金　順

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次顯露加速的跡象，但是，傾斜性增長(zhǎng)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)迫切需要結(jié)構(gòu)調(diào)整，需要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式必須從依賴(lài)投資和出口轉(zhuǎn)向刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)。同時(shí)，國(guó)際石油價(jià)格和相關(guān)價(jià)格的上漲導(dǎo)致全球各主要經(jīng)濟(jì)體都面臨通貨膨脹的威脅，中國(guó)似乎又成為了通貨膨脹的助推器，通貨膨脹真的會(huì)卷土重來(lái)嗎？

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速

高盛中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅在最近的研究報(bào)告中指出，中國(guó)貨幣供給擴(kuò)大（通貨再膨脹）政策的有效性已經(jīng)發(fā)揮出來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已再次加速。但是，她同時(shí)指出，有跡象表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部環(huán)境有可能會(huì)出現(xiàn)一定程度上的惡化，石油價(jià)格高漲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳將會(huì)增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

梁紅進(jìn)一步指出，國(guó)內(nèi)需求在最近幾年進(jìn)入了“局部疲軟”的狀態(tài)，她認(rèn)為“國(guó)內(nèi)需求表現(xiàn)疲軟并降至歷史最低點(diǎn)的主要原因是非消費(fèi)性投資增加”。她敏銳地觀察到“來(lái)自貿(mào)易和投資計(jì)劃的大量外匯就像提供給中國(guó)公司部門(mén)的過(guò)橋貸款，使得政府部門(mén)不得不對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的貸款進(jìn)行限制。然而，外部盈余的持續(xù)增長(zhǎng)將很有可能導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)中除了貿(mào)易的其他部分再次繁榮。而且，這種轉(zhuǎn)移過(guò)程將會(huì)通過(guò)中國(guó)人民銀行的貨幣政策顯著放松來(lái)實(shí)現(xiàn)?！?/p>

瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬則具體指出，離2004年5月實(shí)施全面宏觀調(diào)控不過(guò)十四五個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。經(jīng)濟(jì)反彈的力度和持續(xù)能力尚有待觀察，不過(guò)，反彈本身已出乎許多人的意料。他的證據(jù)是“國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的9月份采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)，繼8月之后大幅回升。中國(guó)的原材料進(jìn)口在沉寂了大半年之后，開(kāi)始明顯加速，進(jìn)口建筑機(jī)械需求也出現(xiàn)反彈。這些是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前瞻性領(lǐng)先指標(biāo)?！?/p>

不過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也受到了石油和其他原材料價(jià)格上漲的影響，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，高油價(jià)對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響更高于其對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值或消費(fèi)水平的影響。由于固定投資高度集中在非能源行業(yè)，如制造業(yè)等，這些板塊的利潤(rùn)增長(zhǎng)已開(kāi)始明顯減緩，而油價(jià)上升將進(jìn)一步降低這些行業(yè)的投資沖動(dòng)。

德意志銀行測(cè)算，若石油價(jià)格每桶上漲10美元，將影響中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率0.5%，而工業(yè)增長(zhǎng)率可能下降1%，商品貿(mào)易額每年下降120億美元。對(duì)于證券市場(chǎng)，油價(jià)上漲將促使非石油和石油板塊股價(jià)繼續(xù)兩極分化。受益于油價(jià)上漲的產(chǎn)業(yè)板塊主要有石油開(kāi)采、小型節(jié)油汽車(chē)、公共交通、能源替代產(chǎn)品、節(jié)能技術(shù)和高速公路，而利潤(rùn)率受到高油價(jià)嚴(yán)重負(fù)面影響的板塊有石油冶煉、航空公司、石油化工、水泥、航運(yùn)和鋼鐵。

動(dòng)力需從出口轉(zhuǎn)向消費(fèi)

陶冬通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，目前的經(jīng)濟(jì)再次加速主要還是前兩年過(guò)熱的行業(yè)，其他行業(yè)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)明顯落后，中國(guó)需要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。一貫看空的摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠在《中國(guó)如何轉(zhuǎn)向消費(fèi)主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式》的研究報(bào)告中直言：中國(guó)對(duì)出口和固定資產(chǎn)投資的依賴(lài)程度超過(guò)了世界平均水平的兩倍。他指出，中國(guó)目前采用這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式之所以成功是因?yàn)槠瘘c(diǎn)很低；伴隨著中國(guó)成為了世界第三大貿(mào)易體和固定資產(chǎn)投資所占比重超過(guò)GDP的一半，目前的增長(zhǎng)模式已經(jīng)出現(xiàn)了收益率迅速下降和長(zhǎng)期來(lái)看不能維持經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的趨勢(shì)；中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)該朝著注重消費(fèi)的方向轉(zhuǎn)變。

梁紅認(rèn)為，最近的數(shù)據(jù)表明“中國(guó)國(guó)內(nèi)需求正在好轉(zhuǎn)，這是貨幣政策靜悄悄地放松和其他國(guó)內(nèi)政策的寬松所推動(dòng)的”。她預(yù)期“將會(huì)有更多的政策來(lái)推動(dòng)國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)”。不過(guò)，謝國(guó)忠則不同意這種看法，他認(rèn)為“目前的發(fā)展模式從根本上是抑制消費(fèi)增長(zhǎng)的，雖然中國(guó)正在對(duì)貨幣政策進(jìn)行大規(guī)模調(diào)整，但是如果沒(méi)有以分散社會(huì)財(cái)富為目標(biāo)的社會(huì)結(jié)構(gòu)改革，單單貨幣政策的調(diào)整只能是讓中國(guó)成為‘第二個(gè)日本?！?/p>

