李 暢

摘要：本案例描述了上海國(guó)際機(jī)場(chǎng)股份有限公司上市以來的財(cái)務(wù)狀況并據(jù)此提出財(cái)務(wù)建議。

關(guān)鍵詞：公司概況；籌資政策；股利政策；財(cái)務(wù)指標(biāo)；年報(bào)分析；建議

一、公司概況

上海機(jī)場(chǎng)(集團(tuán))有限公司成立于1998年5月28日，經(jīng)上海市國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)授權(quán)，統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理上海浦東和虹橋兩大國(guó)際機(jī)場(chǎng)。1998年2月18日，“虹橋機(jī)場(chǎng)”(股票代碼：600009)正式在上海證券交易所掛牌上市交易。2000年6月28日，公司更名為“上海國(guó)際機(jī)場(chǎng)股份有限公司”，股票簡(jiǎn)稱更名為“上海機(jī)場(chǎng)”。

二、籌資政策

1IPO

1998年，上海機(jī)場(chǎng)IPO上市，其時(shí)名為虹橋機(jī)場(chǎng)，主要經(jīng)營(yíng)收入為虹橋機(jī)場(chǎng)的服務(wù)收募，集資金主要投向上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)一期主體工程以及浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)停車樓工程，其中投資浦東機(jī)場(chǎng)一期主體工程14億元，占上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)公司20.37％的股權(quán)。后來上市公司將上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)公司20.37％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東上海機(jī)場(chǎng)(集團(tuán))有限公司，并將該股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入投資于上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓及相關(guān)資產(chǎn)。

2可轉(zhuǎn)換公司債券

2000年公司發(fā)行1350萬張面額為100元的可轉(zhuǎn)換公司債券，籌集資金用于收購(gòu)浦東機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓及相關(guān)資產(chǎn)。隨后公司股票簡(jiǎn)稱改為“上海機(jī)場(chǎng)”，主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)為浦東和虹橋兩個(gè)機(jī)場(chǎng)的候機(jī)樓及地面服務(wù)類資產(chǎn)。虹橋機(jī)場(chǎng)前期發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是國(guó)內(nèi)首個(gè)完整意義上的可轉(zhuǎn)換債券，為我國(guó)企業(yè)開辟了一條籌資的新渠道，并為國(guó)有企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組提供了新的途徑。上海機(jī)場(chǎng)重組時(shí)面臨新建機(jī)場(chǎng)的問題。由于新建浦東機(jī)場(chǎng)投入使用后，原有虹橋機(jī)場(chǎng)將繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，將不妨礙重組時(shí)機(jī)場(chǎng)集團(tuán)將虹橋機(jī)場(chǎng)的資產(chǎn)投入機(jī)場(chǎng)公司。但是，機(jī)場(chǎng)公司同時(shí)也麗臨著如何通過重組安排以便將來在浦東機(jī)場(chǎng)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)的問題。上海機(jī)場(chǎng)是通過IPO和轉(zhuǎn)債發(fā)行這兩個(gè)步驟來完成這一工作的。

3配股

2006年2月27有過配股；當(dāng)時(shí)企業(yè)發(fā)展需要資金投入，長(zhǎng)期借款已經(jīng)降到最小，短期借款剛剛開始，之后數(shù)額急劇上升，加之配股政策，這表明從2006年2月起，企業(yè)進(jìn)入資金需求旺盛期。

4長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期借款在1994年借入最大數(shù)量，之后一直遞減，98年前迅速遞減，之后緩慢減少，到2007年已經(jīng)完全沒有長(zhǎng)期貸款。

5短期借款

短期借款從2006年開始，至2007年迅速上升到最大額，至2007年末2008年初陡然下降，至2009年初回升，之后繼續(xù)回落?？梢姸唐诮杩畹男枨罅亢懿环€(wěn)定，受金融危機(jī)影響巨大。

該公司綜合運(yùn)用了多種籌資手段，發(fā)行股票，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和長(zhǎng)短期借款。其中長(zhǎng)短期借款交替使用，方式與數(shù)量管理相對(duì)靈活。

三、股利政策分析

結(jié)合影響公司股利分配政策的主要因素，對(duì)于上市以來的股利政策予以分析：

該企業(yè)一直采用現(xiàn)金股利發(fā)放形式，除了2006年2月27日有一次股權(quán)分置送股和認(rèn)證權(quán)證配股；2003年12月22日送股，1998年轉(zhuǎn)增股除外。

