股票名稱：五糧液

股票代碼：000858

所屬行業(yè)：飲料酒制造

個股特色：稀缺資源，基金重倉，白酒之王

對于大多數(shù)投資者來說，選擇一支有公司實在業(yè)績支撐，強抗跌且有成長潛力的股票，可能要比那種題材類股票來得更實在。而五糧液的銷售收入占整個行業(yè)收入的20%，對整個行業(yè)舉足輕重，無疑是投資的首選。

2007年6月初，股市連續(xù)暴跌，短短4天，滬指下挫超過15％，更創(chuàng)下了一日下跌330點的歷史最高記錄。不過，在超過百支股票連續(xù)4天跌停的情況下，仍然有一些股票傲視群雄，五糧液就是其中一只。

“世界白酒之王”的誕生

在2006年中國最有價值品牌評估中，“五糧液”的品牌價值為358.26億元，繼續(xù)穩(wěn)居食品制造業(yè)第一位，連續(xù)12年蟬聯(lián)榜首。今年，胡潤百富榜《2007至尚優(yōu)品——中國千萬富豪品牌傾向調查》結果顯示，五糧液再次成為最受富翁青睞的白酒類品牌。

從生產(chǎn)能力看，目前，五糧液的商品酒生產(chǎn)能力已達到45萬噸/年，成為世界上最大的釀酒生產(chǎn)基地。更為關鍵的是其中附加值和利潤最高的一級酒率穩(wěn)步提升，成為業(yè)績穩(wěn)步增長的基礎。

從市場需求來看，白酒行業(yè)景氣會隨同GDP的快速增長和股市的財富效應，至少持續(xù)到2008年。因此，在最近兩年中五糧液估計還是可以保持較高銷售增速，并真正發(fā)揮其“世界白酒之王”的全部功效的。

公司治理進一步改善

要想從生產(chǎn)能力方面的酒王轉化為企業(yè)效益和業(yè)績方面的酒王，顯然不是那么簡單，“換帥”行動被認為是這種努力其中最具標志性意義的事件。

今年3月，五糧液股份公司突然宣布由宜賓市常務副市長唐橋接任王國春擔任董事長職務，次日五糧液股價就曾一度漲停。

作為五糧液的“靈魂人物”，20余年間，在王國春的率領下，五糧液銷售額從1500萬元升至156.65億元，上升1000倍，“中國酒王”的寶座一坐就是多年。但是，此前五糧液也有一些問題引起了投資者的質疑與詬病：一是股份公司和集團之間的大量不合理關聯(lián)交易，所有五糧液酒通過進出口公司銷售，此項利潤漏出大約就有五六億；二是白酒包裝資產(chǎn)一直游離于股份公司之外，對市場承諾的收購也遲遲難以推出。

為了維護投資者的利益，五糧液必須解決這些問題。所以，從這次突然的人事變動，沒有讓王國春挑起新一輪改革的重任來看，說明宜賓市國資委對五糧液求變意愿非常強烈。而且選派的接任人選官至副市長，在國資系統(tǒng)內并不多見，這也表明當?shù)卣畬@次人事變動的重視。

因此市場預期公司將在信息透明度、股份公司利潤增長、整體上市進程和股權激勵等方面有較大的突破，有利于提高公司投資價值和估值水準。而新任董事長唐橋五糧液的大股東、宜賓市國資委，以及宜賓市委都明確呼應了這種猜測。另外，酒類資產(chǎn)整體上市也已經(jīng)納入議事日程，市場預計這將增厚上市公司業(yè)績0.25～0.32元。

業(yè)績預期與估值

從過往業(yè)績看，對低端產(chǎn)品的結構調整和提價策略將大幅增加公司利潤。

2006年，五糧液在銷售商品酒比上年同期下降了6萬噸（為18.97萬噸）的情況下，依然實現(xiàn)主營業(yè)務利潤32.13億元、凈利潤11.70億元，分別比上年同期增長33.13%、47.86%。這一利潤大增的情況，主要是由于公司壓縮了尖莊等低檔產(chǎn)品，同時對其高、中、低檔產(chǎn)品進行了共三次提價所導致。目前，公司高價位產(chǎn)品已經(jīng)占到銷售收入的59%。

2007年年初，五糧液產(chǎn)品又進行了提價，第一季度報告顯示，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入增長10.14%；實現(xiàn)凈利潤增長36.27%；每股收益0.27元，同比增長35%。因此，不排除公司在2007年后期對產(chǎn)品繼續(xù)提價以提升業(yè)績的可能。

從行業(yè)競爭來看，五糧液雖一直與茅臺相提并論，但股價上兩者卻不成正比，茅臺股價已經(jīng)超過百元，而不久前剛分完紅送完股的五糧液股價還在20多元。

在銷售工作方面，預計唐橋董事長將會在下半年對銷售政策作一些調整。公司未來的目標是占據(jù)白酒市場1/6以上的市場份額，約為90億元。預計2007年五糧液銷量在12000噸以上。

此外，消費稅下降對于白酒業(yè)也是一利好消息。2006年5月開始，白酒行業(yè)從價稅下降為20％，對五糧液公司未來的經(jīng)營業(yè)績肯定會起到一定的促進作用。

另外，五糧液普遍被基金看好。五糧液前10名無限售條件股東全部是機構投資者。市場預計五糧液2007～2009年的EPS分別為0.45元、0.67元和0.85元，考慮到資產(chǎn)收購后的合理EPS分別為0.79元、1.21元和1.56元，對應PE分別為33倍、22倍和17倍。38元的估值和相對2008年近30倍的動態(tài)市盈率是合理的和被市場接受的。而且，按照9.58％的年折現(xiàn)率，可以得出未來6個月和12個月的合理估值和目標價分別為40元和42元。