孔 鵬
中信證券綜合實力強,在這一平臺上,分析師能夠更廣泛地接觸客戶資源,更全面地把握商業(yè)動態(tài),更全面地培養(yǎng)綜合業(yè)務能力。徐剛認為,這是中信證券研究部今年奪得“本土最佳研究團隊”最主要的原因。
“我們認為,中國的證券市場首先是中國人的證券市場,應當由中國本土資金主導定價權,由中國本土研究主導話語權。”中信證券研究部和股票銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理徐剛用富有激情和感染力的言辭表示,這是他和他的團隊一直堅信的理念和堅持的方向。
券商綜合實力平臺和銷售交易隊伍是最大優(yōu)勢
在“2006《新財富》最佳分析師”評選中,中信證券研究部囊括了32個行業(yè)評比中的12個第一名,奪得了“本土最佳研究團隊”的最高獎項,這證明徐剛和他的團隊已經(jīng)在今年的賣方研究市場中居于行業(yè)領先地位。
不可否認的是,在此之前,中信研究的品牌影響力弱于公司品牌,其近幾年發(fā)展如此之快,引人關注?!百u方研究的水平和券商的綜合實力是分不開的?!毙靹傉f,“中信平臺比較大,具備品牌、投行優(yōu)勢”,能夠使分析師更廣泛地接觸客戶資源,更全面地把握商業(yè)動態(tài),更全面地培養(yǎng)綜合業(yè)務能力,“這是最主要的原因”。他表示,許多券商的分析師幾年都沒參加過一個投行項目,而中信的分析師們每年將大量時間投入IPO、再融資、并購、重組等投行項目。徐剛解釋說,這種做法符合國際慣例,因為在外資投行的傭金收入構成中,投行項目的利潤率高于二級市場,而且投行項目本身就是一次最深入的研究過程,有利于分析師貼近市場、培養(yǎng)創(chuàng)新服務的意識和能力。
除了平臺優(yōu)勢外,中信證券從2005年初成立了銷售交易部,這在國內(nèi)券商中僅次于中金公司?!芭c其他券商相比,我們更強調(diào)銷售交易的作用,不僅要有好的分析師隊伍,更要有一支優(yōu)秀的銷售交易隊伍,只有這樣,才能把好的研究成果推銷出去。這次評比我們不僅獲得了‘本土最佳研究團隊,而且獲得了‘最佳銷售服務團隊,就是這個道理。”徐剛并不贊同有些研究所要求分析師向基金經(jīng)理推銷自己的做法,他認為,分析師要把精力放在研究上,“服務需要專業(yè)化”,當然,這要求銷售交易人員對證券研究有較深的理解和掌握。
吸收“真正對賣方研究感興趣”的人才
在中信證券研究部獲得“2006《新財富》最佳分析師”的12人中,有3人是今年新加盟的。徐剛表示,中信證券研究部的進入門檻并不高,只要具備一定專業(yè)素質,在業(yè)內(nèi)具有一定影響力的,都可以考慮,“最關鍵的是,要從內(nèi)心里對賣方研究感興趣”。
徐剛表示,中信證券研究部已經(jīng)建立起一套比較合理的考評體系,“《新財富》最佳分析師”評選等外部評價是重要的參考指標。在國際市場,因為買方機構的傭金制度比較完善、透明,基金分倉量能夠與具體的分析師掛鉤,研究所對分析師的考評工作相對簡單。而目前,國內(nèi)的嘉實等基金管理公司也已經(jīng)開始每個季度甚至每個月組織基金經(jīng)理對賣方分析師進行評分,“這說明外部環(huán)境正在改善”。
隨著國內(nèi)金融市場的開放,中信作為賣方研究新的本土領軍者,該如何應對外資投行的強大挑戰(zhàn)呢?徐剛認為,目前的證券研究市場尚處于一種“膠著狀態(tài)”,但是,國際經(jīng)驗表明,證券研究需要“本土話語權”,日本證券市場最權威的賣方研究是野村證券,韓國證券市場最權威的賣方研究是三星證券,對大的經(jīng)濟體來說,缺乏證券研究的本土話語權是不可想象的。他認為,本土券商在對本土市場的理解方面一定可以超過外資投行,因為對外資投行來說,其在中國的研究機構只是“龐大體系中的一個細枝末節(jié)”,不可能具備更高的運營效率和更靈活的管理體制。不過他承認,中信目前在宏觀和策略研究方面偏弱,“主要是合適的人難找”。
未來發(fā)展取決于金融生態(tài)環(huán)境的改善
目前,國內(nèi)賣方研究普遍面臨著人才向買方機構流失的困境,徐剛認為,這一問題的深層次原因是券商的盈利能力不足。“從國際市場看,賣方分析師之所以能夠獲得比買方分析師更高的身價和待遇,根本原因在于,賣方業(yè)務有更高的利潤率和收入水平?!彼赋?,目前國內(nèi)的交易傭金不僅遠低于國際水平,而且結構倒掛:散戶的交易傭金約為3‰,機構的交易傭金比例約為0.8-1‰;而國際市場上,因為機構客戶所需研究服務較多,交易傭金也較高,基金公司約為3‰,社保基金甚至達到6‰。那么,為什么國內(nèi)券商無法從機構客戶獲得更高的傭金呢?在徐剛看來,國內(nèi)券商受到的金融管制較多,自主配售權和做市商等制度缺失,盈利模式受限,無法為基金等機構投資者提供高附加值的服務;而對基金公司來說,目前券商能夠為之提供的最有價值的服務只是基金銷售,其支付傭金的多少主要取決于基金銷售的多少,因此,“永遠是券商求基金公司到你這兒做業(yè)務”。
徐剛強調(diào),國內(nèi)券商要取得更高的收入和利潤,需要有一個良好的金融生態(tài)環(huán)境,“唯一的解決辦法就是金融開放”。只有放松對金融產(chǎn)品創(chuàng)新和對投資的管制,使券商能夠改變盈利模式,提供高附加值的服務,金融生態(tài)環(huán)境才會穩(wěn)定,形成良性循環(huán)。而在新的券商盈利模式下,賣方研究能夠在定價權方面充分體現(xiàn)價值。否則,“國內(nèi)券商賺的交易傭金無法養(yǎng)活自己,就根本無法談到賣方研究的發(fā)展”。
徐剛曾經(jīng)從事過投行業(yè)務和資產(chǎn)委托管理,但最終選擇了研究工作?!拔腋矚g研究?!彼f,從國際上看,從事研究管理工作的人,自己也必須具備相當?shù)膶I(yè)基礎并擔任一定的研究職責。