呂艷梅　張　潔

自從南方全球配置9月12日首推開始，基金系QDII的認(rèn)購(gòu)在2007年一直處于火爆之中，華夏全球精選、嘉實(shí)海外中國(guó)和上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)都是當(dāng)日募集完畢，認(rèn)購(gòu)QDII的金額連創(chuàng)新高，配售比例連創(chuàng)新低，南方全球配置的配售比例為62%，華夏全球精選的比例為47.65%，嘉實(shí)海外中國(guó)股票基金的比例僅為40.7%，上投亞太優(yōu)勢(shì)的配售比例更低，為25.8%。

但是，基金系QDII生不逢時(shí)，剛出海就遭遇到了全球股市的大調(diào)整，基金系QDII無(wú)一幸免，全部跌破面值。使得投資者對(duì)QDII的熱情大打折扣。2008年1月3日，發(fā)行的基金系QDII—工銀瑞信中國(guó)機(jī)會(huì)全球配置，經(jīng)過半個(gè)多月，仍未能結(jié)束發(fā)行，與去年基金系QDII當(dāng)天認(rèn)購(gòu)?fù)戤叢⑦€要接受比例配售的熱銷盛況不可同日而語(yǔ)。

2007年發(fā)行的基金系QDII的四季報(bào)已經(jīng)陸續(xù)披露，通過對(duì)其四季報(bào)和投資策略的深入分析，以探求基金系QDII在2008年的發(fā)展方向。

圖1 基金系QDII凈值走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)截至2007年12月31日

截至2007年12月31日，基金系QDII全線跌破面值，除南方全球精選以外，其余三只基金系QDII凈值甚至跌破了0.9，不但其凈值全部出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而且均跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

基金系QDII出海不利主要因?yàn)槿蚬墒杏捎诿绹?guó)次級(jí)債風(fēng)波而大幅調(diào)整，并且由于港股直通車的剎車和其后QDII二個(gè)多月的發(fā)行空白的原因所致；政策上的不連貫性也是致使先發(fā)的四只基金系QDII收益為負(fù)的重要原因。

基金系QDII在2007年第四季度基本建倉(cāng)完畢（除了華夏全球精選），嘉實(shí)海外中國(guó)和上投亞太優(yōu)勢(shì)的股票倉(cāng)位在80%以上；南方全球精選則屬于FOF（基金中的基金）產(chǎn)品，基金的投資比例達(dá)到了57.45%，股票的投資比例達(dá)到了31.04%；華夏全球精選仍然處在建倉(cāng)期，其股票倉(cāng)位為51.77%，銀行存款和清算備付金比例占到了42.83%。

從按國(guó)家（地區(qū)）分類的股票投資組合分析中，四只基金系QDII全都重倉(cāng)在香港市場(chǎng)上，其中嘉實(shí)海外中國(guó)的香港市場(chǎng)的股票倉(cāng)位為80.25%，這就決定了嘉實(shí)海外中國(guó)嚴(yán)重受到香港股市波動(dòng)的影響，其風(fēng)險(xiǎn)收益的特征是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益型的基金。上投亞太優(yōu)勢(shì)為區(qū)域性股票投資基金，在香港市場(chǎng)上的配置比例為44.77%，同時(shí)還在亞太地區(qū)的其它國(guó)家也作了適量配置，以及在美國(guó)和英國(guó)的成熟市場(chǎng)配置了9%以上的比例，在一定程度上能較好的分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

此外，在行業(yè)配置上，基金系QDII基本上是重倉(cāng)金融和能源，電信服務(wù)和工業(yè)等其它行業(yè)的配置在基金資產(chǎn)比例中有所上升。

行情回顧及運(yùn)作分析

2007年第四季度全球證券市場(chǎng)基本呈現(xiàn)高開低走的震蕩行情，季初受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與市場(chǎng)豐沛流動(dòng)性推動(dòng)使得股市大幅上揚(yáng)，包括香港、香港國(guó)企股、新加坡、澳洲與韓國(guó)等市場(chǎng)分別于10月底創(chuàng)下新高，尤其是香港股市由于港股直通車和QDII的持續(xù)發(fā)行的預(yù)期也是大幅上揚(yáng)。

而后，由于國(guó)際大型商業(yè)銀行和投資銀行的次貸損失不斷暴露，美國(guó)房?jī)r(jià)不斷下滑，投資者對(duì)美國(guó)次級(jí)債與經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期增強(qiáng)，全球資本市場(chǎng)再次經(jīng)歷了大幅振蕩，使市場(chǎng)出現(xiàn)了獲利回吐的現(xiàn)象。尤其是香港市場(chǎng)還因?yàn)楦酃芍蓖ㄜ嚨膭x車和QDII發(fā)行空白導(dǎo)致的后續(xù)資金的斷流而大幅震蕩。