在刺激國(guó)內(nèi)需求方面，梁紅極力推崇減稅。謝國(guó)忠認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該加大對(duì)普通大眾可承受的廉價(jià)房屋供給。飛速上漲的房地產(chǎn)價(jià)格是阻礙消費(fèi)增長(zhǎng)的另外一個(gè)主要障礙。房地產(chǎn)是一般家庭最主要的消費(fèi)支出項(xiàng)目。高漲的房地產(chǎn)價(jià)格輕松地超過(guò)了中國(guó)城市家庭年收入的15倍。這么高的價(jià)格對(duì)消費(fèi)發(fā)展的抑制作用相當(dāng)明顯。

而瑞士信貸第一波士頓經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)所著的《中國(guó)消費(fèi)者的騰飛》一文則認(rèn)為，預(yù)計(jì)以美元計(jì)算，未來(lái)十年中國(guó)消費(fèi)年均增長(zhǎng)率將達(dá)到18%。陶冬表示，將會(huì)有大量因素支撐中國(guó)消費(fèi)的爆炸性增長(zhǎng)。目前，全球30%的消費(fèi)來(lái)自美國(guó)，中國(guó)去年僅占3%。不過(guò)，十年后，盡管美國(guó)仍將是最大的消費(fèi)市場(chǎng)，但中國(guó)的份額會(huì)增長(zhǎng)4倍。

通貨膨脹是否卷土重來(lái)

里昂證券亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃克表示，過(guò)去三年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)既非“硬著陸”也非“軟著陸”，而是根本沒(méi)有“著陸”過(guò)。瑞銀集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)也并沒(méi)有改變，即“未來(lái)五年保持在8％左右的水平”。但中國(guó)對(duì)出口依賴(lài)程度不斷提高著實(shí)令他憂心忡忡。安德森說(shuō)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但對(duì)世界其他地區(qū)來(lái)說(shuō)，那將不再是非常友善的增長(zhǎng)?！钡拇_，在原材料和石油價(jià)格上漲的推動(dòng)下，全球各主要經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹再度抬頭。

花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師黃益平認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月，原材料價(jià)格、勞動(dòng)力成本上揚(yáng)可能推動(dòng)CPI增長(zhǎng)。迄今為止，勞動(dòng)力成本同比增長(zhǎng)了15%。摩根大通中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體雖然并不過(guò)熱，但是局部過(guò)熱導(dǎo)致了通脹壓力再次抬頭。在油價(jià)對(duì)日常消費(fèi)領(lǐng)域的影響方面，馬駿博士認(rèn)為，由交通工具原因所導(dǎo)致的油費(fèi)開(kāi)支僅占家庭開(kāi)支的2.5%，因此，若10美元的油價(jià)升幅對(duì)消費(fèi)者開(kāi)支而言，也只是微量減少0.2%。

在通貨膨脹的幅度上，高盛的梁紅認(rèn)為中國(guó)不用擔(dān)心通貨膨脹，她認(rèn)為通貨膨脹很可能會(huì)保持溫和的水平，但是中度的通脹壓力很可能會(huì)在未來(lái)顯現(xiàn)。原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭乃至貨幣和信貸供給增長(zhǎng)的連續(xù)顯著上升，高盛預(yù)期，一定程度上的CPI通貨膨脹壓力很有可能會(huì)在2006年中期出現(xiàn)。但是她認(rèn)為并不用擔(dān)心通貨膨脹會(huì)加劇，因?yàn)槟壳懊黠@減弱的通貨膨脹壓力給予了中央銀行更多的時(shí)間來(lái)繼續(xù)目前的溫和步伐，同時(shí)也給予了中央銀行更多喘息的時(shí)間將人民幣升值作為一個(gè)反通貨膨脹的工具，這樣，至少是在很大程度上能夠壓制通貨膨脹抬頭。

謝國(guó)忠認(rèn)為，中國(guó)正在引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在通脹未來(lái)通縮。他分析指出，從長(zhǎng)期來(lái)看，只要富裕和貧窮國(guó)家之間的財(cái)富鴻溝保持目前這么巨大的幅度，勞動(dòng)力成本套利交易就仍然會(huì)成為通貨緊縮的強(qiáng)大動(dòng)力，全球化仍然會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通貨緊縮；同時(shí)，伴隨著中國(guó)向生產(chǎn)價(jià)值鏈條的上端轉(zhuǎn)移，并進(jìn)入研究和開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的進(jìn)程，新一輪的通貨緊縮仍然會(huì)出現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然是通貨緊縮。但是，受到經(jīng)濟(jì)周期和政治周期的影響，在未來(lái)的一兩年內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能會(huì)成為通貨膨脹的因素。

沃克的研究報(bào)告則指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最早將于2007年出現(xiàn)“急速而痛苦的衰退”。他警告說(shuō)，增長(zhǎng)速度最低可能降至4%。他認(rèn)為，影響中國(guó)繁榮的最大問(wèn)題之一是缺少類(lèi)似臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)理人那樣的人才，他們掌握著具有世界水準(zhǔn)的管理和技術(shù)技能。“電力短缺、基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸、房地產(chǎn)投機(jī)以及政策選擇不善，這都不是問(wèn)題?！彼诎l(fā)給投資者的簡(jiǎn)報(bào)中這樣寫(xiě)道，“問(wèn)題在于，中國(guó)正在日益面臨關(guān)鍵成長(zhǎng)因素的短缺——有技能的勞工和公司利潤(rùn)?！彼?，過(guò)了明年，市場(chǎng)擔(dān)心的將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何再次增長(zhǎng)，而不是通貨膨脹。