高 敬

摘要:從世界情況來看,始于2007年的美國次貸危機愈演愈烈,最終導(dǎo)致全球金融危機,國際貨幣基金組織稱之為“自20世紀30年代以來世界最嚴重的一場金融危機”。金融危機對實體經(jīng)濟的影響不斷加深,經(jīng)濟減速從發(fā)達國家向新興經(jīng)濟體與發(fā)展中國家迅速傳導(dǎo),對我國經(jīng)濟的影響日益顯現(xiàn)。正確認識當前復(fù)雜嚴峻的國際經(jīng)濟形勢,分析金融危機產(chǎn)生的深層次原因及我國經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)與機遇,對于我國經(jīng)濟“轉(zhuǎn)危為機”,保持平穩(wěn)較快發(fā)展至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞:金融危機;策略;思考

一、美國金融危機的產(chǎn)生原因

2007年底,美國次貸危機爆發(fā),逐步演變?yōu)榻鹑谖C并向國外擴散。特別是2008年9月以來,國際金融形勢急劇惡化,迅速演變成20世紀大蕭條以來最嚴重的國際金融危機。美國金融危機的出現(xiàn)有其必然原因,從本質(zhì)上看,是美國低儲蓄、高消費的發(fā)展模式問題;從體制機制方面看,金融疏于監(jiān)管,存在六個環(huán)節(jié)的弊端。

(一)房地產(chǎn)泡沫是危機的源頭

近年來,美國人不斷增強的消費勇氣主要來自于房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲,貨幣的擴張和低利率的環(huán)境降低了借貸成本,促使美國民眾蜂擁進入房地產(chǎn)領(lǐng)域。標準普爾公司每月發(fā)布的美國前10大城市房價變化指數(shù)顯示,從2000年1月到2006年6月,該指數(shù)從100上升到226,上漲了約126%,是歷次上升周期中漲幅最大的。由于房價不斷上漲,貸款條件寬松,通過住房抵押貸款買房的收益很大,即所謂的“再融資”——通過再抵押取得另一房屋的貸款,其目的不是居住,而是投機牟利。

(二)房貸證券化和衍生品過度蘊含巨大風(fēng)險

出于流動性和分散風(fēng)險的考慮,美國的銀行、金融機構(gòu)將購房按揭貸款包括次級按揭貸款打包證券化,通過投資銀行賣給社會投資者。巨大的房地產(chǎn)泡沫就轉(zhuǎn)嫁到資本市場,并進一步轉(zhuǎn)嫁給全社會投資者——股民、企業(yè)以及全球各種銀行和機構(gòu)投資者,這就是“住房抵押貸款支持債券”(MBS)。金融機構(gòu)以MBS為基礎(chǔ),又發(fā)行了被稱為“擔保債務(wù)權(quán)證債券”(CDO)。據(jù)美國經(jīng)濟分析局的調(diào)查,美國次級貸款總額為1.4萬億美元,在其基礎(chǔ)上發(fā)行了近2萬億美元的MBS,進而衍生出超過萬億美元的擔保債務(wù)憑證,金融創(chuàng)新的規(guī)模呈幾何級數(shù)膨脹。

(三)投資銀行職能異化

投資銀行本是金融中介,但美國的投資銀行為房貸證券化交易的巨額利潤所惑而角色異化。在通過承銷債券賺取中介費用的同時,大舉買賣次級債券獲取收益,使得潛在的風(fēng)險加大。

(四)金融杠桿率過高

金融市場要穩(wěn)定,金融杠桿率一定要合理。美國的銀行法對商業(yè)銀行的資本有嚴格的要求,但是對投資銀行的要求卻沒有那么嚴格。美國許多投資銀行片面追逐利潤最大化,用極小比例的自有資金通過大量負債實現(xiàn)規(guī)模擴張,杠桿率高達1∶20-30,甚至1∶40-50。在過去的5年里,美國金融機構(gòu)以這個過高過大的杠桿率,炮制了一個巨大的市場和虛假的繁榮。當經(jīng)濟穩(wěn)定的處于上升周期時,一切將花團錦簇。但經(jīng)濟一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn),高杠桿將迅速放大風(fēng)險,并提高風(fēng)險釋放的殺傷力。貝爾斯登的資本金僅150億美元,用30多倍的杠桿撬動5000億美元的資產(chǎn),流動性危機引發(fā)的擠兌風(fēng)潮使其轟然坍塌。華爾街的其他四大投資銀行也是這樣退出歷史舞臺的。

