吳 蘭 肖 艷

摘要：美國次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融市場的震蕩，是今年中國宏觀調(diào)控面臨的一大挑戰(zhàn)。本文深入分析美國次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響及對(duì)其未來發(fā)展的啟示。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；投資風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)增長

美國次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融市場的震蕩，是今年中國宏觀調(diào)控面臨的一大挑戰(zhàn)。對(duì)美、歐金融和經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了很大的沖擊，那么美國次貸危機(jī)對(duì)中國的金融機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)有什么影響?給我們中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來什么啟示呢?

一、美國次貸危機(jī)的分析及對(duì)全球的影響

1對(duì)美國次貸危機(jī)的背景透析

次級(jí)債危機(jī)是指銀行因針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放房貸而引起的危機(jī)。次級(jí)抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。次級(jí)抵押貸款是相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款來說的，次級(jí)抵押貸款對(duì)貸款者的信用記錄和還款能力要求不高，在前幾年火熱的美國房市刺激下，那些因信用紀(jì)錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優(yōu)質(zhì)抵押貸款的人，往往通過申請(qǐng)次級(jí)抵押貸款購買住房，雖然貸款利率比一般抵押貸款高得多，但是通過投資房產(chǎn)而給投資者帶來的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貸款所承擔(dān)的成本。因此，美國存在著大規(guī)模的次級(jí)抵押貸款就不言而喻了。但由于近一年來，美國房市迅速降溫，那些原本依賴于次級(jí)抵押貸款投資房產(chǎn)的投資者，不僅無法繼續(xù)享受房價(jià)上漲帶來的收益，甚至出現(xiàn)了嚴(yán)重的還貸困難，這不僅造成了大量的發(fā)放次級(jí)抵押貸款公司的停業(yè)，而且也給一些購買次級(jí)債的對(duì)沖基金帶來了巨大損失。這些利空事件的不斷出現(xiàn)最終釀成了由花旗美林的虧損為導(dǎo)火索的美國次級(jí)債危機(jī)即次貸危機(jī)。

美林和花旗本身都是上市公司，經(jīng)營虧損對(duì)于股價(jià)自然是有影響的，其股價(jià)下跌也是必然的。而他們股價(jià)的下跌同時(shí)也會(huì)影響美國的股市故次級(jí)債危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的打擊無疑是沉重的。美聯(lián)儲(chǔ)為救市已經(jīng)降息75個(gè)基點(diǎn)，有消息稱可能還會(huì)有第二次的降息，歷史上這種連續(xù)大幅度的降息是很少見的，這說明美國經(jīng)濟(jì)的確是出現(xiàn)了很嚴(yán)重的問題。

2對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

從去年開始美國次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)影響愈演愈烈呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢，使歐洲及亞洲金融市場出現(xiàn)較大波動(dòng)。直接導(dǎo)致了歐美證券市場的暴跌，并迅速波及全球其它多個(gè)市場，頗有引發(fā)一場全球性金融危機(jī)的勢頭。2009年1月21、22日，全球股市發(fā)生罕見股災(zāi)。21日，歐洲三大股指跌幅均超過5％，創(chuàng)“9·11”以來最大跌幅。22日，日本股市收盤跌5.65％，香港恒指大跌8.65％，印度股市下跌10％后一度暫停交易，中國A股滬指收盤暴跌354點(diǎn)，933只個(gè)股跌停。23日，索羅斯在《金融日?qǐng)?bào)》撰文指出：全球正面臨著二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。截至目前，美國次級(jí)債危機(jī)至少已經(jīng)波及了歐、美、日、韓以及中國香港。

二、美國次級(jí)債危機(jī)對(duì)中國的影響及啟示

1對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

次貸危機(jī)從去年夏天開始，到目前為止還沒有真正見底，所以不可小視。對(duì)我們中國的影響有：

第一，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的直接影響。中國的金融機(jī)構(gòu)在次債方面也是有一些投資的，據(jù)美國財(cái)政部近日公布的一項(xiàng)研究指出，截止到2007年6月底，中國機(jī)構(gòu)購入美國按揭證券1075億美元，其中相當(dāng)部分是次貸業(yè)務(wù)。我國少數(shù)商業(yè)銀行如中行、工行因?yàn)榇钨J危機(jī)也蒙受了一些損失，據(jù)悉購買了美國次級(jí)貸款債券的中國商業(yè)銀行的經(jīng)營業(yè)績就已經(jīng)受到影響。另有消息稱中國銀行受79.5億美元次級(jí)債相關(guān)債券投資巨額沖減的拖累已公布其2007年凈利潤大幅下降甚至虧損。因此，這次危機(jī)提醒我們，國內(nèi)企業(yè)在進(jìn)入境外高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)時(shí)必須慎之又慎。

第二，間接的影響。股市有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，全球的股價(jià)有攀比效應(yīng)，美國股市下挫對(duì)歐洲，亞洲市場都會(huì)有重大影響。另外，美國經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生一些變化，包括在國際貿(mào)易方面產(chǎn)生的變化，這些對(duì)中國經(jīng)濟(jì)會(huì)有進(jìn)一步的影響，這個(gè)影響究竟有多大還有待觀察。另外，這個(gè)影響有可能是一輪一輪的，美國的經(jīng)濟(jì)可能第一輪會(huì)影響到其他國家，比如說歐洲等方面，歐洲又間接的對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有影響。所以對(duì)此要有充分的估計(jì)。

