王　晶　陸　巍　萬(wàn)　敏

【摘 要】根據(jù)我國(guó)滬市2007年上市公司的行業(yè)分類(lèi)，選取制造業(yè)中的食品飲料行業(yè)作為樣本，從其公布的年報(bào)中采集數(shù)據(jù)，就資本結(jié)構(gòu)的影響因素與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

【關(guān)鍵詞】上市公司 資本結(jié)構(gòu) 影響因素 相關(guān)性

一、研究背景

資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題涉及到股東、管理者及債權(quán)人三方的利益和沖突，影響著企業(yè)的融投資行為、資源配置效率及其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，對(duì)提升企業(yè)價(jià)值以及市場(chǎng)的資源配置效率具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文就滬市2007年上市公司按不同行業(yè)分組，計(jì)算資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。然后控制行業(yè)因素進(jìn)行多元回歸分析。以滬市2007年制造業(yè)A股上市公司中食品、飲料業(yè)的企業(yè)，共計(jì)36家為樣本，利用EVIEWS統(tǒng)計(jì)軟件做實(shí)證分析。

二、研究方法與數(shù)據(jù)選取

1.研究假說(shuō)假說(shuō)1：行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響。假說(shuō)2：獲利能力與資本結(jié)構(gòu)((長(zhǎng)期)負(fù)債比率)負(fù)相關(guān)。假說(shuō)3：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。假說(shuō)4：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。假說(shuō)5：成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

2.變量設(shè)定因變量：負(fù)債比率：Y₁=總負(fù)債/總資產(chǎn)(期末數(shù))

長(zhǎng)期負(fù)債比率：Y₂=長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)(期末數(shù))自變量：獲利能力：X₃=凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模：LNS=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之自然對(duì)數(shù)(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入單位：萬(wàn)元)

資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值：X₃=(存貨+固定資產(chǎn))/總資產(chǎn)(期末數(shù))

成長(zhǎng)性(率)：X₄=(期末總資產(chǎn)-期初總資產(chǎn))/期初總資產(chǎn)

3.樣本及數(shù)據(jù)資料的來(lái)源

數(shù)據(jù)資料主要取自上海證券交易所公布的上市公司年報(bào)，以滬市2007年制造業(yè)A股上市公司中食品、飲料業(yè)的企業(yè)，共計(jì)36家做為樣本。

4.研究限制(1)受數(shù)據(jù)資料限制，對(duì)影響因素的考察限于四個(gè)，模型的解釋能力受一定影響。(2)只就2007年的數(shù)據(jù)進(jìn)行橫截面數(shù)據(jù)分析，可能存在異方差現(xiàn)象。(3)由于數(shù)據(jù)資料的限制，控制行業(yè)因素時(shí)，只就食品、飲料業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，研究結(jié)果不一定能推廣至其他行業(yè)。

三、實(shí)證結(jié)果

1.基本的統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)上海證券交易所（2007）的行業(yè)分類(lèi)，選取有10家企業(yè)以上的行業(yè)，進(jìn)行基本的統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)算得到表1：（滬市2007年不同行業(yè)之負(fù)債比率）

由表1，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異。在負(fù)債比率的“最大值”中，最高與最低相差11.5699；在負(fù)債比率的“最小值”中，最高與最低相差0.2490；在負(fù)債比率的“平均值”中，最高與最低相差0.9625。出現(xiàn)差異是由于不同行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)周期、發(fā)展前景等各不相同。

2.食品飲料行業(yè)樣本之相關(guān)系數(shù)分析

由相關(guān)系數(shù)分析可以發(fā)現(xiàn)：(1)各自變量之間的相關(guān)系數(shù)均不顯著,不存在多重共線(xiàn)性的問(wèn)題；(2)就負(fù)債比率Y₁來(lái)說(shuō)，LNS與Y₁正相關(guān)（與假說(shuō)3符號(hào)相同），X₃與Y₁呈負(fù)相關(guān)（與假說(shuō)2符號(hào)相同），X₃與Y₁負(fù)相關(guān)（與假說(shuō)4符號(hào)相反），這三個(gè)變量與Y₁的相關(guān)系數(shù)小于0.3，相關(guān)性不很明顯。同時(shí), X₄與Y₁正相關(guān)（與假說(shuō)5符號(hào)相同），并且相關(guān)系數(shù)為0.4056，相關(guān)性比較明顯；(3)就長(zhǎng)期負(fù)債比率Y₂來(lái)說(shuō)，X₃與Y₂正相關(guān)（與假說(shuō)2符號(hào)相反），LNS與Y₂負(fù)相關(guān)（與假說(shuō)3符號(hào)相反），X₃與Y₂負(fù)相關(guān)（與假說(shuō)4符號(hào)相反），X₄與Y₂正相關(guān)（與假說(shuō)5符號(hào)相符），這四個(gè)變量與Y₂的相關(guān)系數(shù)小于0.3，相關(guān)性均不很明顯。

3.對(duì)Y₁之回歸分析對(duì)Y₁進(jìn)行回歸分析得到

Y₁＝-0.20-0.03X₃+0.04LNS+0.15X₃+0.07X₄

(-0.51) (-0.49) (1.47) (0.99) (2.42)

R²=0.23, D.W.=1.87, F＝2.36

由回歸發(fā)現(xiàn)：(1) LNS、X₃、X₃與Y₁的估計(jì)系數(shù)均無(wú)法通過(guò)α=0.05顯著水平下的t檢驗(yàn)，故就2007年滬市食品、飲料業(yè)來(lái)說(shuō)，規(guī)模、獲利能力、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值對(duì)負(fù)債比率沒(méi)有顯著影響，這否定了假說(shuō)2、假說(shuō)3和假說(shuō)4；(2) X₄與Y₁的估計(jì)系數(shù)可以通過(guò)t檢驗(yàn)，故進(jìn)一步做回歸分析得到：

Y₁=0.41+0.05X₄(2.59)R²=0.16, D.W.=1.91, F=6.70

通過(guò)回歸分析得知：在單獨(dú)以X₄對(duì)Y₁做回歸時(shí)，其估計(jì)系數(shù)可以通過(guò)t檢驗(yàn)，F(xiàn)檢驗(yàn)的效果也比較理想，說(shuō)明X₄對(duì)Y₁有顯著影響（正相關(guān)），證實(shí)了假說(shuō)5。

4.對(duì)Y₂之回歸分析對(duì)Y₂之回歸分析得到：Y₂＝0.20+0.001X₃-0.01LNS-0.06X₃-0.02X₄

(1.34) (0.07) (-1.04) (-0.96) (-0.20)R²＝0.07, D.W.＝2.13, F＝0.55

說(shuō)明就長(zhǎng)期負(fù)債比率Y₂來(lái)說(shuō)，各自變量的估計(jì)系數(shù)均無(wú)法通過(guò)顯著性水平為α=0.05的t檢驗(yàn)，F(xiàn)檢驗(yàn)的效果也不理想，各自變量與Y₂之間的相關(guān)性也并不顯著，屬于弱相關(guān)范圍。

四、研究結(jié)論

1.不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異，進(jìn)行實(shí)證研究應(yīng)該盡量控制行業(yè)因素。

2.就2007年滬市食品、飲料業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)(下同)，成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響。

3.獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著。

4.獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等四個(gè)因素對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債比率的影響不顯著。

參考文獻(xiàn)：

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[4]吳世農(nóng).我國(guó)證券市場(chǎng)效率的分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,1996.(4).

[5]上海證券交易所官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)資料.