梁偉沛

進(jìn)入2005年，國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)大宗原材料商品的需求相當(dāng)旺盛，鋼材、鐵礦石、煤炭、石油和部分有色金屬價(jià)格均出現(xiàn)了超出市場(chǎng)預(yù)期的大幅上漲。由于大宗原材料商品價(jià)格的漲跌將通過傳導(dǎo)機(jī)制影響下游行業(yè)的生產(chǎn)成本，因此，投資者持續(xù)關(guān)注其價(jià)格走勢(shì)具有現(xiàn)實(shí)意義。

天價(jià)石油

紐約原油期貨價(jià)格經(jīng)歷了兩個(gè)月的調(diào)整后,在2005年初出現(xiàn)大幅度反彈的走勢(shì)；從1月3日的每桶42美元上漲到1月25日的最高點(diǎn)每桶49.8美元；經(jīng)過短暫調(diào)整后,原油價(jià)格繼續(xù)昂然挺進(jìn),并終于在3月16日創(chuàng)出去年10月以來的新高峰,到執(zhí)筆之時(shí),已經(jīng)達(dá)到57.6美元/桶。油價(jià)重納升軌得益于美國(guó)中西部今年異常寒冷的冬天,以及OPEC對(duì)增產(chǎn)的消極態(tài)度,而伊朗核設(shè)施爭(zhēng)端也起到推波助瀾的作用。

其實(shí),早在年初,對(duì)全球油價(jià)呼風(fēng)喚雨的OPEC(石油輸出國(guó)組織)的言論，已經(jīng)決定了今年油價(jià)的大勢(shì)。年初，OPEC表示，今年全球油價(jià)將在50～60美元／桶的區(qū)間波動(dòng)。這與它去年的觀點(diǎn)相去甚遠(yuǎn)。去年，它只是稱油價(jià)將在35～45美元／桶，但實(shí)際上，卻讓全世界見識(shí)到了接近56美元／桶的“天價(jià)油”。所以,可以預(yù)見2005年的油價(jià)也肯定會(huì)升破OPEC所設(shè)定的上限。

不過,推動(dòng)油價(jià)上升的另外一個(gè)重要因素，是對(duì)沖基金的炒油資金推波助瀾。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，每逢紐約期油非商業(yè)用途（什么是非商業(yè)用途？就是不包括航空公司的買盤，換言之，就是炒作用途為主的）合約上升，油價(jià)也會(huì)被炒高。3月中公布的凈長(zhǎng)倉(cāng)合約差不多是去年2月以來的新高，達(dá)7萬多張合約，當(dāng)然，伴隨而來的是一個(gè)歷史新高的油價(jià)。對(duì)沖基金之所以卷土重來,看中的是今年炒油的政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較低。最近,美國(guó)有關(guān)當(dāng)局宣稱,即使石油價(jià)格上漲到70美元/桶,對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響只有0.5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)沖基金仿佛感覺到美國(guó)政府不會(huì)干預(yù)石油價(jià)格的上漲,因此就有恃無恐,大肆炒作。按目前的趨勢(shì), 紐約原油價(jià)格在2005年會(huì)出現(xiàn)大漲小回的局面,很快就會(huì)沖破60美元/桶,并在夏季用油高峰期達(dá)到70美元/桶的驚人天價(jià)。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測(cè)，由于需求強(qiáng)勁而供應(yīng)受限，至少未來兩年內(nèi)世界將處于高油價(jià)之中,2006年油價(jià)會(huì)觸及80美元/桶的歷史天價(jià),直到2008年才會(huì)回落到34美元/桶以下；這對(duì)于石油進(jìn)口大國(guó)——中國(guó)來說肯定是壞消息,然而,中國(guó)今年的境況可能會(huì)稍好于去年,原因是我們與哈薩克斯坦、俄羅斯等國(guó)之間的國(guó)家石油計(jì)劃都在按部就班進(jìn)行，油源問題在一定程度上得到了緩解。

溫和黃金

與去年緊追著石油價(jià)格上漲的情況不同,今年黃金期貨價(jià)格表現(xiàn)溫和。倫敦黃金從年初至今,一直在425～445美元/盎司之間徘徊,并沒有跟隨石油期貨價(jià)格創(chuàng)出新高。

黃金價(jià)格為何斯人獨(dú)憔悴?我們還是要從影響黃金價(jià)格的幾個(gè)因素著手分析。黃金價(jià)格走勢(shì)受美元、政局、利率以及供求等多種因素影響，一般來說，加息不利金價(jià)向上。由于投資黃金是不能獲得利息收入的，利潤(rùn)完全來自于價(jià)格上升；在利率偏低時(shí)，為了避免資金閑置，持有黃金是一個(gè)不錯(cuò)選擇；但如果利率趨升，黃金的投資價(jià)值就變得不吸引人了。3月22日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局(FED)決定加息1/4厘,這是FED連續(xù)第七次加息,而且FED的會(huì)議記錄顯示,美國(guó)將會(huì)繼續(xù)循序漸進(jìn)地提高利率。在投資價(jià)值不斷下降的背景之下,黃金價(jià)格中長(zhǎng)期看跌。另一方面,因?yàn)辄S金期貨交易是以美元來報(bào)價(jià)的,所以，美元匯率走強(qiáng)不利于金價(jià)上升；在連番加息之下,美元極有可能再展強(qiáng)勢(shì),筆者預(yù)期,金價(jià)今年會(huì)是反復(fù)向下, 有機(jī)會(huì)回落到400美元/盎司，才能找到支撐位。

