周鳳遲

債券的投資收益來自2個(gè)方面：一是利息收益，二是

資本利得。債券的利息收益在債券發(fā)行時(shí)就已確定，除了保值貼補(bǔ)債券和浮動(dòng)利率債券以外，債券的利息收入不會(huì)改變，投資者在購(gòu)買債券前就可得知。債券投資的資本利得是指?jìng)I人價(jià)與賣出價(jià)或買入價(jià)與到期償還額之間的差額。同股票的資本利得一樣，債券的資本利得可正可負(fù)，當(dāng)賣出價(jià)或償還額高于買入價(jià)時(shí)，資本利得為正，這就是資本收益；當(dāng)賣出價(jià)或償還額低于買人價(jià)時(shí)，資本利得為負(fù)，此時(shí)可稱為資本損失。投資者可以在債券到期時(shí)將持有的債券兌現(xiàn)或是利用債券市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)低買高賣從中取得資本收益，當(dāng)然，也有可能遭受資本損失。

那么，如何計(jì)算債券的收益率呢?債券收益率的衡量指標(biāo)有票面收益率、直接收益率、持有期收益率、到期收益率和貼現(xiàn)債券收益率等，這些收益率分別反映了投資者在不同買賣價(jià)格和持有年限情況下的實(shí)際收益水平。

票面收益率

票面收益率又稱名義收益率或票息率，是債券票面上的固定利率，即年利息收入與債券面額之比率。投資者如果將按面額發(fā)行的債券持有至期滿，則所獲得的投資收益率與票面收益率應(yīng)該是一致的。

票面收益率只適用于投資者按票面金額買人債券直至期滿并按票面金額償還本金這種情況，它沒有反映債券發(fā)行價(jià)格可能與票面金額不一致的情形，也沒有考慮投資者中途賣出債券的可能。

票面收益率=年利息收入/票面金額x100％

=票面金額x票面利率/票面金額x100％

直接收益率

直接收益率又稱本期收益率、當(dāng)前收益率，指的是債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率。由于買人時(shí)間不同，債券的買人價(jià)格可以是發(fā)行價(jià)格，也可以是流通市場(chǎng)上的當(dāng)期交易價(jià)格，它可能等于債券面額，也可能高于或低于債券面額。

直接收益率反映了投資者的投資成本所贏得的實(shí)際利息收益率，這對(duì)那些每年從債券投資中獲取一定現(xiàn)金利息收入的投資者來說很有意義。直接收益率也有不足之處，它是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，和票面收益率一樣，不能全面地反映投資者的實(shí)際收益，因?yàn)樗雎粤速Y本損益，既沒有計(jì)算投資者買入價(jià)格與持有債券期滿按面額償還本金之間的差額，也沒有反映買人價(jià)格與到期前出售或贖回價(jià)格之間的差額。

例如某債券面額為1000元，票面利率為5％，投資者以950元的價(jià)格從市場(chǎng)購(gòu)得，則投資者可獲得的直接收益率為：1000x 5％／950x 100％，其收益率是5．26％。在本例中，投資者以低于債券面額的價(jià)格購(gòu)得債券，所以實(shí)際的收益率高于票面利率。

直接收益率=票面金額x票面利率/實(shí)際買入價(jià)格x100％

持有期收益率

持有期收益率是指買入債券后只持有一段時(shí)間，并在債券到期前將其出售而得到的收益率，它考慮到了持有債券期間的利息收入和資本損益。

到期一次還本付息

我國(guó)發(fā)行的中期債券多為到期一次還本付息債券，其持有期的利息收入一般包含在中途出售的賣價(jià)中。例如某債券面額為1000元，5年期，票面利率為6．5％，現(xiàn)以1000元的發(fā)行價(jià)向社會(huì)公開發(fā)行，若投資者在認(rèn)購(gòu)債券后的第4年末以1240元的價(jià)格賣出債券可獲得的收益率為：(1240-1000)／(4 x 1000)x 100％，其收益率僅為6％。