1各種約束

(1)契約約束。公司在借人長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)，債務(wù)合同對(duì)公司發(fā)放現(xiàn)金股利通常都有一定的限制，公司的股利政策必須滿足這類契約的約束。該企業(yè)借入長(zhǎng)期借款時(shí)，1997—2003年每股凈收益偏低，此后逐步上升。

(2)償債能力。該企業(yè)償債能力良好，故發(fā)放的現(xiàn)金股利很多；雖然后來償債能力有所下降，但是仍然發(fā)放現(xiàn)金股利，我認(rèn)為這樣不是很合適。

(3)對(duì)公司的控制。由此可見，該企業(yè)對(duì)于公司的控制并不十分重視，長(zhǎng)期發(fā)行現(xiàn)金股利但是股利支付率整體呈下降趨勢(shì)，未分配利潤(rùn)逐年增多，表明隨著企業(yè)的發(fā)展，資金需求增大，股利政策趨于保守。

四、各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)

1償債能力

流動(dòng)比率：自2000年開始逐步上升，在2003至2005年過高，一般來講流動(dòng)比率在2左右較為合適?？赡苡捎趹?yīng)收賬款太多而造成，因?yàn)?003年上海機(jī)場(chǎng)與上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)簽訂《資產(chǎn)置換協(xié)議》，將原來上市公司內(nèi)的資產(chǎn)虹橋機(jī)場(chǎng)與集團(tuán)旗下的浦東機(jī)場(chǎng)進(jìn)行置換，故對(duì)于應(yīng)收賬款的收入未能很好地過渡的實(shí)施。

利息保障倍數(shù)：剛上市三年，長(zhǎng)期借款多；簽訂《資產(chǎn)置換協(xié)議》后，面臨重大的資產(chǎn)調(diào)整，這二者均使償債能力受到很大影響。

資產(chǎn)負(fù)債率：2000—2001年最高，2004年最低，之后回升。由于2004年之后已經(jīng)沒有長(zhǎng)期借款，因此比率降到最低，之后借入短期借款，因此比率回升。

總體來看，該企業(yè)償債能力偏低。

2資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力

總體來看，該企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力偏高。資產(chǎn)轉(zhuǎn)置后，嚴(yán)重影響了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，以至于影響了短期償債能力；凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有下降，但是凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，可見轉(zhuǎn)置雖然影響了營(yíng)運(yùn)能力，但是資金運(yùn)作效率低對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益的影響對(duì)于該企業(yè)來講并不明顯。反而，正確的資產(chǎn)規(guī)劃，適當(dāng)?shù)慕档唾Y金運(yùn)營(yíng)效率是可以實(shí)現(xiàn)提高經(jīng)濟(jì)效益的。

3盈利能力

該企業(yè)盈利能力很強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)率均在2003年之后穩(wěn)步上升，這也是得以實(shí)施現(xiàn)金股利政策為主的必要條件。毛利率一直比較穩(wěn)定，可見成本控制得比較好，但是也無法再降低了。

4成長(zhǎng)性

該企業(yè)成長(zhǎng)性較差：在2004年前后達(dá)到峰值，由成長(zhǎng)期已經(jīng)過渡到了成熟期，趨于穩(wěn)步發(fā)展甚至衰退趨勢(shì)，可適當(dāng)考慮在某些業(yè)務(wù)上進(jìn)行戰(zhàn)略收縮?？梢岳貌ㄊ款D矩陣進(jìn)行分析，將“瘦狗”型業(yè)務(wù)撤出。

五、分析2008年年報(bào)

1資金籌集

有短期借款、以往發(fā)行的債券、交易性金融負(fù)債三種方式。

短期借款年末數(shù)比年初數(shù)增加686，029，604.08元，增加比例為151％。增加原因主要為本公司投資浦東機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程一機(jī)場(chǎng)主體工程的建設(shè)資金緊缺，向金融機(jī)構(gòu)借款所致。

2資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)

每股收益穩(wěn)步提升，未分配利潤(rùn)緩慢升高，每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率變緩，速動(dòng)比率流動(dòng)比率提高，流動(dòng)負(fù)債率下降，償付流動(dòng)負(fù)債能力提高，但是依然偏低，資金運(yùn)用效率有所提高?？傮w來看，營(yíng)運(yùn)能力加強(qiáng)。