(五)信用違約擔保(CDS)風(fēng)險不可控

美國的金融投資杠桿率能達到1∶40-50,是由于信用違約擔保制度的存在。信用保險機構(gòu)為這些風(fēng)險巨大的融資活動提供擔保,即如果融資方出現(xiàn)資金問題,由提供保險的機構(gòu)賠付。但是,在沒有發(fā)生違約行為時,保險機構(gòu)除了得到風(fēng)險補償外,還可將CDS在市場上公開出售,由此形成了一個巨大的規(guī)模超過33萬億美元的CDS市場。這使得在局部風(fēng)險得到規(guī)避的同時,增大了金融體系整體風(fēng)險,從而使分散的可控制的違約風(fēng)險向信用保險機構(gòu)集中,變成了高度集中的不可控制的風(fēng)險。

(六)對沖基金缺乏監(jiān)管

以上五個環(huán)節(jié)相互作用,已形成美國金融危機的源頭,而“追漲殺跌”的對沖基金又加速危機的發(fā)酵爆發(fā)。美國有大量缺乏政府監(jiān)管的對沖基金,當美國經(jīng)濟快速發(fā)展時,對沖基金大肆做多大宗商品市場,如把石油推上每桶147美元的天價。次貸危機爆發(fā)后,對沖基金又瘋狂做空美國股市,加速整個系統(tǒng)的崩盤。

這六個方面一環(huán)扣一環(huán),形成了美國金融泡沫的螺旋體和生長鏈,其中一環(huán)的破滅,就會產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng),最終演變成美國乃至世界的金融危機。

二、金融危機的影響

(一)美國金融危機對全球經(jīng)濟的影響

一方面誘發(fā)全球經(jīng)濟動蕩。雷曼公司提交破產(chǎn)申請后,美聯(lián)儲前主席格林斯潘說,美國正陷于“百年一遇”的金融危機中,這場危機將持續(xù)成為一股“腐蝕性”力量,引發(fā)經(jīng)濟衰退的可能性正在增大,并將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟動蕩。另一方面引發(fā)全球性債務(wù)危機。美國爆發(fā)的金融危機只是序曲,現(xiàn)在的危機已經(jīng)擴大到幾乎所有債券品種。

最終影響到實體經(jīng)濟。美國金融危機對美國、歐洲的實體經(jīng)濟都產(chǎn)生了重大影響,對我國外貿(mào)出口也產(chǎn)生諸多不利因素。

(二)美國金融危機對我國經(jīng)濟的影響

1、對金融業(yè)的影響。受美國金融危機的影響,國際“熱錢”不斷流入中國,使中國再次成為國際資本保值增值的避風(fēng)港,也使我國的美元資產(chǎn)投資暴露于風(fēng)險中。我國的1.8萬億美元外匯儲備資產(chǎn)中,約有1萬億美元左右投資于美國國債與機構(gòu)債,不可避免將受到較大沖擊。從目前情況來看,很可能還會有更多的海外金融機構(gòu)步入破產(chǎn)境地,國內(nèi)銀行的外幣債券投資尤其是非政府債券依然面臨較大的風(fēng)險。盡管國內(nèi)上市銀行對海外證券的投資總額占總資產(chǎn)的比重并不高,但如果繼續(xù)出現(xiàn)問題,量變的積累將有可能轉(zhuǎn)化成質(zhì)變,導(dǎo)致資產(chǎn)抵押品的價格縮水,從而導(dǎo)致我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)難以兌現(xiàn)。

