朱　琰

主題分論壇二：金融產(chǎn)品模式除舊布新

嘉 賓：王世渝 上海瑞思資本國(guó)際有限公司董事長(zhǎng)、光彩49集團(tuán)副總裁

高健智 新時(shí)代信托集團(tuán)副總裁兼融創(chuàng)基金部總經(jīng)理

金曉龍 深圳發(fā)展銀行公司產(chǎn)品開發(fā)部總經(jīng)理

孫大午 大午農(nóng)牧集團(tuán)監(jiān)事長(zhǎng)

主持人：朱琰

王世渝：PE批判

從2006年開始，中國(guó)資本市場(chǎng)上掀起了一股PE（私募股權(quán)基金）熱。國(guó)內(nèi)對(duì)PE的探討始于十多年前，當(dāng)時(shí)PE被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。

最早的PE，出現(xiàn)在上世紀(jì)８０年代的華爾街，其模式是：從金融機(jī)構(gòu)里出來的專業(yè)投資銀行家，利用他們?cè)谑袌?chǎng)上的聲音，采用定向募集的方式，有限合伙制的治理結(jié)構(gòu)來設(shè)置金融產(chǎn)品。經(jīng)過２０多年的發(fā)展，ＰＥ現(xiàn)在已成為全球非常重要的金融力量，也被市場(chǎng)上俗稱新金融資本主義。

PE于2004年左右的時(shí)候開始進(jìn)入中國(guó)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)還沒有對(duì)外開放，因此PE的影響還微不足道。2006年以后，根據(jù)WTO協(xié)議而逐步開放的中國(guó)資本市場(chǎng)，開始吸引大量的國(guó)外PE，很多項(xiàng)目在中國(guó)引起了轟動(dòng)。

對(duì)待這樣的新型金融產(chǎn)品。我認(rèn)為中國(guó)的PE必須要批判地吸取華爾街PE的一些精華，然后根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，做自己的PE。

批判的第一點(diǎn)，海外的PE是強(qiáng)權(quán)制的，金融資本跟產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行對(duì)接與對(duì)話交流的過程中表達(dá)了一種強(qiáng)權(quán)文化理念，股權(quán)的平等性、對(duì)等性被PE所破壞。他們往往只占有10%，最多不過30%的權(quán)益，但權(quán)力卻超過第一大股東。這使得很多的創(chuàng)業(yè)家或是企業(yè)家以損失自身利益為代價(jià)，被迫接受PE的投資，而投資的背后面臨著PE強(qiáng)權(quán)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)家或企業(yè)家苛刻的約束。

批判的第二點(diǎn)，西方的PE往往是每個(gè)基金管理人平均管理著過量的資本，一個(gè)１００億美元的PE通常只有不到１０個(gè)人進(jìn)行管理。而國(guó)內(nèi)第一個(gè)由政府主導(dǎo)發(fā)起設(shè)立的PE——天津?yàn)I海新區(qū)的渤海基金，這一號(hào)稱設(shè)立了２００億元人民幣的基金卻只有５個(gè)基金管理人，也就是平均一個(gè)基金管理人管理４０億元人民幣。假設(shè)每一個(gè)項(xiàng)目投資一個(gè)億的話，一個(gè)基金管理人就要掌控４０個(gè)項(xiàng)目的投資。這樣的情況下，作為一個(gè)基金投資管理人，在投資這個(gè)項(xiàng)目以后，是否能幫助這個(gè)企業(yè)發(fā)展，這是很值得懷疑的。

PE的商業(yè)模式里，第一是發(fā)現(xiàn)價(jià)值，第二是低成本交易，第三是苛刻的投資，第四是快速獲取價(jià)值提升，退出資本，然后在每一個(gè)項(xiàng)目獲得十倍或者幾十倍的利益，分享資本帶來的快樂。但是，在產(chǎn)業(yè)資本跟金融資本結(jié)合以后，PE能從資本市場(chǎng)上給創(chuàng)業(yè)者帶來什么，能為他們提供什么樣的服務(wù)？PE的股權(quán)為什么要超越創(chuàng)業(yè)者的股權(quán)，破壞企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的平衡性？從這一點(diǎn)來說，PE未必能為企業(yè)帶來真正的服務(wù)，也未必能為投資對(duì)象創(chuàng)造更大的價(jià)值。

