中國(guó)正在經(jīng)歷嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。從需求方面來(lái)講，若采用修正后的GDP數(shù)據(jù)，我估計(jì)2000年到2005年期間的固定投資占中國(guó)GDP增長(zhǎng)的58％。當(dāng)然，從收入方面來(lái)講，固定投資規(guī)模擴(kuò)大的資金來(lái)源主要是出口增長(zhǎng)所得收入。

產(chǎn)能過(guò)?？赡軙?huì)迫使中國(guó)減緩固定投資，對(duì)華工廠搬遷熱將會(huì)退潮。我預(yù)計(jì)出口增長(zhǎng)將從2005年的28％降至2006年的15％。那么2006年中國(guó)的高增長(zhǎng)由什么來(lái)支撐呢?

中國(guó)的稅收收入中，有63％來(lái)自增值稅、商業(yè)稅以及關(guān)稅等直接稅，而個(gè)人所得稅在中國(guó)的稅收收入里占的比重相當(dāng)小，因此減稅對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激作用并不明顯。但是“借錢花費(fèi)”的辦法可能會(huì)奏效。

我聽(tīng)到最多的政策建議是增加基礎(chǔ)建設(shè)投資。然而這個(gè)辦法從技術(shù)上來(lái)講并不容易實(shí)施。在基礎(chǔ)建設(shè)投資中，交通領(lǐng)域投資占40％，而該領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。比如，盡管貿(mào)易迅速增長(zhǎng)，但當(dāng)前的集裝箱港口項(xiàng)目仍然呈產(chǎn)能過(guò)剩趨勢(shì)。

中國(guó)每?jī)赡晷略龅墓?，都要超過(guò)日本的公路總長(zhǎng)，而且現(xiàn)在中國(guó)大多數(shù)省份的公路利用率都很低。即使是鐵路，其投資不足的程度也并不像許多人所相信的那么嚴(yán)重：運(yùn)煤瓶頸問(wèn)題已經(jīng)有所緩解，而且一旦目前在建的三條鐵路線竣工，就可能得到徹底解決。

電力行業(yè)投資增長(zhǎng)占公用事業(yè)投資增長(zhǎng)的比重達(dá)90％。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字，截至2005年底，裝機(jī)容量達(dá)5000億瓦特，此外，還有3000億瓦特在建裝機(jī)容量。在建裝機(jī)容量總額大致相當(dāng)于英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)三國(guó)裝機(jī)容量的總和。我認(rèn)為電力行業(yè)將經(jīng)歷一段漫長(zhǎng)的產(chǎn)能過(guò)剩期。

水、天然氣輸送似乎值得更多投資。2005年固定投資總額中，只有1％被投往水、天然氣領(lǐng)域。3G的推廣可能會(huì)使電信投資增加。這個(gè)領(lǐng)域占固定投資總額的2％。此外，鐵路約占1％，因此在鐵路領(lǐng)域也可以加大投資。這三個(gè)領(lǐng)域加起來(lái)占2005年固定投資的4％。推動(dòng)這些領(lǐng)域的投資可能會(huì)使投資下降的趨勢(shì)減緩，但很難使這個(gè)趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)。

如果中國(guó)想再度刺激房地產(chǎn)業(yè)，它可以降低按揭貸款利率。中國(guó)的按揭利率都是浮動(dòng)的：5．5％的按揭利率水平比一年期存款利率高出3．25％。針對(duì)抵押產(chǎn)品的息差如此之大，這在別國(guó)是聞所未聞的。將現(xiàn)行按揭貸款利率調(diào)低一個(gè)百分點(diǎn)，這似乎是一個(gè)比較適當(dāng)?shù)姆取＿@樣的政策制定之后，必定會(huì)刺激房地產(chǎn)發(fā)展，我認(rèn)為它刺激的途徑，主要是通過(guò)重新啟動(dòng)投機(jī)，而不是通過(guò)啟動(dòng)真正的最終需求。就最終需求而言，房?jī)r(jià)和收入水平之間的差距是主要問(wèn)題。

這個(gè)政策會(huì)帶來(lái)另一拔土地投機(jī)貸款熱。最近幾年土地購(gòu)置量已經(jīng)整體上超過(guò)了土地開(kāi)發(fā)量。我估計(jì)已購(gòu)置的土地中未開(kāi)發(fā)的可能達(dá)到7．25億平方米，相當(dāng)于2005年已開(kāi)發(fā)土地面積的3．6倍。未經(jīng)證實(shí)的傳聞證據(jù)表明，土地撂荒情況非常普遍。我認(rèn)為，降低按揭貸款利率可能會(huì)引發(fā)新一輪壞賬。

如果7．25億平方米土地的確得到開(kāi)發(fā)了，那么其中有80％被用于居民住宅樓，這些土地上可以新建2500萬(wàn)套公寓。加上已經(jīng)在建的1600萬(wàn)套公寓，一共是4100萬(wàn)套，相當(dāng)于城市家庭25％的居住需求量。我們不知道有多少公寓賣出去之后處于空置狀態(tài)，但是如果說(shuō)有500萬(wàn)套空置房，我不會(huì)感到驚訝。

當(dāng)周期開(kāi)始冷卻，自然資源價(jià)格開(kāi)始下降，情況就會(huì)倒轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，家庭收入占GDP的比重會(huì)上升，消費(fèi)在GDP中所占比重自然也會(huì)上升。然而，這類周期性波動(dòng)并不意味著中國(guó)發(fā)展模式的任何改變。