陽銀娟

【摘要】 利用投資心理學(xué)以及行為金融學(xué)的理論,就民間資本進入科技風(fēng)險投資的動因進行了分析,對民間資本與科技風(fēng)險投資的途徑提出了幾點思考。

【關(guān)鍵詞】 民間資本;科技風(fēng)險投資;合作途徑

科技發(fā)展和社會的進步需要社會各個階層的重視和大量的資金的投入,政府搭臺子,建班子,營造良好的科技投資環(huán)境,引導(dǎo)大眾對科技的重視和投入,“唱戲”的主角的還是人民大眾,至于能夠在歷史發(fā)展的舞臺上發(fā)揮好科技的巨大的作用,唱好“科技興國”這場大戲,關(guān)鍵還在于民間資本能否被引導(dǎo)進入我國的科技風(fēng)險投資事業(yè)。我國的民間資本儲量豐富而且活力大,據(jù)2008年統(tǒng)計數(shù)據(jù):中國居民儲蓄存款總額高達22.5萬億元人民幣。民間資本大都偏好投資風(fēng)險小,收益快,流動性好的傳統(tǒng)行業(yè),如房地產(chǎn),外匯,股票,黃金等,也有些富有階層偏好賭博或是慈善事業(yè),投資于高科技行業(yè)的相對較少。投資于高科技行業(yè)意味著高風(fēng)險,高投入,回報具有極高的不確定性,一旦成功,也是極高的回報。

針對民間資本進入科技風(fēng)險投資的研究,國內(nèi)主要集中在以下方面:民間資本進入科技風(fēng)險投資的可行性分析;財政政策和稅收優(yōu)惠政策建議;民間資本進入科技風(fēng)險投資面臨的問題和困境;激勵機制;借鑒國外經(jīng)驗的對策研究。綜合概括,主要是從現(xiàn)狀,面臨的問題,和提出建議對策這三個方面進行研究,很少探究現(xiàn)狀的本質(zhì)原因以及結(jié)合現(xiàn)實情況提出具體的可行性方案和途徑,主要從科技風(fēng)險投資的投資主體-投資者的投資心理和人性中對風(fēng)險的偏好出發(fā),探究民間資本進入科技風(fēng)險投資的真實動因,并結(jié)合結(jié)合實際,探索了民間資本進入科技風(fēng)險投資的途徑。

一、民間資本進入科技風(fēng)險投資的動因分析

民間資本是直接具有生產(chǎn)能力的生產(chǎn)資本,投資主體主要由居民或企業(yè)投資,是完全依賴市場機制提供,進行生產(chǎn)以提供私人物品滿足私人消費,具有竟?fàn)幮浴⑴潘缘忍攸c。

1.人的推理和情感在投資決策的時候起到了重要的作用。投資決策可以是心理偏好引起的,John R. Nofsinger認(rèn)為人們既有風(fēng)險厭惡心理(買保險行為)又有風(fēng)險偏好情節(jié)(買彩票行為),他用效用經(jīng)濟學(xué)的原理解釋了人們買彩票的行為,買彩票買的是一種希望,這種行為能夠使人得到一種心理上的滿足,即對中獎抱有的希望和憧憬。理性的人買彩票,買到的是一種由不確定性結(jié)果的效用。人們買彩票的前提有兩個:物質(zhì)上有多余的錢,精神上能夠承受起沒有中獎之后的損失。在具有一定財富之后買彩票并不完全是一種非理性行為,人們在擁有一定的財富之后買彩票這種行為給自己帶來的感覺是好的,享受買彩票帶來的心理上的效用。Truls Erikson認(rèn)為科技型的天使投資人進行投資的過程,可以類比人們買福利彩票的心理過程,前提相同:富足,能夠承擔(dān)風(fēng)險所帶來的損失。

風(fēng)險投資者進行風(fēng)險投資的動機主要有四個: (1)高潛在利益的誘惑; (2)等待一個未知結(jié)果的過程所帶來的刺激;(3)在政府大力鼓勵科技風(fēng)險投資的氛圍下,得到一種社會認(rèn)同感;(4)自我效能感的增強,天使投資者幫助初創(chuàng)企業(yè)成長過程中,向創(chuàng)業(yè)者提供資金,經(jīng)驗,知識,人際關(guān)系等各方面的幫助,從中自我效能感增強。風(fēng)險投資家們在投資企業(yè)時,心理過程與買“福利彩票”的心理過程是有相似的地方的,不同的是,風(fēng)險投資家更偏好于投資風(fēng)險可控的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并用自己和經(jīng)驗幫助其成長,高風(fēng)險伴隨著的是高收益,今日資金集團總裁徐新作為風(fēng)險投自己曾投資娃哈哈,網(wǎng)易,中華英才網(wǎng),土豆網(wǎng),其中投資中華英才網(wǎng)的收益高達百倍以上。

