陳中平

今年隨著股市的大跌，債券重新獲得投資者的重視，基金發(fā)售重回2006年之前的清淡局面，而每逢國債發(fā)行日銀行又再現(xiàn)排隊(duì)搶購的盛況。債券投資其實(shí)不應(yīng)僅僅限于買國債，本文將對普通投資者可以參與的各類債券品種作一個(gè)大致的介紹，并簡單分析一下下半年的債券市場的機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)。

國債

國債素有“金邊債券”的美譽(yù)。國債由于有政府的信用作保障，一般被視為無風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品，而利率一般高于同期的存款利率，是定期存款的最佳替代品，深受投資者的青睞。國債由財(cái)政部代表國家發(fā)行，由商業(yè)銀行和證券公司等金融機(jī)構(gòu)承銷，中央銀行參與國債承銷的監(jiān)督管理工作。目前，國債又可以分為憑證式、記賬式和電子儲蓄式三類，這三類國債各有一些特點(diǎn)。

憑證式國債的利率一般由財(cái)政部根據(jù)當(dāng)前的同期存款利率確定一個(gè)稍高的固定利率，利息支付一般采取到期利隨本清。憑證式國債實(shí)行實(shí)名制，購買時(shí)填寫收款憑證，可以掛失，可以抵押貸款，不能流通轉(zhuǎn)讓，購買后可以交納1‰的手續(xù)費(fèi)提前兌取，但一般半年內(nèi)不計(jì)利息，持有半年以上分檔計(jì)一個(gè)比原利率低的利率。提前兌取和到期兌取都需要去原購買網(wǎng)點(diǎn)，到期不辦兌取手續(xù)不加利息。憑證式國債一般是三年期和五年期，從今年已經(jīng)發(fā)行過的品種來看，年利率分別比同期存款稅后收益率高0.61%和0.7825%。

電子儲蓄國債的利率確定方式與憑證式國債的相同，利率水平也是一樣的，但利息一般一年支付一次。電子儲蓄國債在購買之前需要到承銷網(wǎng)點(diǎn)辦理個(gè)人國債賬戶，以后購買無需重復(fù)開戶，也是實(shí)名制，可以抵押貸款和非交易過戶，但不能流通轉(zhuǎn)讓。提前兌取電子儲蓄國債也需要交納1‰的手續(xù)費(fèi)，半年之內(nèi)不能兌取，半年以上根據(jù)持有時(shí)間分檔扣除一定月數(shù)的利息。今年還只發(fā)行了一期三年期的電子儲蓄國債，利率與三年期憑證式國債的一樣。

記賬式國債的利率是由國債承銷團(tuán)成員招標(biāo)確定，一般比同期的憑證式國債的要低，甚至比同期的存款利率還低，這主要是由于其可以在交易所內(nèi)交易具備較好的流通性。記賬式國債上市交易采取每日計(jì)息、凈價(jià)競價(jià)和全價(jià)結(jié)算的方式流通轉(zhuǎn)讓，利息一般是一年一付，也有半年一付，還有折價(jià)貼現(xiàn)發(fā)行的。今年已經(jīng)發(fā)行的九期記賬式國債的年利率都沒有超過5%，已經(jīng)上市掛牌交易的也沒有超過5%的，不過，只要能夠流通就可以實(shí)現(xiàn)長債短投，不妨跟一年內(nèi)的存款稅后收益率比。

企業(yè)債

通常而言，企業(yè)的信用比不過政府的信用，所以企業(yè)發(fā)行的債券應(yīng)該比國債的利率要高一點(diǎn)，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。目前在交易所內(nèi)掛牌交易的企業(yè)債年利率基本介于4%到7%之間，期限5到20年不等。企業(yè)債的利息一般一年一付，但是需要交納20%的稅，所以企業(yè)債的票面利率要打個(gè)八折了。

企業(yè)債的信譽(yù)其實(shí)還是不錯(cuò)的，一般都擔(dān)保，而且發(fā)債的要求比發(fā)股票的要求還高，由于中國的國情，發(fā)行企業(yè)債的都是特大型的國企，基本也就等同于政府的信用了。企業(yè)債也可以實(shí)現(xiàn)長債短投，只是交易一般不如國債活躍。