2、對房地產(chǎn)業(yè)的影響。在國內(nèi)樓市低迷的情況下,我國經(jīng)濟雖然沒有完全融入世界經(jīng)濟,但也與世界經(jīng)濟密切相關(guān),特別是近來美國投行拋售在華物業(yè),可能會加快中國房地產(chǎn)下滑。美國一些投資銀行通過出售物業(yè)回籠資金、把握現(xiàn)金等待未來投資時機,進一步影響了國內(nèi)房地產(chǎn)市場的信心,市場觀望氣氛濃郁。銀行給房地產(chǎn)公司的貸款在下降,房地產(chǎn)融資也更加困難,已經(jīng)上市的房地產(chǎn)公司通過債權(quán)和股權(quán)進行融資的路基本上已經(jīng)被堵死,未上市的房地產(chǎn)公司想通過公開發(fā)行股票的方式進行融資也基本行不通,從整體上看,房地產(chǎn)業(yè)將陷入一片困境。面對這樣的形勢,中國央行自2008年9月開始采取一系列降息政策,從而結(jié)束了國內(nèi)從緊的貨幣政策,轉(zhuǎn)而實施適度寬松的貨幣政策。

3、對企業(yè)的影響。國際金融危機對中國企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在外貿(mào)型企業(yè)上,不僅僅表現(xiàn)為企業(yè)產(chǎn)量的下降,更多的是隨之而來的一些連鎖反應(yīng)。在美國國民借錢消費模式終結(jié)的情況下,“中國制造”隨之受到影響。自美國金融危機爆發(fā)以來,我國對美出口增幅已出現(xiàn)較大幅度的回落,如紡織服裝行業(yè),由于金融危機的影響,美國人消費意愿下降,消費者的購買力與產(chǎn)品的銷售速度也在下降。與此同時,生產(chǎn)紡織機械的國有企業(yè)訂單下滑也難以避免。美國金融危機的出現(xiàn),美元走勢疲軟將是不可逆轉(zhuǎn)的事實,我國的出口企業(yè)在美元貶值的趨勢下,出口產(chǎn)品的利潤必將被侵蝕,有相當一部分利潤率低、抗風(fēng)險能力不強的出口主導(dǎo)企業(yè)有可能無法生存下去。很多在國外市場受挫的外貿(mào)型企業(yè)也正在積極地開拓國內(nèi)市場,進行艱難的轉(zhuǎn)型。

三、對我國應(yīng)對國際金融危機策略的思考

面對國際金融危機所帶來的不利影響,自2008年11月以來,我國政府雷厲風(fēng)行,連續(xù)出臺了一系列重要舉措,展開了一場與時間賽跑,與金融危機的不利影響賽跑的旋風(fēng)行動,向外界發(fā)出了應(yīng)對挑戰(zhàn)、戰(zhàn)勝困難、力保增長的強烈信號。

(一)著力擴大內(nèi)需特別是消費需求,加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式

面臨世界經(jīng)濟放緩的形勢,過去主要依賴外需的經(jīng)濟增長方式必須轉(zhuǎn)變。要實行積極的財政政策,把重點放在保障民生上,優(yōu)先增加財政對個人的轉(zhuǎn)移性支出、社會保障支出,以拉動消費;適當加快與民生、災(zāi)后重建、節(jié)能減排、環(huán)境保護、發(fā)展瓶頸有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè),以拉動投資。在稅收政策上,通過推進增值稅轉(zhuǎn)型、服務(wù)業(yè)營業(yè)稅制改革和個人綜合所得稅制改革等措施,鼓勵企業(yè)技改投資,支持服務(wù)業(yè)發(fā)展,增加就業(yè)機會,提高居民可支配收入。同時,堅持城鄉(xiāng)統(tǒng)籌,適當提高糧價,增加農(nóng)民收入,促進農(nóng)村消費。