2.廣義的賭博是指具有明確的目的,但其全部結(jié)果或部分結(jié)果是以機會來決定的任何人類行為,諸如商業(yè)投資,股票買賣,職業(yè)選擇,福利彩票,賽馬,外交策略的選擇過程等均被稱之為是賭博。從經(jīng)濟學(xué)的角度看,賭博是一種在不確定性情況下,經(jīng)濟主體對風(fēng)險的偏好。于鴻君(2008)認(rèn)為無論風(fēng)險愛好者,風(fēng)險規(guī)避者,風(fēng)險中立者來說,一定會參加有利賭博?？萍硷L(fēng)險投資也是一種廣義上的賭博,在科技風(fēng)險投資過程中,如果外界條件營造的環(huán)境是有利賭博的,就會吸引更多的風(fēng)險資本進入。這種投資環(huán)境包括宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境,國家的宏觀經(jīng)濟,金融,教育等政策都是鼓勵科技風(fēng)險投資,具體到微觀的投資環(huán)境,投資渠道的多元化發(fā)展,風(fēng)險資金退出的暢通性,社會對創(chuàng)新的鼓勵,對經(jīng)濟損失的規(guī)避和補貼,以及國家是否能夠提供科技風(fēng)險投資擔(dān)保基金等等都會影響到投資者的投資動機和投資科技創(chuàng)業(yè)的熱情。政策的宣傳和落實到位是關(guān)鍵,通過營造良好的微觀投資環(huán)境,才能夠讓更多的民間資本投入到科技風(fēng)險投資中來。

3.投資者不是完全理性,而是有限理性人。投資者在信息處理時存在認(rèn)知偏差,在進行風(fēng)險投資時并不能夠做到完全理性;投資者不是風(fēng)險回避型,而是損失回避型的。投資者面臨確定性收益時表現(xiàn)為風(fēng)險回避,面臨確定性損失時則表現(xiàn)為風(fēng)險追求;人是自利,是趨利避害,政府提供良好的稅收優(yōu)惠政策和金融支持,主要目的是減少投資者的損失;投資者在不同選擇環(huán)境下,面對不同資產(chǎn)的效用判斷是不一致的,其風(fēng)險偏好傾向于多樣化。投資者在進行投資時不僅受到理性因素,也受到感性因素影響,進行投資的目的是物質(zhì)層面和精神層面的自我效用值最大化。

任何事物的發(fā)展都是外因和內(nèi)因綜合起作用的結(jié)果,科技風(fēng)險投資在我國處于發(fā)展階段,政府良好的金融、稅收、財政政策對科技創(chuàng)新的引導(dǎo),大力鼓勵創(chuàng)新,寬容失敗的社會氛圍,科技的進步帶給人們的便捷,是促進民間資本進入科技風(fēng)險投資的外因。資本本身具有的逐利性,和人的天性中對風(fēng)險的偏好,對不確定帶來的巨大回報的向往,以及風(fēng)險本身給人帶來的一種希望和刺激,是促使民間資本投資到科技風(fēng)險投資的內(nèi)因。資本方和技術(shù)方合作的過程是博弈的過程,在博弈過程中,如何利用好外部有利條件,實現(xiàn)雙贏的合作策略,是值得思考的問題。

二、對民間資本進入科技風(fēng)險投資的途徑的幾點思考

1.投資者降低風(fēng)險,提高收益策略。風(fēng)險投資主體進行投資時,不僅應(yīng)該關(guān)注高潛在收益性,還應(yīng)該關(guān)注風(fēng)險的可控性,盡量降低風(fēng)險。首先,科技型的天使投資者可以通過分散化投資到不同項目,以及更多的參與企業(yè)的運行,增強自身和所選項目的匹配度來降低風(fēng)險。其次,投資之前的對項目和對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的考察非常重要,投資之前,充分了解創(chuàng)業(yè)者的聲望和口碑,盡量再自己熟悉的行業(yè)內(nèi)進行投資。再次,任何一個項目的資金都是有限的,如何在項目投資過程中,合理支配現(xiàn)存的現(xiàn)金資源,保持良好的流動性也是相當(dāng)重要。

