金　順

貿(mào)易：面臨的挑戰(zhàn)在增多

與五月份眾多國(guó)際投行一齊重點(diǎn)關(guān)注人民幣升值問題所不同，在六月份，國(guó)際投行關(guān)注的重點(diǎn)有些分散，但均是我們所關(guān)注的熱點(diǎn)問題。其中之一便是中國(guó)的貿(mào)易爭(zhēng)端和進(jìn)口的減少。

摩根士丹利所發(fā)布的研究報(bào)告最受各方關(guān)注。以謝國(guó)忠為代表的摩根士丹利亞太區(qū)研究部門認(rèn)為中國(guó)不用擔(dān)心美國(guó)和歐盟的貿(mào)易保護(hù)主義。理由有以下四點(diǎn)：首先是在一個(gè)多邊體系下的國(guó)際貿(mào)易框架中，雙邊貿(mào)易保護(hù)主義并不會(huì)發(fā)揮多大作用；第二，歐盟和美國(guó)對(duì)中國(guó)的紡織品重新采用配額制度是暫時(shí)性的；第三，盡管貿(mào)易保護(hù)主義在發(fā)展，但是中國(guó)的規(guī)模效應(yīng)將會(huì)促進(jìn)中國(guó)的貿(mào)易增長(zhǎng)，他認(rèn)為中國(guó)的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)是不可阻擋的，他最后指出，“對(duì)于中國(guó)來說，現(xiàn)在的這種配額制度實(shí)質(zhì)上是貿(mào)易歧視，無為而治可能是中國(guó)解決和其他經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易爭(zhēng)端的最好策略”。同時(shí)，他也為中國(guó)的貿(mào)易以最快的增長(zhǎng)表示擔(dān)憂，因?yàn)檫@將導(dǎo)致“在未來很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，針對(duì)中國(guó)的更多的貿(mào)易爭(zhēng)端會(huì)不斷出現(xiàn)”。

瑞士信貸第一波士頓(CSFB)亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬認(rèn)為，在未來18個(gè)月之內(nèi)，也就是在美國(guó)中期選舉結(jié)束之前，美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易問題的態(tài)度只會(huì)越來越強(qiáng)硬，不會(huì)變?nèi)酢Ｒ驗(yàn)槊绹?guó)政壇上有一個(gè)重大變化：財(cái)政政策和貿(mào)易政策的主導(dǎo)權(quán)正在由財(cái)政部向國(guó)會(huì)傾斜。他認(rèn)為，“中美之間的貿(mào)易問題只會(huì)愈演愈烈?！彼€透露，目前中國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)下降引起了全球市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力是否足夠強(qiáng)勁的擔(dān)憂。

在匯率對(duì)貿(mào)易的影響問題上，摩根大通駐香港的經(jīng)濟(jì)學(xué)家辛普芬多費(fèi)認(rèn)為，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，中國(guó)肯定希望能維持相對(duì)低的人民幣匯率水平，以便出口商品的價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)上具有競(jìng)爭(zhēng)力，以免出口放緩進(jìn)一步?jīng)_擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

雷曼兄弟的最新研究報(bào)告分析說，對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品實(shí)施27.5％的關(guān)稅的直接影響可能相對(duì)有限，但是這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)效率會(huì)產(chǎn)生微妙但重要的負(fù)面影響。德意志銀行亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Spencer表示，在今年年底美國(guó)庫(kù)存周期觸底前，中國(guó)的出口將保持放緩的勢(shì)頭。

人民幣：老話題添新內(nèi)容

“外幣買賣系統(tǒng)”試運(yùn)行的進(jìn)行和結(jié)束，以及6月20日的正式運(yùn)行都為分析人民幣匯率形成機(jī)制的改革再添新的依據(jù)。這次試運(yùn)行包括了7家外資銀行和3家本國(guó)銀行，而且增加了8種外幣互換交易，使得預(yù)期中國(guó)“將會(huì)把人民幣匯率形成機(jī)制改為盯住一攬子貨幣”的猜想更加惟妙惟肖。眾多的國(guó)際投行紛紛認(rèn)為中國(guó)對(duì)人民幣匯率機(jī)制的改革已經(jīng)箭在弦上。