持有期收益率=資本損資本損益/（持有年限x債券買入價(jià)格）x100％

分期付息

有些債券的利息，如附息國(guó)債，是分期償付的，其持有期收益率的計(jì)算略有不同。以上例債券為例，若投資者認(rèn)購(gòu)后持至第二年末，以975元市價(jià)出售，則收益率為：(1000x 5％x 2+975-950)／(2 x 950)x 100％，其收益率是6．58％。

持有期收益率=（持有期利息收入+資本損資（持有年限x債券買入價(jià)格）x100％

到期收益率

到期收益率又稱最終收益率、實(shí)際收益率，它衡量的是投資者投資債券至到期為止的實(shí)際全部受益，同樣考慮了利息收入和資本損益。一般的債券到期都按面值償還本金，所以，隨著到期日的臨近，債券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)越來越接近其面值。

例如某債券面值1000元，期限3年，票面利率5．5％。投資者在債券發(fā)行1年后以1060元的價(jià)格從二級(jí)市場(chǎng)買人并持至期滿，則到期收益率為：(1000-1060+1000x 5．5％x 3)／(1060 x 2)x 100％，其收益率是4．95％。

到期收益率=（票面金額-債券買入價(jià)格+利息收入）（持有年限x債券買入價(jià)格）x100％

貼現(xiàn)債券收益率

貼現(xiàn)債券又稱貼水債券，通常低于面值發(fā)行，至債券期滿時(shí)按面值償付，發(fā)行價(jià)與票面金額之差相當(dāng)于預(yù)先支付的利息。也就是說，貼現(xiàn)債券的收益是貼現(xiàn)額，即債券面額與發(fā)行價(jià)格之間的差額。其收益率的計(jì)算具有特殊性。

持有到期

如果持有貼現(xiàn)債券至期滿，那么該貼現(xiàn)債券收益率指的就是到期收益率。貼現(xiàn)債券發(fā)行時(shí)只公布面額和貼現(xiàn)率，并不直接標(biāo)明發(fā)行價(jià)格，所以，要計(jì)算貼現(xiàn)債券到期收益率，必須先計(jì)算其發(fā)行價(jià)格。由于貼現(xiàn)率通常以年率表示，習(xí)慣上以360天計(jì)，因此在計(jì)算貼現(xiàn)債券的發(fā)行價(jià)格時(shí)還要將年貼現(xiàn)率換算成債券實(shí)際期限的貼現(xiàn)率。例如某貼現(xiàn)債券面值1000元，期限180天，以10．5％的貼現(xiàn)率公開發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格為：1000x(1-10．5％x180／360)=947．5元；其到期收益率為：(1000-947．5)／(947．5 x 180／360)x 100％，其收益率為11．08％。到期收益率高于貼現(xiàn)率，是因?yàn)橘N現(xiàn)額預(yù)先扣除，使投資者實(shí)際成本小于債券面額。

發(fā)行價(jià)格=票面金額-票面金額x貼先率x期限

到期收益率=（票面金額-發(fā)行價(jià)）/（發(fā)行價(jià)x期限）x100％

中途賣出

投資者也可以不等到期滿在中途出售貼現(xiàn)債券，而持有期收益率就是該貼現(xiàn)債券的收益率。投資者要計(jì)算持有期收益率，必須先計(jì)算債券賣出價(jià)格。

如上例中的貼現(xiàn)債券在發(fā)行60天后，以面額9％的折扣在市場(chǎng)出售，則該債券的賣出價(jià)為：1000x(1-9％x 120／360)=970元；持有期收益率為：(970-947．5)／(947．5x 60／365)x 100％，其收益率為14．45％。貼現(xiàn)債券因有貼現(xiàn)因素，其實(shí)際收益率通常比票面貼現(xiàn)率高。投資者購(gòu)人貼現(xiàn)債券后不一定要持至期滿，如果持有期收益率高于到期收益率，中途出售更佳。