公司無募集資金或前期募集資金使用到本期的情況，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要集中在浦東機(jī)場(chǎng)。2008年度公司營(yíng)業(yè)成本大幅增加的主要原因是浦東機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程一機(jī)場(chǎng)主體工程竣工部分投入運(yùn)營(yíng)后，相應(yīng)的折舊費(fèi)用、能源成本、人工成本、委托管理成本增加所致。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比降幅較大，其主要原因是2008年3月浦東機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程機(jī)場(chǎng)主體工程竣工部分投入運(yùn)營(yíng)后，折舊費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)成本以及財(cái)務(wù)費(fèi)用均大幅增加，同時(shí)公司的聯(lián)營(yíng)公司上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)航空油料有限責(zé)任公司盈利減少造成公司投資收益下降所致。現(xiàn)金流入同比增加的主要原因是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。現(xiàn)金流出同比大幅減少主要由于本期用于浦東機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程一機(jī)場(chǎng)主體工程的支出比

去年大幅減少所致?；I資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流入同比大幅減少的主要原因是去年同期收到發(fā)行債券募集的現(xiàn)金。

3成本控制

主營(yíng)成本比例有上升趨勢(shì)，管理費(fèi)用維持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度增加，2008年度公司營(yíng)業(yè)成本大幅增加的主要原因是浦東機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程一機(jī)場(chǎng)主體工程竣工部分投入運(yùn)營(yíng)所致。

4收益分配

公司2008年累計(jì)可供股東分配的未分配利潤(rùn)余額為641，689.29萬元，根據(jù)公司第四屆董事會(huì)第十六次會(huì)議決議，本次利潤(rùn)分配預(yù)案為：擬以公司2008年末總股本1，926，958，448股為基準(zhǔn)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.5元(含稅)。

5形勢(shì)分析與財(cái)務(wù)建議

(1)根據(jù)上海航空樞紐建設(shè)規(guī)劃的總體目標(biāo)，上海航空樞紐力爭(zhēng)經(jīng)過若干年努力，構(gòu)建完善的國(guó)內(nèi)國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)，成為連接世界各地與中國(guó)的空中門戶，建成亞太地區(qū)的核心樞紐，最終成為世界航空網(wǎng)絡(luò)的重要節(jié)點(diǎn)。根據(jù)規(guī)劃要求，上海航空樞紐建設(shè)的實(shí)施重點(diǎn)包括加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、抓緊多航站樓多跑道的運(yùn)營(yíng)籌備、提高樞紐運(yùn)行的效率和服務(wù)水平、積極支持基地航空公司樞紐建設(shè)、加強(qiáng)樞紐航線網(wǎng)絡(luò)拓展、加快樞紐人才培養(yǎng)和儲(chǔ)備等方面，這將使公司面臨難得的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也對(duì)公司的綜合運(yùn)營(yíng)管理能力提出了更高的要求。

(2)2008年國(guó)內(nèi)民航生產(chǎn)增長(zhǎng)大幅度放緩，預(yù)計(jì)2009年在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的影響下，我國(guó)民航發(fā)展仍將面臨巨大的挑戰(zhàn)。

(3)全球經(jīng)濟(jì)震蕩以及行業(yè)整體低迷使公司在2009年面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。上海機(jī)場(chǎng)面臨的競(jìng)爭(zhēng)即周邊競(jìng)爭(zhēng)，有南京祿口、杭州蕭山和無錫碩放機(jī)場(chǎng)先后取得國(guó)際航線資格，必對(duì)上海機(jī)場(chǎng)形成分流效應(yīng)。特別是香港機(jī)場(chǎng)管理局入股杭州蕭山機(jī)場(chǎng)將可能對(duì)上海機(jī)場(chǎng)形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

但是，也要看到有利因素的存在，即收費(fèi)政策改革：目前的雙層價(jià)格體系最終將消除，因此航空業(yè)務(wù)收入將有一個(gè)大幅的提升。收購(gòu)虹橋機(jī)場(chǎng)相關(guān)資產(chǎn)的可能性：為了避免上市公司受同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的困擾，上海機(jī)場(chǎng)在未來有可能收購(gòu)虹橋機(jī)場(chǎng)的相關(guān)資產(chǎn)。虹橋機(jī)場(chǎng)的盈利能力比較強(qiáng)，收購(gòu)將會(huì)增加股東的回報(bào)。希望公司依托航空樞紐戰(zhàn)略的推進(jìn)，一方面強(qiáng)化基礎(chǔ)管理，構(gòu)建更為有效的內(nèi)部管理體系，夯實(shí)公司可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)平臺(tái)；另一方面多管齊下，努力提高盈利水平，通過增強(qiáng)開拓意識(shí)和成本意識(shí)，優(yōu)化資源配置，強(qiáng)化市場(chǎng)營(yíng)銷，深化增收節(jié)支，進(jìn)一步提升各項(xiàng)航空性、非航空性資源的價(jià)值，努力降低成本費(fèi)用，從而應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不利影響，提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。