西方的PE有很多方面是值得批判的，而中國(guó)的PE不應(yīng)該走一條簡(jiǎn)單的模仿道路，要符合東方人的文化背景、思維哲學(xué)，要在東方文化和諧共生的基礎(chǔ)上創(chuàng)造中國(guó)的PE。西方的PE是在有效合伙制度之上建立起來的，而中國(guó)在這方面的制度是非常薄弱的。中國(guó)的企業(yè)必須要懂得資本管理者所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)相互的職責(zé)和關(guān)系，并把這些治理結(jié)構(gòu)處理好。對(duì)中國(guó)剛剛誕生的一批新的資本運(yùn)營(yíng)者，希望能從中國(guó)文化的角度出發(fā)，在為企業(yè)提供資本的同時(shí)，更多的為企業(yè)提供服務(wù)，幫助企業(yè)，伴隨企業(yè)和其他股東一起共同成長(zhǎng)，這樣才有利于在中國(guó)建立非常和諧的金融生態(tài)。

高健智：信托或者其他創(chuàng)新工具是非常大的藍(lán)海

中國(guó)金融市場(chǎng)的未來是美好的，但是當(dāng)下過程卻是是曲折而坎坷的。

做投資就是為求利，有時(shí)候就是房東跟房客的關(guān)系。投資者的職責(zé)就是為把錢交給他人獲取最大的利益。

當(dāng)然，金融服務(wù)業(yè)還有另外一個(gè)層面，就是如何滿足客戶的需求，如何解決客戶的困難，為企業(yè)創(chuàng)造自己不可替代的地位和業(yè)務(wù)價(jià)值，通過投資過程管理，使人覺得物超所值。

簡(jiǎn)單地講，作為投資者就是把別人口袋的錢掏出來，由我們進(jìn)行管理并使其增值。所以，口袋與口袋的距離是最遠(yuǎn)的。PE作為一種金融服務(wù)，就要滿足客戶的需求，解決客戶的困難。

在中國(guó)PE最困難的是什么？往往有錢的人并不信任所謂的專業(yè)人士，因?yàn)樗麄儚膭?chuàng)業(yè)到現(xiàn)在企業(yè)成功，使得這些企業(yè)家對(duì)自己的企業(yè)過于自信，對(duì)自己操控企業(yè)的能力極其自負(fù)。在這樣的情況下，要求這些人把自己的錢交給PE來管理，他們是不情愿也不放心的。

隨著2007年“一法兩規(guī)”的出臺(tái)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托業(yè)者有了新的規(guī)定，使信托業(yè)回歸到私募。信托業(yè)必須走高端理財(cái)?shù)穆罚笮磐袠I(yè)者不得以本金為主要的收入，而是轉(zhuǎn)向以服務(wù)為主要收入。這樣，目前用信托的方式做集合理財(cái)，對(duì)做PE，或是做VC都是康莊大道。

舉例來說，國(guó)家對(duì)臺(tái)商在大陸發(fā)展，國(guó)家開發(fā)銀行提供３００億元的融資貸款，華夏銀行提供２００億元，農(nóng)行提供３００億元，但真正融資給臺(tái)商的資金非常少。這是因?yàn)榕_(tái)商協(xié)會(huì)本來是社團(tuán)組織，沒有金融功能，這樣的情況下，不可能為了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)過高的項(xiàng)目來做擔(dān)保。所以，這時(shí)就出現(xiàn)了一個(gè)臺(tái)商固?；鸬漠a(chǎn)品，希望跟臺(tái)商學(xué)會(huì)合作，用臺(tái)商內(nèi)部的資金服務(wù)當(dāng)?shù)氐呐_(tái)商。這就使得放在銀行的錢通過信托能夠?qū)ν庾銎渌睦碡?cái)服務(wù)。

