創(chuàng)業(yè)板將塵埃落定

侯立新

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板從1998年開(kāi)始籌劃，歷經(jīng)十年的風(fēng)風(fēng)雨雨。創(chuàng)業(yè)板似乎命運(yùn)多桀，有時(shí)萬(wàn)事具備，卻只欠一點(diǎn)東風(fēng)。十年磨一劍，曙光終于出現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板有望在近期推出。

作者簡(jiǎn)介：知名撰稿人，會(huì)計(jì)學(xué)在讀博士，曾在中央直屬企業(yè)從事財(cái)務(wù)工作，現(xiàn)任教于北京工業(yè)大學(xué)，先后出版《企業(yè)全面預(yù)算管理實(shí)務(wù)與案例》、《稅務(wù)會(huì)計(jì)與納稅籌劃》、《會(huì)計(jì)專業(yè)英語(yǔ)》等暢銷財(cái)會(huì)專著十余部。

一、創(chuàng)業(yè)板推出有助應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)

上個(gè)世紀(jì)以納斯達(dá)克為代表的創(chuàng)業(yè)板飛速發(fā)展，全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正在日益成為科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要推動(dòng)力量，美國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)、我國(guó)香港的創(chuàng)業(yè)板都都有良好表現(xiàn)，為創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展樹(shù)立了典范。作為主板的補(bǔ)充和高科技企業(yè)的融資平臺(tái)，創(chuàng)業(yè)板引領(lǐng)了各國(guó)的創(chuàng)新浪潮。

以韓國(guó)為例，在97年金融危機(jī)后，正是創(chuàng)業(yè)板為很多企業(yè)融來(lái)了發(fā)展的資金，使韓國(guó)的高科技在之后發(fā)展迅猛，不但彌補(bǔ)了1997年大企業(yè)帶來(lái)的損失，而且?guī)椭n國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷。韓國(guó)在近十年中，電子、汽車、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和游戲產(chǎn)業(yè)在世界上的地位與日俱增，創(chuàng)業(yè)板可謂功不可沒(méi)。

美國(guó)金融風(fēng)暴逐漸波及到我國(guó)經(jīng)濟(jì)，東南沿海的眾多企業(yè)在一夜之間關(guān)門(mén)歇業(yè)，我國(guó)的制造業(yè)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)的風(fēng)吹草動(dòng)中顯得不堪一擊，其重要原因就是我國(guó)的產(chǎn)業(yè)層次太低，生產(chǎn)的是低附加值的便宜貨，成本上漲時(shí)，價(jià)格不上漲。要想提高產(chǎn)業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，而這都建立在自主創(chuàng)新戰(zhàn)略和科技立國(guó)基礎(chǔ)上，從這個(gè)角度上說(shuō)，開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板就是刻不容緩的事情。同時(shí)，一些外圍的因素也對(duì)促使我國(guó)盡早開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板，比如能源緊缺的長(zhǎng)期趨勢(shì)讓我國(guó)目前的發(fā)展模式不可能持續(xù)，人民幣長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)讓出口導(dǎo)向的戰(zhàn)略不可能持續(xù)等等。

開(kāi)創(chuàng)業(yè)板不僅僅是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也是資本市場(chǎng)體系完善的需要。資本市場(chǎng)內(nèi)部的制度存在嚴(yán)重缺陷，表現(xiàn)在上市企業(yè)價(jià)值出現(xiàn)盲區(qū)，由于國(guó)有壟斷企業(yè)壓制，具有科技價(jià)值和創(chuàng)新能力的企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重低估。推出創(chuàng)業(yè)板能夠促使投資者建立新的估值標(biāo)準(zhǔn)，讓大批高科技企業(yè)在一個(gè)新的平臺(tái)上估價(jià)。

二、創(chuàng)業(yè)板背后的風(fēng)險(xiǎn)投資因素

最急切盼望創(chuàng)業(yè)板的當(dāng)屬風(fēng)險(xiǎn)投資，如果創(chuàng)業(yè)板能推出，作為主要投資高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，就會(huì)找到一個(gè)絕佳的退出渠道。