(二)保證金融體系流動性充分供應(yīng),阻斷恐慌情緒的傳染

中央銀行已適時調(diào)減公開市場操作力度,停發(fā)三年期央行票據(jù),降低一年期央行票據(jù)發(fā)行頻率,并已連續(xù)下調(diào)基準利率和存款準備金率。下一步為應(yīng)對國際金融危機帶來的不確定性沖擊,要實行適度寬松的貨幣政策。根據(jù)形勢變化,繼續(xù)綜合運用利率、央行票據(jù)到期、存款準備金率等工具將銀行體系流動性保持在適當水平,引導(dǎo)商業(yè)銀行合理投放貸款,優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),預(yù)防惜貸現(xiàn)象。維護貨幣市場正常拆借,中央銀行可通過常規(guī)公開市場操作、設(shè)立短期招標工具等方式向存款類金融機構(gòu)(含境內(nèi)外資金融機構(gòu))提供足夠的流動性支持,以外匯市場供求為基礎(chǔ),保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

(三)建立和完善金融危機預(yù)警系統(tǒng)

金融危機往往是金融風(fēng)險積累的結(jié)果,要將通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險都納入到金融危機的預(yù)警系統(tǒng)中去。就目前實施監(jiān)管的現(xiàn)狀來看,我國應(yīng)重點從制度上完善監(jiān)管體系,杜絕監(jiān)管的漏洞,促使銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會分工協(xié)作高效運轉(zhuǎn)。實踐證明,完善的法律體系、良好的會計標準、透明的金融制度、高效的資本市場和規(guī)范的公司治理,對抵御金融危機起著極其關(guān)鍵的作用。

(四)優(yōu)化和重構(gòu)內(nèi)資企業(yè)核心競爭力

與國外企業(yè)相比,國內(nèi)企業(yè)素來以敏捷的市場反應(yīng)速度、完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和靈活的市場運作來克難制勝。但如果想要走得更遠、更穩(wěn)健,企業(yè)還需要開發(fā)更多元的能力。例如,通過重新審視企業(yè)的內(nèi)部架構(gòu),找到提升企業(yè)管理和運營效率的最佳方式,并最大限度地節(jié)約成本,而不是簡單以裁員或其他短期降低成本的方式作為應(yīng)對挑戰(zhàn)的手段。

(五)進行適度的技術(shù)創(chuàng)新

創(chuàng)新的動機和本質(zhì)是追逐利益,規(guī)避監(jiān)管。華爾街的“過度創(chuàng)新”,衍生出許多神秘的、失去約束的金融產(chǎn)品,并最終釀成了金融動蕩。盡管創(chuàng)新在此次危機中扮演了非常不光彩的角色,但其責(zé)任不在于創(chuàng)新本身,而在于創(chuàng)新的無度和無原則。創(chuàng)新的“原則”在于分散市場風(fēng)險,完善市場結(jié)構(gòu),“度”在于風(fēng)險的可評估和可控制。對于我國這樣的新興金融市場,創(chuàng)新仍應(yīng)得到倡導(dǎo),應(yīng)鼓勵適度創(chuàng)新,激發(fā)市場活力,提高金融機構(gòu)的創(chuàng)利空間和競爭能力。

(六)抓住機會,吸引和培養(yǎng)人才

企業(yè)可以針對危機下的客戶需求,開發(fā)出一些有針對性的技術(shù)和產(chǎn)品,從而在為客戶創(chuàng)造價值的同時,把握逆市成長的機遇。吸收大量的國際金融人才,為我所用,以加快國內(nèi)企業(yè)的國際化進程。技術(shù)和人才積淀的重要性還表現(xiàn)在,它們可以讓企業(yè)在經(jīng)濟回暖時掌握先機。

四、結(jié)束語

危機和希望共存,挑戰(zhàn)與機遇同在。歷史正在為中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整開啟最為緊迫的時間窗口,促進我國經(jīng)濟發(fā)展方式上水平、上臺階,機遇所在,勢在必行。正如溫家寶總理指出的:中華民族歷來具有不畏艱險、百折不撓、自強不息的品格。我們不僅可以通過自己的努力克服困難,使我國經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快發(fā)展,而且還可以通過戰(zhàn)勝危機,乘勢而上,使我國的經(jīng)濟水平邁上一個新臺階,為國家和民族贏得尊嚴。

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(作者單位:天津?qū)ν饨?jīng)濟貿(mào)易職業(yè)學(xué)院)