以市場化的自主投資和消費協(xié)調(diào)增長的模式將逐步成為經(jīng)濟的主導(dǎo)，在此過程中商業(yè)、旅游酒店、航空機場物流、家電等消費相關(guān)行業(yè)以及部分供需缺口較大，而產(chǎn)能將持續(xù)增長的投資品和瓶頸行業(yè)將成為下一階段的受益者。

（作者為天相投資顧問有限公司分析師）