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展是高科技發(fā)展的重要條件，美國(guó)的硅谷之所以科技創(chuàng)業(yè)活躍，就是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的高度發(fā)達(dá)。風(fēng)險(xiǎn)投資一般分為兩種，投資初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資稱為VC，投資成熟企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資稱為PE。風(fēng)險(xiǎn)投資的本性就是投機(jī)，它并不想專注于把某個(gè)企業(yè)做大，享受企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期利潤(rùn)，而是把企業(yè)當(dāng)產(chǎn)品來(lái)開(kāi)發(fā)，只做“生產(chǎn)”企業(yè)的前端工作，在幫助企業(yè)走出搖籃后，然后擇機(jī)賣掉。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資就是做企業(yè)買賣的，它的產(chǎn)品就是“企業(yè)”。

因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資只有把企業(yè)賣掉才能獲利，就希望找到一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，充分消除信息不對(duì)稱，這樣才能把企業(yè)賣一個(gè)好價(jià)錢。但主板市場(chǎng)上市條件嚴(yán)格苛刻，而中小企業(yè)板對(duì)企業(yè)的盈利情況要求也很高，所以創(chuàng)業(yè)板是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的首選平臺(tái)。有人認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資“產(chǎn)品”上市套現(xiàn)，實(shí)際上是把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，而自己的風(fēng)險(xiǎn)則很小。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的“產(chǎn)品”很多都是“先天不足”便上市融資，而作為投資者可能缺乏對(duì)于這些企業(yè)成長(zhǎng)性的判斷力，所以，無(wú)疑承擔(dān)了太大的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，風(fēng)險(xiǎn)投資之所以稱為風(fēng)險(xiǎn)投資，就是因?yàn)樗顿Y的企業(yè)本身存在較大風(fēng)險(xiǎn)，而這些企業(yè)誰(shuí)最后能笑傲市場(chǎng)事先是無(wú)法判斷的，大多數(shù)企業(yè)被市場(chǎng)淘汰是少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)存活下來(lái)的必要成本，這也是科技創(chuàng)業(yè)和發(fā)展以及保持市場(chǎng)活力不得不付出的代價(jià)。而對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn)極高的目標(biāo)“企業(yè)”，一般的投資者是不愿意去冒險(xiǎn)的，而風(fēng)險(xiǎn)投資之所以愿意去做，就是希望把少數(shù)超高速成長(zhǎng)的企業(yè)賣掉后獲利，以彌補(bǔ)其他投資的損失，并獲得合理的回報(bào)。況且風(fēng)險(xiǎn)投資面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也是很大的，并不是每個(gè)企業(yè)都能等到上市，讓風(fēng)險(xiǎn)投資賺一把就跑，更多的是中途夭折。

三、熊市恰恰是創(chuàng)業(yè)板推出的好時(shí)機(jī)

有人認(rèn)為，目前市場(chǎng)行情不好，并非創(chuàng)業(yè)板推出的好時(shí)機(jī)。市場(chǎng)不景氣不能作為阻礙創(chuàng)業(yè)板推出的理由，恰恰相反，熊市更有利于創(chuàng)業(yè)板的推出。如果在A股6000多點(diǎn)的時(shí)候推出創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板肯定也會(huì)火一陣，但之后也一定會(huì)受到大盤(pán)的連累而被“腰斬”，那創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展必然會(huì)受到質(zhì)疑，投資者的信心受到打擊，以后就可能會(huì)一蹶不振。

在市場(chǎng)低迷時(shí)推創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)是較低的，相對(duì)冷淡的市場(chǎng)環(huán)境實(shí)際上是為創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)推出創(chuàng)造了一個(gè)難得的機(jī)遇。因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候，被“爆炒”風(fēng)險(xiǎn)大大減少。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)規(guī)模小、概念新，的確容易出現(xiàn)爆炒，但在市場(chǎng)不景氣和資本市場(chǎng)泡沫已被擠干的情況下，投資者很難在短時(shí)間內(nèi)掀起爆炒的熱情。另外，隨著大盤(pán)點(diǎn)位回歸后，大盤(pán)的估值已處于較低水平，而且我國(guó)投資者更趨理性，投資水平有所提升，理性估值與價(jià)值投資理念有助于創(chuàng)業(yè)板推出的平穩(wěn)。