可轉(zhuǎn)債

目前，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體都是上市公司，由于發(fā)可轉(zhuǎn)債的要求比較高，能發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司一般都還是不錯(cuò)的上市公司。

可轉(zhuǎn)債的特殊之處就是投資者不但可以要求還本付息，還可以按照相應(yīng)規(guī)定在債券到期之前轉(zhuǎn)換成公司的股票，也就是說可轉(zhuǎn)債不僅是債還暗含著認(rèn)購權(quán)證。一般可轉(zhuǎn)債發(fā)行半年以后就可以轉(zhuǎn)股，但不是隨時(shí)轉(zhuǎn)股都是劃算的，只有股票的市場價(jià)格高于規(guī)定的轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)才有必要轉(zhuǎn)股。

可轉(zhuǎn)債的票面利率一般較低，基本都不會超過3%。目前，上市不久可轉(zhuǎn)債的市價(jià)都在110元以內(nèi)，股市大跌之前上市的可轉(zhuǎn)債的市價(jià)也隨著其正股的價(jià)格的大幅回落而回落。股市行情較好的時(shí)候，新上市的可轉(zhuǎn)債一般能漲到120元以上，有的可轉(zhuǎn)債甚至能漲到200元以上。風(fēng)險(xiǎn)有限而收益無限正是可轉(zhuǎn)債與其它債券相比的魅力所在，所以目前市場僅有的10多只可轉(zhuǎn)債是投資者值得珍視的債券品種。

分離債

分離債的全稱是分離型可轉(zhuǎn)換債券，所以分離債實(shí)際上就是一種債券和認(rèn)購權(quán)證分開上市的可轉(zhuǎn)債，是這兩年才在國內(nèi)出現(xiàn)的債券新品種。分離債的票面利率也比較低，目前已經(jīng)上市的分離債的票面利率基本介于0.8%和1.8%之間。分離債發(fā)行一般采取買債送權(quán)證的方式，不過送的權(quán)證實(shí)際上還是做了價(jià)的，一般權(quán)證部分上市后市值在30元左右，債券部分上市后市值在70元左右，所以分離債的債券部分基本上相當(dāng)于貼現(xiàn)發(fā)行。

最新發(fā)行的分離債是6月20日發(fā)行的100億寶鋼分離債，目前交易量最大的分離債是石化債。股改送出的權(quán)證基本都已經(jīng)到期，現(xiàn)有的權(quán)證基本都是分離債的權(quán)證，以后分離債的發(fā)行會成為權(quán)證新品種的重要來源。

下半年的債市分析

由于今年一直沒有加息，股市又出現(xiàn)深幅的下挫，部分資金轉(zhuǎn)向債市的跡象比較明顯，除了可轉(zhuǎn)債其他老債從去年下半年以來都有明顯的上漲。在增發(fā)和IPO都出現(xiàn)大量破發(fā)的情況下，債市無疑成了資金的避風(fēng)港，在股市積弱已深無法判明底部的情況下，穩(wěn)健型的投資者從股市撤到債市無疑是明智之舉。春節(jié)以后，債券基金的發(fā)行明顯強(qiáng)過了偏股基金的發(fā)行，也反映了投資者回避股市風(fēng)險(xiǎn)的心理。

上半年一直堅(jiān)持了從緊的貨幣政策，幾乎每月調(diào)整一次存款準(zhǔn)備金率，最近的一次調(diào)整由于擔(dān)心越南的金融危機(jī)向國內(nèi)傳導(dǎo)而一次性猛調(diào)了1%，目前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于了歷史性最高水平。而下半年一味調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的政策可能會被拋棄，加息和發(fā)行中長期債券對于收縮居民手中的流動(dòng)性可能會更加有效。

影響債市主要是利率和資金兩個(gè)因素，目前流通性仍然是過剩的，而股市大跌之后會有一段時(shí)間的蕭條很難奢望下半年即出現(xiàn)大的反轉(zhuǎn)行情，短期內(nèi)股票和基金的財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)消失，所以債市的資金方面不是問題。現(xiàn)在關(guān)鍵是中長期債券的利率不能對抗通脹，如果加息則對投資者的吸引力大增。需要提醒的是一旦加息預(yù)期形成，中長期債券的價(jià)格必然會下跌，所以目前的債券投資需要考慮流動(dòng)性和期限。