摘 ?要：本文介紹了研究M1與債市相關(guān)性意義，分析了M1與債市相關(guān)的原因，證實(shí)了M1是債市的領(lǐng)先指標(biāo)。通過(guò)嘗試研究M1和債市相關(guān)性研究，把握債券市場(chǎng)收益率走向，探索下一步的投資策略。

關(guān)鍵詞：M1;債市;收益率

一、研究背景

今年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的波動(dòng)很大，由于我國(guó)地產(chǎn)基建等占經(jīng)濟(jì)的比重較大等原因，貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)往往領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，是良好的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)依據(jù)。

通過(guò)對(duì)比2002年至今M1、GDP同比增速圖，看出M1同比增速領(lǐng)先GDP同比增速2個(gè)月左右，M1拐點(diǎn)最為接近經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)。另外M1每個(gè)周期持續(xù)40個(gè)月左右，規(guī)律性更強(qiáng)。M1是貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)中有效連接經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和資本市場(chǎng)的宏觀指標(biāo)。

債券收益率曲線反映了不同期限的利率水平，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平、貨幣政策、主體資質(zhì)、品種的流動(dòng)性等多方面因素有關(guān)。因國(guó)債屬無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率品種，樣本數(shù)據(jù)大，流動(dòng)性好，可研究性強(qiáng)，較為客觀地反應(yīng)債券收益率走勢(shì)。而十年國(guó)債在存量國(guó)債中占比較高，因此本文選取十年國(guó)債到期收益率作為債市收益率研究對(duì)象。通過(guò)嘗試研究M1和債市相關(guān)性研究，把握債券市場(chǎng)收益率走向，探索下一步的投資策略。本文的所有數(shù)據(jù)來(lái)源是wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

二、 M0、M1、M2的定義與現(xiàn)狀

貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)中，M0指流通中現(xiàn)金。M1，也稱作狹義貨幣，是指M0與企事業(yè)單位活期存款、個(gè)人持有的信用卡類(lèi)存款的和。是居民和企事業(yè)單位流動(dòng)性較強(qiáng)的一部分資產(chǎn)，直接衡量了企業(yè)部門(mén)和政府部門(mén)的現(xiàn)金流情況，表現(xiàn)社會(huì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力。而企業(yè)和政府是我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最為關(guān)鍵的兩大部門(mén)，可見(jiàn)M1對(duì)觀測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要意義。M2也稱廣義貨幣，是在M1的基礎(chǔ)上增加城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄以及企業(yè)定期存款，表現(xiàn)的是包含社會(huì)潛在購(gòu)買(mǎi)力的整體購(gòu)買(mǎi)力。

截至2019年9月末，中國(guó)M0的余額是7.32萬(wàn)億;中國(guó)M1的余額是55.68萬(wàn)億;中國(guó)M2的余額是193.55萬(wàn)億。

三、M1具備周期性，是債市的領(lǐng)先指標(biāo)

（一）2002年至今，M1共經(jīng)歷了五個(gè)周期。最近一個(gè)M1周期是從2015年3月至2019年1月，M1同比增速錄得0.40%，為歷史低點(diǎn)，且較上一次低點(diǎn)已過(guò)去45個(gè)月。M1增速已經(jīng)從今年1月的0.4%回升至今年9月的3.4%，但回升幅度較小且有所反復(fù)，是否開(kāi)啟了新一輪M1周期，持續(xù)性有待觀察。

（二）貨幣政策的施行會(huì)存在一定的時(shí)滯，M1一般會(huì)領(lǐng)先國(guó)債走勢(shì)。通過(guò)觀察wind數(shù)據(jù)M1同比增速與十年國(guó)債到期收益率走勢(shì)圖，從2002年至今的五個(gè)周期來(lái)看，M1是十年國(guó)債的領(lǐng)先性指標(biāo)，M1平均領(lǐng)先10年國(guó)債周期12-18個(gè)月。

四、M1與債市相關(guān)原因分析

（一）對(duì)我國(guó)居民來(lái)說(shuō)，購(gòu)房投資是居民財(cái)富的最大支出，對(duì)儲(chǔ)蓄存款尤其是定期存款的增減變化有著決定性影響，即購(gòu)房投資規(guī)模越大，儲(chǔ)蓄存款下降的越多，向銀行申請(qǐng)的貸款尤其是中長(zhǎng)期貸款規(guī)模越大，房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流越充裕，非金融企業(yè)活期存款增多，M1 增速提高。因此商品房銷(xiāo)售代表了居民存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化的經(jīng)濟(jì)行為。