花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平表示，中國(guó)有3個(gè)月左右的時(shí)間考慮實(shí)施更加靈活的人民幣匯率體制。他表示，從技術(shù)角度講，中國(guó)已做好了采用更靈活匯率體系的準(zhǔn)備。如果采取行動(dòng)，中國(guó)政府將小幅擴(kuò)大美元/人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間，允許人民幣以某個(gè)匯率為基準(zhǔn)上下浮動(dòng)最高5%。但他同時(shí)認(rèn)為，這不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)性決定，更是一個(gè)政治性決定。

陶冬則認(rèn)為，美國(guó)有很多方認(rèn)為中國(guó)是利用固定匯率機(jī)制壓低人民幣匯率而獲得相對(duì)的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，所以，中國(guó)可以在人民幣升值的問題上做出一些小的讓步，以“堵住美國(guó)要求人民幣升值和借此挑起貿(mào)易爭(zhēng)端的嘴”。他指出，人民幣匯率形成機(jī)制在今年夏天變動(dòng)的可能性比較大，但“有一個(gè)前提是海外的熱錢稍微退一退”。并認(rèn)為，與臺(tái)灣問題、能源問題、與中國(guó)資本項(xiàng)目開放問題來比，人民幣問題上做小的讓步是讓的起的。陶冬在報(bào)告中還披露，該行收到強(qiáng)烈訊息指人民幣已作好升值的準(zhǔn)備，但一切有待總理溫家寶示意準(zhǔn)許。

高盛大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，如將過去兩個(gè)季度中國(guó)的貿(mào)易余額作為基期，其他因素保持連續(xù)性，那么，實(shí)際有效匯率升值5%就能切實(shí)消除中國(guó)貿(mào)易順差，升值10%將產(chǎn)生輕微的貿(mào)易逆差。

謝國(guó)忠則一如既往地反對(duì)人民幣升值，即使是小幅度的，因?yàn)樾》禃?huì)引來更多投機(jī)人民幣升值的熱錢，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和目前的金融改革尤其不利。

房地產(chǎn)：靜待下跌

瑞士信貸第一波士頓的宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告認(rèn)為，處于中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)整中心的上海房地產(chǎn)，現(xiàn)在屬于典型的調(diào)整初期，其特征是“價(jià)格微跌，成交量大跌”。接下來二期的特征便是價(jià)格急跌，成交量進(jìn)一步放大。房地產(chǎn)調(diào)整第三期特征是陰跌，當(dāng)炒家出貨出得差不多時(shí)，價(jià)格下落開始放緩，同時(shí)成交量也開始放緩，但由于買房并不踴躍，持幣觀望依然盛行，市場(chǎng)處于做底狀態(tài)。這段時(shí)期可長(zhǎng)可短，但一個(gè)大的房地產(chǎn)調(diào)整往往需要第三期的過渡才能夠進(jìn)入一個(gè)新的牛市。

謝國(guó)忠的研究報(bào)告指出，“一系列最新的房地產(chǎn)調(diào)控措施說明，中央政府已經(jīng)下決心給過熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫。逐步打擊地產(chǎn)投機(jī)并保持匯率和利率的穩(wěn)定，是房地產(chǎn)市場(chǎng)軟著陸的最佳政策組合?！彼峁┑臄?shù)據(jù)顯示，目前，投機(jī)性房產(chǎn)可能超過200萬套，而在建房地產(chǎn)可能有1500萬套。

謝國(guó)忠認(rèn)為，中國(guó)城市每平方米的平均房?jī)r(jià)應(yīng)相當(dāng)于當(dāng)?shù)鼐用窦彝ツ昃杖?/10的水平。這已經(jīng)高出國(guó)際水平了，發(fā)達(dá)國(guó)家比這一比例要低30-50%。他這幾個(gè)月走訪的幾乎所有城市的房?jī)r(jià)都在過去3年有了60-100%的漲幅，房地產(chǎn)每平方米均價(jià)通常相當(dāng)于當(dāng)?shù)鼐用窦彝ツ昃杖氲?0%左右，高出國(guó)際水平很多。