然而,利率和匯率只是影響金價(jià)的其中兩個(gè)因素，我們還必須考慮供求關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，去年黃金供應(yīng)比需求少了近74噸，出現(xiàn)了兩年以來首次供不應(yīng)求的現(xiàn)象。去年，印度、中國(guó)的黃金需求均出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。印度消費(fèi)黃金693噸，大幅上升17%，成為全球黃金消費(fèi)最多的國(guó)家。而中國(guó)去年黃金需求也上升12.8%，達(dá)到234噸。預(yù)計(jì)今年黃金供應(yīng)不會(huì)大幅度增加,在中、印需求持續(xù)增長(zhǎng)的背景之下,現(xiàn)貨黃金供不應(yīng)求的局面還將繼續(xù)出現(xiàn)；所以，黃金價(jià)格也不會(huì)一瀉千里,不會(huì)跌穿380美元/盎司的強(qiáng)大支撐位。

銅、鋁回落

國(guó)際期銅價(jià)格去年的走勢(shì)確實(shí)讓國(guó)際投資者瞠目結(jié)舌,倫敦銅從去年初2200美元/噸起步,漲到今年3月中的3300美元/噸,漲幅高達(dá)50%；如果以本次上漲行情的起步位1600美元/噸計(jì)算,漲幅超過一倍。中國(guó)需求、美元疲軟和基金買盤都是銅價(jià)屢創(chuàng)新高的原因；然而,我認(rèn)為,雖然中國(guó)對(duì)銅的需求旺盛,但是由于累計(jì)升幅過大,國(guó)際銅價(jià)人為虛高的現(xiàn)象十分嚴(yán)重。事實(shí)上,銅的生產(chǎn)成本只是1400美元/噸,目前高達(dá)3400美元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)脫離了它的實(shí)際價(jià)值；銅與石油不一樣,它不是一級(jí)戰(zhàn)略物資，如果價(jià)格過分偏離實(shí)際價(jià)值,隨時(shí)隨地會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的調(diào)整,而美元兌其他貨幣大幅度上升將是銅價(jià)暴跌的導(dǎo)火索。從技術(shù)走勢(shì)來看,銅價(jià)之所以沒有大跌,是國(guó)際基金買盤在逼空某些來自中國(guó)的投機(jī)盤,所以,目前這個(gè)復(fù)雜的頭部形態(tài)還將繼續(xù)走一段時(shí)間。從供求關(guān)系來看,高價(jià)格肯定會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)進(jìn)一步增加，從而也會(huì)使銅價(jià)在下半年回落。

此前,期銅價(jià)格創(chuàng)下紀(jì)錄也使期鋁沖擊至2016美元/噸,然而,鋁價(jià)的總體漲幅還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銅價(jià)；2003年4月,本次商品價(jià)格上漲周期的前夕,銅和鋁的每噸差價(jià)僅為250美元,現(xiàn)在,已經(jīng)是高達(dá)每噸1300美元了。可見,鋁價(jià)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后了。直接的原因是中國(guó)的宏觀調(diào)控措施漸見成效,新開工項(xiàng)目減少使來自中國(guó)的需求疲軟,國(guó)際鋁價(jià)自然就趕不上銅價(jià)了。

我們還發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題,同一交割日的倫敦期鋁價(jià)格比上海期鋁價(jià)格高出約15%,顯示國(guó)內(nèi)金屬鋁供過于求,而國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)略有緊張?？傮w來看,我認(rèn)為目前的鋁價(jià)算是比較合理的,2005年的走勢(shì)也只會(huì)窄幅波動(dòng),難以大漲,當(dāng)然,也沒有大跌之虞；倫敦期鋁價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)將在1750～2050美元/噸。

多頭大豆

根據(jù)權(quán)威的美國(guó)農(nóng)業(yè)部和巴西政府預(yù)測(cè)，由于南美干旱天氣和銹菌病影響,當(dāng)?shù)卮蠖箤p產(chǎn)700多萬噸左右。消息刺激芝加哥交易所(CBOT)大豆在2、3月份出現(xiàn)戲劇性的上漲,從2月7日到3月16日，空頭回補(bǔ)行情在短短27個(gè)交易日內(nèi)將大豆期貨價(jià)格從501美分/蒲式耳急速拉升到691美分/蒲式耳；而對(duì)沖基金更是大舉做多大豆。CBOT大豆行情的啟動(dòng)表面上是南美干旱的惡化帶來的供應(yīng)減少預(yù)期所致，但實(shí)質(zhì)上則是由于資金結(jié)構(gòu)的變化所導(dǎo)致的,當(dāng)中也包含了去年從1064點(diǎn)高位持續(xù)大幅度下跌的報(bào)復(fù)性反彈。

隨著對(duì)沖基金進(jìn)入CBOT大豆交易，我的判斷是,國(guó)際基金將會(huì)利用美元疲軟等有利因素再次逼倉(cāng)中國(guó)。目前，中國(guó)榨油用大豆超過半數(shù)來自進(jìn)口，小麥和棉花的供需也跟對(duì)外貿(mào)易緊密相關(guān)，因此,國(guó)內(nèi)期貨品種的漲跌大多數(shù)跟隨外盤的走勢(shì)進(jìn)行波動(dòng)。在賺錢效應(yīng)的鼓動(dòng)之下,國(guó)內(nèi)資金也不甘落后，大批增量資金進(jìn)場(chǎng)連續(xù)推高大連商品交易所的大豆期貨價(jià)格。內(nèi)外夾擊之下,估計(jì)今年豆價(jià)難言平穩(wěn)；雖然近期由于美元轉(zhuǎn)強(qiáng),CBOT豆價(jià)從高位回落不少,然而一旦找到支持位,預(yù)計(jì)后市會(huì)展開更浩大的升浪,畢竟,中國(guó)需求和南美減產(chǎn)是多方的兩大黃牌,預(yù)計(jì)2005年有可能再見1000美分/蒲式耳的天價(jià)。