目前在中國(guó)，很多產(chǎn)業(yè)屬于創(chuàng)新開放，但在金融的角度相對(duì)還比較落后。因此，在金融創(chuàng)新領(lǐng)域，用信托或者其他的創(chuàng)新金融工具有非常大的藍(lán)海市場(chǎng)。我們通過創(chuàng)新的理念如果能產(chǎn)生我們自己的能見度，或者我們的市場(chǎng)占有率，那么這個(gè)金融市場(chǎng)的前景將是非常廣闊的。

金曉龍：商業(yè)模式最重要的是落實(shí)

企業(yè)融資難是世界性的難題，在中國(guó)尤其突出。如何解決這個(gè)問題，成為銀行業(yè)討論的一個(gè)焦點(diǎn)。

中小企業(yè)融資難，根本原因是中小企業(yè)跟大中型企業(yè)相比有先天的弱點(diǎn)，不規(guī)范，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。如何解決這個(gè)難題？就必須結(jié)合現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)，從供應(yīng)鏈里面找答案。

比如針對(duì)中小企業(yè)資信比較弱的問題，中小企業(yè)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)，銷售和資本增加，利潤(rùn)也在增加，但其核心競(jìng)爭(zhēng)力不在于報(bào)表，在于它的交易能力和交易關(guān)系的安排。所以，銀行可以從供應(yīng)鏈管理的角度，把單個(gè)企業(yè)置于整個(gè)供應(yīng)鏈的整體競(jìng)爭(zhēng)力考慮，對(duì)供應(yīng)鏈經(jīng)營(yíng)、供應(yīng)鏈交易結(jié)構(gòu)和關(guān)系進(jìn)行把握，依托于核心企業(yè)的信用。

商業(yè)模式不僅僅是一個(gè)理念和觀念，最重要的是怎么落實(shí)，怎么運(yùn)行。以下就是深圳發(fā)展銀行供應(yīng)鏈金融模式的運(yùn)行與具體落實(shí)。

第一個(gè)方面，深發(fā)展于2004～2005年對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了４個(gè)模式的分析：第一個(gè)是沿海經(jīng)濟(jì)模式；第二個(gè)是北京和上海的總部經(jīng)濟(jì)模式；第三是內(nèi)地集中經(jīng)濟(jì)模式；第四是浙江塊狀經(jīng)濟(jì)模式。這４個(gè)經(jīng)濟(jì)模式中，浙江塊狀經(jīng)濟(jì)模式因?yàn)橛幸恍┨厥獾奶攸c(diǎn)而不適合深發(fā)展的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品。深發(fā)展在市場(chǎng)分析定位以后，結(jié)合自身的資源和條件，在2005年，提出面向中小企業(yè)，面向貿(mào)易公司的戰(zhàn)略。商業(yè)模式對(duì)銀行來說首要的就是確定戰(zhàn)略。

第二個(gè)方面，深發(fā)展對(duì)這個(gè)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)了４０多項(xiàng)產(chǎn)品體系。整個(gè)供應(yīng)鏈產(chǎn)品分為三類：第一類是預(yù)付類；第二是企業(yè)存貨類；第三是應(yīng)收賬款類。在產(chǎn)品體系建立后，銀行內(nèi)部進(jìn)行了廣泛深入的培訓(xùn)，打造了產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)隊(duì)伍，為產(chǎn)品有效運(yùn)行提供組織和應(yīng)用的保證。

第三個(gè)方面，在組織架構(gòu)方面，深發(fā)展在國(guó)內(nèi)率先成立總行貿(mào)易部，這樣使得業(yè)務(wù)內(nèi)部運(yùn)行的平臺(tái)更為順暢。

第四個(gè)方面，深發(fā)展開發(fā)出電子發(fā)票。整個(gè)業(yè)務(wù)在通貨融資額度設(shè)計(jì)以后，都可以運(yùn)用通盤的電子化管理。

第五個(gè)方面，戰(zhàn)略同盟，深發(fā)展和全國(guó)大量的企業(yè)和港口碼頭建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過這些合作伙伴既實(shí)現(xiàn)了專業(yè)分工和協(xié)作，同時(shí)也擴(kuò)展了營(yíng)銷渠道。

