戰(zhàn)后和當代藝術(shù)品受到追捧

梅建平

藝術(shù)品的五年和十年期回報率首次超過股票

紐約春季藝術(shù)品拍賣會的成交非?；钴S，成交價格和數(shù)量都是近幾年最高的。從2005年中期至2006年中期，梅摩指數(shù)(Mei Moses)的一年期回報率超過22％，漲幅在歷史上僅次于1999年和1987－1990年的藝術(shù)品泡沫時期，明顯超過同期標準普爾500指數(shù)8．3％的增長。這是藝術(shù)品第一次在最近五年的年回報率(11．3％)和最近十年的年回報率(8．5％)方面超過股票(分別為2．5％和8-3％)。從藝術(shù)品和股票不同持有期的的年復(fù)合回報率分析，過去25年，股票超過藝術(shù)品；但是，從1961年至今，二者相差無幾。之所以采用1961年作為統(tǒng)計起始年，是因為從這一年開始出現(xiàn)大量半年期數(shù)據(jù)，足以形成一個有信服力的指數(shù)。

從1961年至今的半年平均回報率來看，藝術(shù)品和股票很接近。如果用半年回報率變化的標準差來衡量風險，則最近十年，藝術(shù)品不僅平均回報率更高，而且其風險第一次與標準普爾500接近。我們認為，這主要是由于藝術(shù)品在經(jīng)歷了上世紀90年代早期的低迷后，最近出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲導(dǎo)致的。而股票則在上世紀90年代后期系統(tǒng)性上漲，2000年出現(xiàn)大跌，然后緩慢恢復(fù)。不過，從更長的持有期看，藝術(shù)品的風險仍然大于股票。

值得注意的是，梅摩指數(shù)和標準普爾500的半年增長率相關(guān)系數(shù)很低。自1961年以來，二者的相關(guān)因子只有0．1，這顯示出藝術(shù)品能夠在多樣化投資中發(fā)揮積極作用。數(shù)據(jù)顯示，從上世紀60年代后期到90年代早期，藝術(shù)品的表現(xiàn)超過了股票。此后，股市開始走牛，而藝術(shù)品在上世紀90年代大跌后進入了一個漫長而緩慢的恢復(fù)期，這也是標準普爾500指數(shù)長期回報率超過梅摩指數(shù)的原因(圖1)。

長期持有藝術(shù)品可以降低風險而不會影響收益

在今年佳士得和蘇富比的紐約春季拍賣會上，又產(chǎn)生了540個重復(fù)銷售。這樣，我們的數(shù)據(jù)庫中就一共有9500多個重復(fù)銷售的觀測。如果把1960年以后才有第一次銷售價格的觀測作為考察對象，有足夠的半年數(shù)據(jù)可以建立半年藝術(shù)品指數(shù)。這些數(shù)據(jù)主要屬于四個收藏類別：戰(zhàn)后和當代作品，印象派和現(xiàn)代派，古典畫派及19世紀作品，以及1950年以前的美國畫派。

我們假定今年春季新增數(shù)據(jù)包括了其所屬類別2006年的全部作品，并對四個類別進行年度收益估計，分析結(jié)果令人吃驚：戰(zhàn)后和當代作品的2006年度收益率超過55％，印象派和現(xiàn)代派的2006年度收益率超過12％，相反，美國畫派和古典畫派的收益率只會小幅增長和小幅下跌，這個分析支持了很多藝術(shù)品市場人士的觀點，即戰(zhàn)后和當代作品可能會受到追捧。

在判斷不同類別作品的回報率時，使用重復(fù)銷售指數(shù)要好于平均價格指數(shù)。因為重復(fù)銷售指數(shù)波動性較小，而且，重復(fù)銷售數(shù)據(jù)庫包含了個別交易的實際回報率，因此能夠用來判斷外部因素，如持有期和購買價格，怎樣影響這些回報率。對比今年春季新增數(shù)據(jù)中全部重復(fù)銷售作品的回報率和持有期發(fā)現(xiàn)：短期持有的回報率波動性明顯大于長期持有，而且，較長的持有期可以降低風險而不會影響回報(圖2)。