美林集團(tuán)的報(bào)告在認(rèn)可中國(guó)房地產(chǎn)已經(jīng)處于調(diào)整的同時(shí)指出：中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然處于發(fā)展階段。那些主要城市黃金地段的高品質(zhì)項(xiàng)目，仍將給投資者帶來良好的投資機(jī)遇。

利率：七月的熱點(diǎn)問題？

隨著第二季度和半年期的數(shù)據(jù)公布的日期臨近，眾多國(guó)際投行紛紛對(duì)各種數(shù)據(jù)做出預(yù)測(cè)，并對(duì)中國(guó)是否會(huì)再次加息爭(zhēng)論不休。謝國(guó)忠認(rèn)為，全球儲(chǔ)蓄不斷上升將持續(xù)壓低實(shí)際利率。他認(rèn)為，在現(xiàn)行商業(yè)周期，實(shí)際低利率是創(chuàng)造需求的關(guān)鍵；主要是房地產(chǎn)和耐用品的需求。對(duì)于中國(guó)來說，為了保持高增長(zhǎng)，低實(shí)際利率政策是一個(gè)重要基礎(chǔ)。

雷曼兄弟則對(duì)中國(guó)今年CPI增幅的預(yù)期由3.5％調(diào)低至2.2％，并據(jù)此認(rèn)為“中國(guó)央行今年不會(huì)再次加息”。中國(guó)的央行給2005年制定的通脹目標(biāo)是4%，荷蘭銀行亞洲研究部主管康迪天認(rèn)為，他認(rèn)為中國(guó)的通脹不會(huì)超過4%，因此2005年央行也不會(huì)再次調(diào)整利率。

花旗集團(tuán)的黃益平則認(rèn)為當(dāng)前的利率偏低，需要通過貨幣政策的變化來調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并走上正規(guī)。他認(rèn)為，“中國(guó)目前資本成本過低，帶來的投資過度將會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展”，提高利率能使投資者在投資的過程當(dāng)中謹(jǐn)慎決策，避免浪費(fèi)。黃益平認(rèn)為，短期內(nèi)利率的上升，對(duì)于解決短期的過度投資和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)十分重要。

瑞士銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森則認(rèn)為“中國(guó)近期不會(huì)大幅提高利率”。但他認(rèn)為在中期范圍內(nèi)，中國(guó)的利率將會(huì)小幅上升，原因是人為地控制借款利率的作用正在下降。

通貨緊縮：真的會(huì)來嗎？

絕大多數(shù)國(guó)際投行認(rèn)為，從中期或者24個(gè)月的時(shí)間來判斷，通縮應(yīng)該是中長(zhǎng)期趨勢(shì)。他們的分歧在于通貨膨脹還能維持多長(zhǎng)時(shí)間。

謝國(guó)忠認(rèn)為，過去10年全球低通脹令貨幣成本減少，并鼓勵(lì)了投機(jī)行為，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格漲至不切實(shí)際的水平。隨著中國(guó)巨量產(chǎn)能投入生產(chǎn)領(lǐng)域、經(jīng)濟(jì)效率的提高和投機(jī)驅(qū)動(dòng)型房地產(chǎn)熱消退，明年的中國(guó)將面臨通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。

瑞士信貸第一波士頓的報(bào)告認(rèn)為在今年下半年，中國(guó)將繼續(xù)維持低通貨膨脹的態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會(huì)比去年更加穩(wěn)定。

梁紅認(rèn)為中國(guó)的通貨膨脹仍然會(huì)繼續(xù)。她的理由是：盡管5月CPI漲幅與4月持平，但由于上游的產(chǎn)出品價(jià)格總水平(PPI)持續(xù)上漲，將會(huì)傳導(dǎo)至居民消費(fèi)品價(jià)格，中國(guó)仍然存在較大的通脹壓力。5月PPI與去年同期相比上漲5.8％，且從今年1月開始，漲幅始終保持在5.8％左右。