徐君嶺

2008年的商品期貨市場走出了一波由牛轉(zhuǎn)熊的過山車行情，轉(zhuǎn)折時間大約位于2008年7月初。

2007年發(fā)生的美國次貸危機(jī)在2008年愈演愈烈，此次危機(jī)不僅在虛擬經(jīng)濟(jì)中蔓延，更波及到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退。商品期貨市場作為全球金融體系的一份子，不可避免地遭受較大沖擊，走出一波由牛轉(zhuǎn)熊的過山車行情。波瀾壯闊的過山車行情

2008年的商品期貨市場走出了一波由牛轉(zhuǎn)熊的過山車行情，轉(zhuǎn)折時間大約位于2008年7月初。從那時開始，商品價格急轉(zhuǎn)而下，行情由牛轉(zhuǎn)熊。其中原油價格從高點(diǎn)下挫約70％，商品指數(shù)CRB下挫約56％。

縱觀整個2008年的期貨市場，前半年曾一度走出過商品牛市的行情，這主要是因?yàn)榇钨J危機(jī)引發(fā)了美元的大幅貶值，從而導(dǎo)致市場流動性泛濫以及以美元為基礎(chǔ)的定價商品價格的重估，最終促成市場的牛市運(yùn)行階段。而隨后的下半年，商品V字型反轉(zhuǎn)至熊市則是因?yàn)槔茁值芷飘a(chǎn)所引發(fā)的全球信貸危機(jī)，對全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退背景下的商品價格的自然打壓。

2008年期貨市場的另一個重要特征就是商品整體聯(lián)動的加劇，主要表現(xiàn)為各商品間的齊漲齊跌；在宏觀環(huán)境波動劇烈的背景下，商品個體的基本面因素正在被市場逐步弱化。

從時間上看，2008年期貨市場行情可具體劃分為以下4個主要的運(yùn)行階段：

首先是2008年1月至3月初，這一階段的商品出現(xiàn)了普遍上漲的局面。由于2007年中央經(jīng)濟(jì)工作會議制定的從緊的貨幣政策還未能發(fā)揮實(shí)質(zhì)效果，CPI一直居高不下。其中1月份國內(nèi)CPI同比上升了7.1％，創(chuàng)下自1996年10月以來的新高，2月份則再創(chuàng)紀(jì)錄到8.7％，3月份CPI略微回落至8.3％。春節(jié)時的雪災(zāi)對CPI的上漲起到了推波助瀾的作用，各項(xiàng)生產(chǎn)生活資料價格高企，運(yùn)輸、電力、食品都受到較大影響，部分重要商品的供應(yīng)面臨中斷。此外，食用油價格在原油的帶領(lǐng)以及生物能源的預(yù)期下，出現(xiàn)大幅走高；而美元同期的持續(xù)大幅貶值，也使商品價格一路上揚(yáng)。

第二階段出現(xiàn)在2008年的3月至4月初，此時的商品市場整體出現(xiàn)急促調(diào)整，其主要特征表現(xiàn)為調(diào)整時間短、調(diào)整幅度大。這是由于各國政府在這一階段都一致強(qiáng)調(diào)致力打壓通貨膨脹，同時次貸危機(jī)的影響也已逐步深化。美國第五大投行貝爾斯登處于破產(chǎn)的市場傳聞中，商品遭受較大的恐慌拋售。

第三階段在2008年4月至7月，這時的歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)初步衰弱端倪，外匯市場震蕩反復(fù)，具體表現(xiàn)為無序交易，缺乏對商品期貨市場的引導(dǎo)作用。原油市場展開最后一輪大級別上升行情，帶動大部分商品創(chuàng)出了自3月份調(diào)整以來的新高。

第四階段則是2008年7月至今，也是金融市場動蕩最為劇烈的一個階段，其中雷曼兄弟的破產(chǎn)造成全球信貸市場的廣泛恐慌，銀行間的拆借行為基本停滯，Libor與OIS差值屢創(chuàng)歷史新高，信貸危機(jī)達(dá)到頂峰。

商品價格受此影響紛紛巨幅下挫，原油下跌約70％，滬鋁、鄭棉、鄭白糖均紛紛創(chuàng)出自合約上市以來的歷史新低。商品期貨市場呈現(xiàn)諸多話題熱點(diǎn)