第三，從政策層面來看，美國通過降低利率來應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退，美國降低利率以后，對(duì)中國的利率或者中國的貨幣政策是會(huì)有影響的。同時(shí)，當(dāng)今的全球經(jīng)濟(jì)，相互影響比以前大多了。過去在一定前提條件下，利率政策都是相對(duì)獨(dú)立的，但是現(xiàn)在各國利率的相互依賴性比以前增大，對(duì)我們來講也是需要觀察的挑戰(zhàn)。具體而言有以下幾點(diǎn)：

(1)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長的影響

美國次級(jí)債券危機(jī)使美國經(jīng)濟(jì)減速，會(huì)在一定程度上影響中國經(jīng)濟(jì)的增長，尤其是在對(duì)外貿(mào)易方面，美國對(duì)中國產(chǎn)品的需求不像以前那樣旺盛。給中國的出口帶來了很大的影響，中國是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，出口拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長，而其中對(duì)美國的出口占了很大比重。

(2)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的影響

美聯(lián)儲(chǔ)通過降息來刺激美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，給中國的貨幣政策運(yùn)用、宏觀調(diào)控帶來很大困難。中國基于防止人民幣過快升值的壓力不能提高利率，美國降息使中國對(duì)利率這種貨幣工具的運(yùn)用沒有很大的回旋余地，中國政府可能會(huì)用再提高準(zhǔn)備金率來遏制流動(dòng)性過剩。而美元加快貶值、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策穩(wěn)中趨松，在國內(nèi)貨幣政策將進(jìn)一步緊縮的背景下，人民幣對(duì)美元可能面臨更大的升值壓力。

總之，在全球化深化的局面下，有很多影響是超出我們以往的經(jīng)驗(yàn)和以往的分析套路的，所以我們需要給予密切關(guān)注。

2對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的啟示

啟示一：注意投資風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，以前我們的商業(yè)銀行只注重防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，以后還要注意投資風(fēng)險(xiǎn)，投資包括國內(nèi)金融資產(chǎn)和國外金融資產(chǎn)。中國擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，必然會(huì)成為次貸業(yè)務(wù)極力促銷的對(duì)象，而次貸因?yàn)楦呋貓?bào)吸引投資，當(dāng)然也是具有高風(fēng)險(xiǎn)的。日前，央行、匯金公司高層人士批評(píng)國內(nèi)此時(shí)購買美國次貸證券，等于是用中國的外匯儲(chǔ)備替美國人買單，為美國人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但是事情都是具有兩面性的，美國經(jīng)濟(jì)減速雖然對(duì)中國出口帶來影響，但同時(shí)也存在著一些機(jī)會(huì)。國際投資資本可能撤離經(jīng)濟(jì)減速的美國選擇中國等其他經(jīng)濟(jì)增長更好的國家地區(qū)，這對(duì)于我國的出口結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整都是有幫助的。而美聯(lián)儲(chǔ)降息使更多的錢涌向中國，在理論上也可能會(huì)推動(dòng)中國股市的上漲。

啟示二：加強(qiáng)基礎(chǔ)信息提高監(jiān)管的精確性

美國對(duì)銀行體系內(nèi)部的基礎(chǔ)信息研究得非常精確，僅美聯(lián)儲(chǔ)就有3000人的基礎(chǔ)信息研究隊(duì)伍，基于此，美聯(lián)儲(chǔ)每次進(jìn)行利率調(diào)整，都可以較為準(zhǔn)確的算出房貸市場的違約率。目前中國對(duì)個(gè)人住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)還沒有分層次。為此應(yīng)當(dāng)在銀行體系內(nèi)加快做好低端的、基礎(chǔ)性的工作，對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)、信用狀況、違約概率等方面的最初信息要做得非常精確，國內(nèi)監(jiān)管部門也要更加注意這種信息監(jiān)管的精確性。只有完全掌握了這些信息，才能發(fā)現(xiàn)問題的根源做到對(duì)癥下藥。具體而言就是做到兩點(diǎn)：

(1)貸款注重還款能力；

(2)房地產(chǎn)貸款證券化；

窗啟示三：貨幣政策要瞻前顧后

從簡單金融衍生品到高級(jí)衍生品再到貨幣政策操作，次貸危機(jī)給我們上了一堂生動(dòng)的實(shí)踐課。次貸危機(jī)起源于美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策。在截至2006年6月的兩年時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，利率大幅攀升加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)。同時(shí)美國住房市場開始大幅降溫。很多貸款購房人無法按期償還借款，次貸危機(jī)開始顯現(xiàn)并愈演愈烈。17次加息力度很強(qiáng)，主要?dú)w因于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)形勢的判斷，希望通過這種方式擠出經(jīng)濟(jì)中的泡沫，以避免出現(xiàn)更大的問題。當(dāng)前中國住房市場也存在不確定因素，為了抑制這種因素，有必要?jiǎng)佑美实蓉泿耪吖ぞ摺Ｈ欢诠┎粦?yīng)求的情況下，加息給開發(fā)商增加的成本可以很順暢的通過提高房價(jià)轉(zhuǎn)嫁到普通購房者身上，而購房者增加的利息負(fù)擔(dān)也要自己承擔(dān)，這有可能會(huì)導(dǎo)致違約率提高。在這種情況下，貨幣政策操作也需要顧及到經(jīng)濟(jì)的方方面面。