“超級散戶”的行業(yè)投資困境

陳毅聰

我國GDP長年高速增長，使得人們習慣于憧憬美好未來，輕看了行業(yè)周期風險。

基金常被戲稱為“超級散戶”，原因是它們錢多而不做莊，而且多半無法依靠積極投資以戰(zhàn)勝市場。其實基金與散戶的區(qū)別很大。比方說，基金擁有強大的研究力量，能夠對各行各業(yè)的景氣變化進行跟蹤、預測。借此，基金在2003年成功地“發(fā)現(xiàn)”鋼鐵、石化、電力、汽車等行業(yè)的投資價值，在這些行業(yè)盈利迅猛上升的周期中建倉相關藍籌股，獲取了15%的平均收益率。但進入2004年后，行業(yè)前景預測難度大增，多數(shù)基金凈值出現(xiàn)負增長。

今年年初，各大券商、基金繼續(xù)對鋼鐵、石化、電力等上游行業(yè)大唱贊歌，依據(jù)是重工業(yè)建設周期長，產能不易釋放，故還可持續(xù)兩三年景氣。宏觀調控政策剛出臺時，機構們認為國家嚴控某些行業(yè)的過度投資是重大利好，因為可以抑制產能擴張，保護現(xiàn)有的優(yōu)勢企業(yè)。然而，4月份以后，風云突變，先是鋼材大降價打擊鋼鐵股，再而是煤價大漲影響電力股盈利，最后又趕上油價飆升導致石化股前景的不確定性增大。除了政策面的變化，產業(yè)風云變幻亦令基金經理們始料不及。以汽車行業(yè)為例，由于對消費者持幣待購的心理及廠商之間競爭的激烈程度估計不足，機構們普遍沒有預測到剛剛井噴的轎車市場會突然轉冷。此外，年初機構看好的電子元器件行業(yè)同樣表現(xiàn)平平，液晶顯示器件價格走低。變臉速度最快的要數(shù)手機行業(yè)。連續(xù)兩年每股收益位居兩市前列的夏新于第三季度出現(xiàn)虧損，波導經營活動現(xiàn)金凈流量劇降，另一只機構重倉股TCL集團的手機銷量8月份同比下跌39%。

客觀而厚道地講，基金已經盡了全力，所犯的過錯并沒有像其凈值跌幅那么大。我國GDP常年高速增長，使得人們習慣于憧憬美好未來，只看到需求的巨大潛力，而輕看了行業(yè)周期風險。在強烈的投資沖動下，產能擴張速度非?？?，產品迅速在有購買力的顧客當中普及。因此，生命周期縮短了。DVD、手機、汽車等都是典型的例子。處于下游的消費品行業(yè)很容易陷入過度競爭。處于上游的生產資料行業(yè)亦容易遭受國際基礎原材料漲價的負面影響，原因是國內資源緊缺、消耗量大。只要行業(yè)景氣出現(xiàn)一絲令人不安的苗頭，股價就可能出現(xiàn)過激反應，然后基金就會一臉無辜地喊冤。

其實不只是基金，企業(yè)也面臨著類似的難題。預測行業(yè)景氣的變遷頗具難度，更難的是享用景氣成果。這就是我國經濟活力十分旺盛帶來的雙刃劍。