通過(guò)觀察M1同比增速與商品房銷(xiāo)售額累計(jì)同比走勢(shì)圖，每一輪M1的周期都與房地產(chǎn)銷(xiāo)售走勢(shì)基本一致。其中的關(guān)系不難理解：決定M1走勢(shì)的主要因素在于企業(yè)的現(xiàn)金流情況，截至2019年9月末，企業(yè)活期存款占M1比重為87%。由于房地產(chǎn)的交易需要大量資金占用，商品房銷(xiāo)售決定企業(yè)后續(xù)資金投入力度，表現(xiàn)出銷(xiāo)售面積同比增速拐點(diǎn)略領(lǐng)先于M1增速拐點(diǎn)約2個(gè)月的特點(diǎn)。

（二）通過(guò)觀察商品房銷(xiāo)售額累計(jì)同比與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比走勢(shì)圖，房地產(chǎn)銷(xiāo)售是房地產(chǎn)投資的先行指標(biāo)。房地產(chǎn)銷(xiāo)售回升帶動(dòng)房地產(chǎn)投資的回升是普遍經(jīng)濟(jì)規(guī)律，一般領(lǐng)先周期在4-8個(gè)月。而最近兩年房地產(chǎn)銷(xiāo)售和房地產(chǎn)投資出現(xiàn)一定背離，這與棚改政策和金融強(qiáng)監(jiān)管下表外融資渠道的急劇萎縮關(guān)系很大。而隨著2018年下半年以來(lái)棚改開(kāi)工規(guī)模的大幅萎縮，預(yù)計(jì)未來(lái)背離將得到一定程度的修復(fù)。

（三） 通過(guò)觀察工業(yè)增加值與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比走勢(shì)圖，房地產(chǎn)投資會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)名義工業(yè)增加值的回暖，此處名義工業(yè)增加值用工業(yè)增加值+PPI表示，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資帶動(dòng)工業(yè)品及PPI回升的邏輯為：房地產(chǎn)企業(yè)是我國(guó)企業(yè)部門(mén)投融資最為活躍的主體，我國(guó)以往經(jīng)濟(jì)周期大多受地產(chǎn)周期驅(qū)動(dòng)，地產(chǎn)銷(xiāo)售和地產(chǎn)投資的回暖往往標(biāo)志著對(duì)上游原材料和下游消費(fèi)品的需求增長(zhǎng)。房地產(chǎn)投資主要通過(guò)原材料補(bǔ)庫(kù)對(duì)庫(kù)存周期形成拉動(dòng)，即房地產(chǎn)投資帶動(dòng)原材料補(bǔ)庫(kù)。

（四）通過(guò)觀察工業(yè)增加值與十年國(guó)債到期收益率走勢(shì)圖，名義工業(yè)增加值是國(guó)債收益率的領(lǐng)先指標(biāo)。地產(chǎn)周期通過(guò)PPI帶動(dòng)制造業(yè)部門(mén)ROE修復(fù)，因此企業(yè)景氣度改善，制造業(yè)投資相應(yīng)啟動(dòng)，帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)回暖，進(jìn)而影響國(guó)債收益率。最近一次債市調(diào)整是2016年11月份，而2016年初名義工業(yè)增加值就已經(jīng)觸底回升。

五、結(jié)論

本文基于2002年1月初至2019年9月末M1同比增速、十年期國(guó)債到期收益率、商品房銷(xiāo)售額累計(jì)同比、房地產(chǎn)投資額累計(jì)開(kāi)發(fā)同比、工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，利用走勢(shì)圖分析，得出如下結(jié)論：通過(guò)M1與十年國(guó)債收益率的脈沖響應(yīng)結(jié)果來(lái)看，M1是十年國(guó)債的領(lǐng)先性指標(biāo)，平均領(lǐng)先12-18個(gè)月。M1對(duì)債市的領(lǐng)先性內(nèi)在邏輯為：M1上升反映房地產(chǎn)銷(xiāo)售回升，帶動(dòng)房地產(chǎn)投資回暖，帶動(dòng)工業(yè)增加值及PPI回升，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面回暖，帶動(dòng)債券收益率上升。

2019年以來(lái)，M1增速已經(jīng)從1月的0.4%回升至9月的3.4%，但回升幅度較小且有所反復(fù)，是否開(kāi)啟了新一輪M1周期，持續(xù)性有待觀察。倘若后續(xù)金融數(shù)據(jù)證明今年1月份為M1周期的起點(diǎn)，需警惕明年債市的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：

謝婉麗（1987.10-）;性別：女;民族：漢;籍貫：安徽界首;學(xué)歷：碩士研究生;職稱：中級(jí)經(jīng)濟(jì)師;研究方向：債券投資。