微軟雅虎交易　進退維谷

毛江華

微軟的高調(diào)和雅虎董事會的分裂，使得微軟收購雅虎似成定局。然而種種微妙元素已使這樁交易暫時陷入粘著狀態(tài)。

微軟在短短的兩周內(nèi)已經(jīng)

為購買雅虎付出了不菲的代價，在2月1日宣布以446億美元的現(xiàn)金加股票收購雅虎全部股份后,微軟的股票價值最低下挫了13%，市值蒸發(fā)超過400億美元。

2月18日，比爾?蓋茨公開表示，微軟不會提高收購報價，即使收購失敗，微軟都會堅定不移地加大對互聯(lián)網(wǎng)廣告和搜索方面的投入，以對抗Google。隨后《紐約時報》稱，微軟已投入3000萬美元展開收購代理權戰(zhàn)，試圖強行收購雅虎。

與此同時，微軟對其網(wǎng)絡部門的管理層進行了重組，提拔了7名高級副總裁，并讓“空降兵”aQuantive前CEO麥克安德魯斯接替微軟網(wǎng)絡部門負責人伯克維茨的大多數(shù)職責。

交易形勢微妙

在過去的20天內(nèi)，交易雖無實質(zhì)性的進展，但交易的形勢卻被媒體描述得無比微妙。新聞集團的默多克和Google的埃里克?施密特在雅虎尚未對微軟做出正式回應前，就相繼扮演了“白衣騎士”的角色。

據(jù)美國的一些媒體透露，新聞集團和雅虎早在2007年就密談過MySpace和雅虎的合并事項，新聞集團愿意用MySpace換取雅虎25%的股份。而美國著名的科技博客Silicon Alley Insider則引用消息人士話稱，幾家大型私募基金最近在忙于接聽新聞集團的電話，他們正在計劃競購雅虎。

雅虎內(nèi)部也傳出，在微軟宣布收購雅虎的第二天，Google CEO施密特專門致電楊致遠，希望為雅虎提供幫助，對抗微軟的“惡意”收購。“微軟收購雅虎將會引發(fā)一些嚴重的問題，因為這一交易將讓微軟獲得太多壟斷霸權，并被用于打擊競爭對手。” Google在其公司博客中明確表示。

2月11日，雅虎董事會正式拒絕了微軟446億美元的收購報價，認為這一價格“極大地低估了雅虎的價值”。

雅虎拒絕微軟的報價之后，微軟并未像一些分析師預測的那樣，將收購報價提高50億～120億美元，以迫使雅虎董事會接受。相反，微軟CEO鮑爾默和剛剛退居二線的比爾?蓋茨相繼出場，高調(diào)闡述微軟價格的合理性，以及微軟將為雅虎股東帶來的巨大回報。

兩大科技巨頭圍繞收購與反收購展開大戰(zhàn)已經(jīng)在所難免。2月1日，微軟高調(diào)發(fā)表致雅虎董事會的信，是為了讓對雅虎早就懷著深深失望情緒的雅虎股東們知道，我們溢價65%，董事會的這群家伙居然不以股東利益為目標，情緒化地拒絕。

雅虎無路可逃

值得三思的是，雅虎拒絕微軟的理由僅僅是強調(diào)價格低，看起來，雅虎已經(jīng)缺乏獨立發(fā)展的充分理由和決心了。信念已經(jīng)難以支撐雅虎的發(fā)展，資本方也不再看好雅虎?！拔④浭召徰呕⑹?，將是小概率事件。” 中美眾多科技博客表示。

而楊致遠月底交出的財報業(yè)績，幾乎徹底澆滅了投資者的最后一絲期待。2004年上市的Google，2005年市值就超越了在互聯(lián)網(wǎng)老大位置上坐了整整10年的雅虎。2007年Google的營業(yè)收入是雅虎的2.4倍，利潤是雅虎的7倍。在2007年Google增長56%時，雅虎只有8%，而且，雅虎的市場分額在持續(xù)快速下降。

在微軟宣布收購后，雅虎只能求助他人。但是無論是引入新聞集團，還是求助于Google，就理性角度而言，股東們從微軟那兒將得到的利益要比這二者明確、具體得多。過去的3年中，微軟平均收入增長15%、利潤增長26%、資產(chǎn)回報率為35%，微軟的股價已為股東帶來28%的回報率，明顯優(yōu)于標準普爾500指數(shù)。將手里的雅虎股票換成微軟股票，非常具有誘惑力。

美國《財富》雜志甚至斷言，新聞集團與雅虎的合并十有八九不會兌現(xiàn)，新聞集團很可能只是想借機窺探雅虎的秘密而已。事實上，雅虎和新聞集團的管理層很難向雅虎股東證明，這筆復雜抽象的交易比微軟的真金白銀更具吸引力。況且，新聞集團旗下的MySpace估值難定，MySpace的營收來源主要是與Google簽訂的一筆價值9億美元的廣告交易，而正是這筆交易影響了Google的業(yè)績。

事實上，雅虎董事會中的一部分獨立董事已經(jīng)與CEO楊致遠產(chǎn)生了分歧，雅虎董事會主席羅伊?波斯托克甚至擔心楊致遠在對抗微軟收購案中被個人情感所左右。更為要命的是，一部分雅虎的股東同時也是微軟的股東，他們反對微軟提高收購雅虎的價格。

微軟代價沉重

盡管蓋茨和鮑爾默對收購雅虎志在必得，但華爾街似乎并不看好這樁交易，微軟兩周內(nèi)市值蒸發(fā)超過了400億美元即為明證。美國洛斯公司著名投資經(jīng)理喬?羅森伯格在接受采訪時表示，鮑爾默缺乏投資智慧。

“鮑爾默愿以高得離譜的價格收購雅虎，偏離了自己原有的領導風格，微軟也無法從中獲得合理的投資回報?！绷_森伯格說，“收購雅虎會極大地攤薄微軟的收益，對各方來說最好的方案就是微軟放棄收購?！?/p>

一些業(yè)內(nèi)人士包括微軟部分股東都認為，微軟對Google的威脅表現(xiàn)得過于焦慮，從整合、執(zhí)行以及運營等角度來看，微軟收購雅虎搞不好會變成一場災難。

“如果花446億美元只是為了提高網(wǎng)絡搜索和廣告的市場份額實在不劃算?！币晃晃④浀那案邔颖硎荆帮@然鮑爾默的野心不只是在此，雅虎更多的用戶體驗和未來的移動互聯(lián)網(wǎng)市場也充滿著誘惑力。但對微軟來說，收購的代價真的不菲。”

事實上，除此之外，微軟要想成功地收購雅虎，還有一段艱難之路要走。其一， 不提高價格而選擇代理權爭奪戰(zhàn)，將使交易的周期大大延長，其間雅虎很多重要高管和員工可能會選擇出走。其二，即使微軟和雅虎達成收購協(xié)議，交易還需要通過監(jiān)管部門審查，目前還無法確定美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會和司法部是否會對這一交易進行反壟斷審查。至于歐盟，向來對導致市場競爭者減少的交易不太“感冒”。其三，雅虎在日本和中國的運作模式特殊，微軟還必須與日本軟銀和中國的阿里巴巴協(xié)商，說服他們接受這項交易。

或許，這項收購有可能演變成2～3年的“持久戰(zhàn)”，這段時間，互聯(lián)網(wǎng)的世界可能又出現(xiàn)新的大變化了。

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這項收購有可能演變成2～3年的“持久戰(zhàn)”，這段時間，互聯(lián)網(wǎng)的世界可能又出現(xiàn)新的大變化了。