也有人把創(chuàng)業(yè)板推出會(huì)分流市場(chǎng)資金作為阻礙其推出的理由，這其實(shí)是沒(méi)有進(jìn)行深入細(xì)致分析得出的結(jié)論。實(shí)際上，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板公司發(fā)行融資規(guī)模一般較小，所以對(duì)資金的分流很小，對(duì)主板市場(chǎng)影響非常有限。即使是中小板，其上市公司平均首發(fā)融資也不過(guò)3億多元，僅占同期整個(gè)市場(chǎng)首發(fā)融資總額的1/10，而創(chuàng)業(yè)板公司的平均規(guī)模更小，一家企業(yè)的融資額也就一兩億元，就是一年內(nèi)上市300家左右，可能都抵不上一只大盤(pán)股，其對(duì)市場(chǎng)的影響微乎其微。在推出中小板推出前，監(jiān)管層和市場(chǎng)人士也一度擔(dān)心中小板影響主板運(yùn)行，但在2004年6月這一市場(chǎng)低迷的背景下推出，中小板自身運(yùn)行平穩(wěn)，而且也沒(méi)有影響主板的正常運(yùn)行。

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籌建創(chuàng)業(yè)板十年歷程回顧

1998年3月，民建中央向九屆政協(xié)會(huì)議提出《關(guān)于借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》，被列為“一號(hào)提案”。

1999年3月2日，證監(jiān)會(huì)第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立高科技企業(yè)板塊”。

1999年8月20日，中共中央、國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》稱，要培育有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場(chǎng)，逐步建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，適當(dāng)時(shí)候在現(xiàn)有的上海、深圳證券交易所專門(mén)設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊。

1999年12月29日，全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)《公司法》做了一處修改，即：高新技術(shù)企業(yè)，可以按照國(guó)務(wù)院新頒布的標(biāo)準(zhǔn)在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上市；同時(shí)通過(guò)了一個(gè)擬建單獨(dú)的高科技股票交易系統(tǒng)的決議。

2000年4月，證監(jiān)會(huì)向國(guó)務(wù)院報(bào)送《關(guān)于支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展設(shè)立二板市場(chǎng)有關(guān)問(wèn)題的請(qǐng)示》，就二板市場(chǎng)的設(shè)立方案、發(fā)行上市條件、上市對(duì)象、股票流通以及風(fēng)險(xiǎn)控制措施等問(wèn)題提出了意見(jiàn)。

2000年5月16日，國(guó)務(wù)院討論證監(jiān)會(huì)關(guān)于設(shè)立二板的請(qǐng)示，原則同意證監(jiān)會(huì)意見(jiàn)，將二板市場(chǎng)定名為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

2000年9月18日，深交所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)、國(guó)際專家委員會(huì)兩個(gè)專門(mén)委員會(huì)和發(fā)行上市部等八個(gè)職能部門(mén)，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的組織體系基本建立。

2000年10月18日，深交所通過(guò)巨潮網(wǎng)首次正式發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)則咨詢文件》，面向社會(huì)各界廣泛征求意見(jiàn)和建議。

2001年11月7日，朱镕基總理表示，吸取中國(guó)香港與世界其他市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，把主板市場(chǎng)整頓好后，才推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。在證券市場(chǎng)未整頓好之前，如果貿(mào)然推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，擔(dān)心會(huì)重復(fù)出現(xiàn)主板市場(chǎng)的錯(cuò)誤和弱點(diǎn)。

2003年10月14日，黨的十六屆三中全會(huì)通過(guò)《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》，明確提出：“建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品。規(guī)范和發(fā)展主板市場(chǎng)，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)。”

2004年2月1日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》頒布，提出分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，拓展中小企業(yè)融資渠道。

2004年5月17日，證監(jiān)會(huì)同意深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊。

2006年12月1日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林稱資本市場(chǎng)面臨轉(zhuǎn)折性變化，將適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板。

2007年8月3日，深圳創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王守仁表示，《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》（草案）已經(jīng)送交國(guó)務(wù)院審批。8月22日 《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》（草案）獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。

2008年1月17日，在全國(guó)證券監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席尚福林再次明確創(chuàng)業(yè)板的推出時(shí)間，“爭(zhēng)取在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板”。

2008年3月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，就創(chuàng)業(yè)板規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。