四只基金系QDII出海投資運(yùn)作情況如下：

南方全球精選——于2007年9月19日成立的基金，策略上看好香港的高增長(zhǎng)、相對(duì)低估值、和未來(lái)增量資金進(jìn)入的可能性，加重了基金在香港市場(chǎng)的配置，同時(shí)，認(rèn)為由于新興市場(chǎng)受美國(guó)次級(jí)債的影響要相對(duì)低一些，因此增加了對(duì)一些新興市場(chǎng)，例如巴西、韓國(guó)、馬來(lái)西亞等國(guó)家的配置。第四季度末，香港股票投資占基金資產(chǎn)的比例為32.91%，受全球市場(chǎng)調(diào)整以及香港市場(chǎng)的大幅調(diào)整的影響，使得基金凈值跌破面值。

華夏全球精選——2007年3季度，美國(guó)次貸問題引發(fā)了全球資本市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。預(yù)期該問題有一個(gè)逐步暴露的過程，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將出現(xiàn)衰退，因此2007年4季度華夏全球基金合同生效后，主動(dòng)回避了與美國(guó)房地產(chǎn)及次貸問題相關(guān)的公司，也較少投資與美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯相關(guān)的企業(yè)。但對(duì)于內(nèi)地資金流向香港市場(chǎng)的規(guī)模和速度預(yù)期過高，對(duì)于香港市場(chǎng)投資節(jié)奏偏快?！案酃芍蓖ㄜ嚒毖泳徍?，香港市場(chǎng)被過度拋售，本基金凈值出現(xiàn)了明顯下跌。

嘉實(shí)海外中國(guó)——該基金于10月15日開始正式建倉(cāng)?；鹫竭\(yùn)作之時(shí)正值香港股市在港股直通車的浪潮下大幅上漲的末期（2007年10月15日國(guó)企指數(shù)為19752點(diǎn)，全年的最高點(diǎn)為出現(xiàn)在2007年11月1日，此時(shí)國(guó)企指數(shù)為20609點(diǎn)）。受國(guó)內(nèi)叫停港股直通車以及美國(guó)四季度次級(jí)債風(fēng)波的影響，香港市場(chǎng)自10月底開始出現(xiàn)了大幅的調(diào)整，是一個(gè)劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)，導(dǎo)致基金凈值巨幅下跌。

上投亞太優(yōu)勢(shì)——基金成立于10月22日，第四季度基本完成建倉(cāng)，在市場(chǎng)大幅震蕩之際，關(guān)注公司基本面因素，主要選擇與美國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較低，持續(xù)受惠亞洲內(nèi)需與基礎(chǔ)建設(shè)成長(zhǎng)動(dòng)能產(chǎn)業(yè)中，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿γ鞔_、估值有優(yōu)勢(shì)的上市公司作為目標(biāo)。在行業(yè)分布上，本基金超配的市場(chǎng)為中國(guó)(以香港H股為主)，香港本地股，印度與印尼等股市。超配的產(chǎn)業(yè)為原油，消費(fèi)與工業(yè)(基礎(chǔ)建設(shè))相關(guān)類股，但是仍然無(wú)法幸免于全球股市震蕩下跌的行情，該基金凈值明顯下跌。

市場(chǎng)展望及投資策略

2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的機(jī)會(huì)較大，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩后將重新進(jìn)入上升通道。在美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，調(diào)降了2008年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率，從原先2.5-2.75%降為1.8-2.5%，不過預(yù)估2009年將回升至2.3-2.7%，預(yù)估2010年將維持在2.5-2.6%；在通脹的預(yù)估方面，對(duì)2008年通脹(PCE)平均預(yù)估將從2007年的3.0%降至2.0%，預(yù)估2009與2010年將持續(xù)降至1.9%與1.8%。從美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)估來(lái)看，仍舊樂觀預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)可順利軟著陸。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)多次降息和減稅等一系列有效政策措施來(lái)刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，旨在于實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟著陸，但是在2008年初，全球股票市場(chǎng)仍存在很大的不確定性。展望2008年新興市場(chǎng)，在美國(guó)次級(jí)債風(fēng)暴影響下，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)亦難免受到波及，尤其是仰賴對(duì)美出口的新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)體，因而內(nèi)需與投資將成為推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。

在QDII基金運(yùn)作策略上， QDII基金經(jīng)理對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和2008年資產(chǎn)配置持有不同的見解，見表3。

由于2008年第一季度美國(guó)主要的投資銀行將陸續(xù)公布四季報(bào)和年報(bào)業(yè)績(jī)，海外市場(chǎng)很難有根本性的起色，基金系QDII仍然面臨著凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

但是第一、二季度將很可能迎來(lái)一個(gè)全球股票市場(chǎng)階段性的大底，是投資國(guó)際資本市場(chǎng)的好時(shí)機(jī)，持有基金系QDII的投資者可以逢低補(bǔ)倉(cāng)，以平攤投資成本，尚未投資QDII的投資者可以擇機(jī)入市，在A股震蕩行情下，分散國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。