孫大午：金融創(chuàng)新首先應(yīng)回歸到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

金融改革創(chuàng)新應(yīng)該沿著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的路大步向前進(jìn)?；仡櫞笪缂瘓F(tuán)的創(chuàng)業(yè)史，大午集團(tuán)是在1985年以一塊荒地上養(yǎng)５０頭豬，1000只雞，經(jīng)歷２２年發(fā)展起來的，而現(xiàn)在養(yǎng)雞達(dá)到了30萬只。由一無所有到現(xiàn)在7個(gè)子公司，２０００員工，占地3000畝，固定資產(chǎn)２億元。

我認(rèn)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是一種道德經(jīng)濟(jì)，這個(gè)道德經(jīng)濟(jì)是什么呢？是利己利他的。光做好事不能叫道德，仁義禮智信，信是最低層的，每一個(gè)企業(yè)家首先是利己的，同時(shí)也是利他的。

大午集團(tuán)也在不斷地做一些好事，養(yǎng)老濟(jì)貧，花幾百萬元修一條路，或是花幾千萬元建學(xué)校，這從根本上來說既是利己的也利他的。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是道德經(jīng)濟(jì)，而民間金融也應(yīng)該是道德的，應(yīng)該是講信用的。好借好還，好借好用。

同時(shí)，金融改革創(chuàng)新應(yīng)該沿著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的軌道大膽往前走。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)側(cè)重的是消費(fèi)，側(cè)重的是流通，使資本流動(dòng)于服務(wù)領(lǐng)域。大錢在人們的觀念里，小錢在人們的口袋里。

我的信用大家是了解的，虧了錢當(dāng)?shù)乩相l(xiāng)親最清楚，為什么不可以開放當(dāng)?shù)氐慕鹑谑袌?chǎng)呢？比如債券市場(chǎng)，比如股票調(diào)劑所，為什么不可以多搞幾個(gè)層次呢？現(xiàn)在咱們知道的就是深圳和上海，為什么不可以一個(gè)省搞一個(gè)呢？我們國(guó)家這么大，我不知道國(guó)外有多少交易所，起碼在咱們國(guó)家一個(gè)省應(yīng)該有一家，或者一個(gè)地市。比如我們保定市1300萬人，這么一個(gè)地級(jí)市，像我們這樣的企業(yè)有很多很多，這些企業(yè)在當(dāng)?shù)乩习傩漳抢锸怯锌诒?。但是如果我們買新疆的股票，買海南的股票，是遵循規(guī)律還是認(rèn)真分析個(gè)股的業(yè)績(jī)呢？得到的大部分的回答就是追著走，看著漲趕快買，跟經(jīng)濟(jì)幾乎是脫軌的。包括買基金，一般的股民不分析企業(yè)業(yè)績(jī)，為什么不分析？我們國(guó)家很大，他不可能了解這么多信息。所以，信用可以當(dāng)飯吃，但是信用透支也是一場(chǎng)災(zāi)難。

所謂信用透支就是股市泡沫。這種股市泡沫的形成很可能是大量的股民投資渠道狹窄，涌入股市，而且不可能了解每一個(gè)企業(yè)的運(yùn)行狀況。我們的基金也好，個(gè)體炒股也好，它的風(fēng)險(xiǎn)性非常大。我看到有些企業(yè)非常不景氣，有幾個(gè)企業(yè)老板，沒上市以前企業(yè)非常好，上市以后工資發(fā)不出去。我說怎么會(huì)成這個(gè)樣子呢？

所以，我不敢上市，這錢我怎么花，我怎么對(duì)股民回報(bào)，我擔(dān)心這個(gè)問題。我認(rèn)為金融改革應(yīng)該沿著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的軌道大膽往前走，首先得回歸到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)軌道，債券市場(chǎng)能不能區(qū)域多一點(diǎn)，每個(gè)省搞一家，地市這一級(jí)，或者開放民間的金融市場(chǎng)，也就是債券市場(chǎng)，使我們市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)真正的讓金融反映，而不是它的分離。