熱點(diǎn)一：一些大型企業(yè)套期保值遭受損失，引發(fā)媒體輿論的廣泛關(guān)注，導(dǎo)致市場對套期保值產(chǎn)生疑慮。典型事件包括：國內(nèi)航空公司集體套期保值巨額虧損、深南電與高盛對賭原油、中信泰富外匯門事件以及浙江華聯(lián)三鑫石化PTA巨額虧損等。這一系列事件導(dǎo)致媒體高調(diào)參與報道，市場對套期保值產(chǎn)生不應(yīng)有的疑慮，這在一定程度上反映了我國期貨市場的投資者及參與者對期貨衍生品的理解還不夠深入。在2008年9月發(fā)生的浙江華聯(lián)三鑫石化PTA巨額虧損事件，本身就是對套期保值的濫用。浙江華聯(lián)三鑫石化作為國內(nèi)最大的PTA(精對苯二甲酸)生產(chǎn)企業(yè)，盜用套期保值之名，在期貨市場大舉做多，直接違背了“期多(生產(chǎn)商)不做多，期空(消費(fèi)商)不做空”的套保原則。最后華聯(lián)三鑫被迫接下近15萬噸的現(xiàn)貨，被套資金多達(dá)十幾億元，損失接近5億元。其他事件也基本反映出我國期貨市場的投資者或參與者對套期保值的理解還存在偏差，尤其是在2008年市場行情劇烈轉(zhuǎn)變時，這種偏差被突然放大，造成災(zāi)難性后果。

熱點(diǎn)二：國慶長假事件再度引發(fā)市場對期貨交易時段的關(guān)注。2008年我國國慶長假期間，國外市場大幅下挫，原油下跌13％、大豆下跌16％、日膠下跌12％、倫銅下跌15％。而國內(nèi)期貨市場處于休市狀況，投資者的投資風(fēng)險迅速聚集，10月6日國內(nèi)期市開盤后便呈現(xiàn)所有期貨品種全部跌停的非理性現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計，自國慶長假結(jié)束后開始交易至10月27日，僅上海期貨交易所交易的品種各合約出現(xiàn)漲跌停板的數(shù)量總計就達(dá)373個，而整個商品市場的保證金換手更是超過50億元規(guī)模，整個期貨市場發(fā)生了多起客戶穿倉現(xiàn)象，部分客戶損失慘重，整個行業(yè)上報的穿倉損失為2000萬元以上，其中部分期貨公司也受到牽連。

期貨市場的問題及反思

2008年的期貨市場走完了轟轟烈烈的一年，既發(fā)生了很多令人難以忘懷的事情，同時也給我們留下了許多的問題與反思。

從創(chuàng)新的角度來看2008年的期貨市場，乏善可陳。僅有上海期貨交易所推出了黃金期貨交易新品種，而原先預(yù)計推出的股指期貨、鋼材期貨和稻谷期貨等品種卻因?yàn)榉N種原因一直沒有實(shí)現(xiàn)。黃金期貨推出后，市場反應(yīng)日趨一般，交投并不活躍。眾人矚目的股指期貨懸而未決，給市場帶來很大的失望。

市場分析新品種的緩?fù)疲环矫媾c經(jīng)濟(jì)的大背景有關(guān)，早期是宏觀控制，后期是刺激經(jīng)濟(jì)，動蕩的股價使得管理層愈發(fā)小心；另一方面，市場普遍認(rèn)為國外的金融創(chuàng)新與本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)也有關(guān)聯(lián)，建議國內(nèi)金融創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)慎行。從專業(yè)的角度來看，后一種觀點(diǎn)的危害性極大。國內(nèi)市場目前并不應(yīng)該束縛金融創(chuàng)新，相反更應(yīng)當(dāng)對其進(jìn)行大力扶持與推廣。正是由于缺乏金融創(chuàng)新，才導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)不能夠理解套期保值僅僅是限制了市場一端的風(fēng)險，而另一端風(fēng)險敞口依舊存在。

2008年的劇烈波動行情同時也暴露出了國內(nèi)的多種交易制度問題，市場建設(shè)必須進(jìn)一步完善。電子盤交易的缺失直接導(dǎo)致本次國慶長假后，國內(nèi)商品期貨投資者被動積累了6個交易日的行情波動系統(tǒng)風(fēng)險。同時部分品種、合約的交易結(jié)算制度也存在漏洞。

修補(bǔ)漏洞是目前國內(nèi)商品期貨市場的首要任務(wù)。

首先要參照國外的成熟做法，改變期貨交易中現(xiàn)行的長假安排制度。例如全球最大的衍生品交易所CME集團(tuán)在美國最大的節(jié)日圣誕節(jié)也僅僅是停止1個半的交易日，除去圣誕節(jié)當(dāng)天，投資者均可通過Globex電子交易平臺進(jìn)行交易。

其次是應(yīng)當(dāng)開展正常交易時段后的電子盤交易。商品價格的全球化聯(lián)動比證券股票類更為明顯，缺失電子盤交易，對國內(nèi)努力爭取的期貨市場定價功能以及商品定價中心十分不利。同時，開展電子盤交易，也能讓境內(nèi)期貨投資者更好地規(guī)避期貨價格頻繁跳空的風(fēng)險。

最后則需要考慮開展商品期權(quán)交易，使得投資者能夠具有一定的風(fēng)險對沖工具，保證自身收益安全。