2.科技型風(fēng)險企業(yè)融資策略?？萍夹椭行∑髽I(yè)應(yīng)該積極關(guān)注并響應(yīng)國家支持創(chuàng)新的各項政策法規(guī),國家通過稅收激勵,金融支持,創(chuàng)新財政科技投入管理機制,支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展,引導(dǎo)社會資金流向創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè),引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)投資處于種子期和起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。國家在《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》規(guī)定:創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上(含2年),對符合條件的,按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。處于發(fā)展階段的中小型科技企業(yè)一方面要關(guān)注并用好國家支持科技發(fā)展的利好政策,一方面要不斷提高自己的項目融資能力:借助更多的信息平臺吸引投資;提高項目的科技含量,進行市場的充分調(diào)研,對商業(yè)盈利的模式進行很好的可行性論述吸引投資者;增強團隊的戰(zhàn)斗力和凝聚力。

3. 借助科技孵化器平臺降低合作雙方的交易成本。交易成本包括有籌資資本,搜索成本,簽訂投資協(xié)議成本,監(jiān)督履行投資協(xié)議成本,退出成本,學(xué)習(xí)成本,不確定成本,中介制度成本,科技孵化器的發(fā)展在于培植大量的中小型科技企業(yè),孵化器一方面能夠為中小型的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供稅收,信息,知識,培訓(xùn),企業(yè)咨詢等方面的幫助,另一方面孵化器通過對想要入駐孵化器的企業(yè)的嚴(yán)格審核,增加了對孵化的企業(yè)的了解,可以為民間資本投資提供有關(guān)科技型企業(yè)的相關(guān)信息,大大降低了民間資本搜集項目信息的成本。孵化器融資平臺可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資服務(wù),入駐孵化器內(nèi)的科技企業(yè)將享受稅收減免和孵化器提供的融資增值服務(wù)。

4.資本方和技術(shù)方最優(yōu)合作策略選擇。在合作的過程中,如何建立長效的激勵和監(jiān)督機制非常重要,需要合作的雙方共同努力獲取。風(fēng)險投資投的是人,在投資之前對人的全面考察顯得非常重要,創(chuàng)業(yè)者有沒有企業(yè)家精神,領(lǐng)導(dǎo)團隊的能力,以及是否正直都是風(fēng)險投資家比較看重的方面。有關(guān)風(fēng)險投資項目的市場前景以及項目的可行性,回報周期,風(fēng)險是否可控等也是風(fēng)險投資家比較看中的。科技型的風(fēng)險投資項目如何才能夠打動風(fēng)險投資家,良好的商業(yè)模式和創(chuàng)業(yè)團隊是非常重要的。“用兵之道,攻心為上”,創(chuàng)業(yè)者必須充分了解風(fēng)險投資家考察的內(nèi)容和看重的方面,在項目的可行性風(fēng)險和風(fēng)險控制機制方面做出充分的準(zhǔn)備。

三、結(jié)語

主要從從投資者的心理層面和投資者對風(fēng)險的偏好,對民間資本進入科技風(fēng)險投資的動因進行了分析,對民間資本進入科技風(fēng)險投資的途徑提出了幾點思考,在實踐過程中,風(fēng)險投資一般通過分階段投資,管理層介入,以及持有公司股份等方式來控制風(fēng)險。而目前在國內(nèi)風(fēng)險投資的退出方式主要以IPO,管理層并購,轉(zhuǎn)讓并購,公司結(jié)構(gòu)重組,公司清算等方式。在投資過程中,如何更好的實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避,降低各種交易成本是值得進一步研究的問題;可以通過案例研究來探討科技型風(fēng)險投資者的特性;可以研究網(wǎng)絡(luò)如何影響科技風(fēng)險投資,風(fēng)險投資家投資時如何有效控制風(fēng)險,并建立起損失補償機制。在最初的交易過程中,創(chuàng)業(yè)者的信譽和名望以及投資者的價值取向如何影響投資過程的,在風(fēng)險投資過程中需要有專家的參與,有關(guān)專家聘用的制約機制也是值得研究的問題。

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注:本文為國家軟科學(xué)研究計劃項目階段性成果,項目名稱:民間資本進入科技風(fēng)險投資的動因和模式研究;項目編號:2008GXQ6D176。