【摘要】 本文以國(guó)航與東航對(duì)航油套期保值的浮虧為例，說(shuō)明什么是期貨、期貨交易以及期貨市場(chǎng)的作用和存在的經(jīng)濟(jì)意義，闡述了套期保值的概念和原理以及企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何采用套期保值策略。

【關(guān)鍵詞】 期貨；期權(quán)；期貨交易；套期保值；多頭；空頭

一、問(wèn)題的提出

據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志2008年第23期報(bào)道，“中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司（上海交易所代碼：60111，香港交易所代碼：00753，下稱(chēng)國(guó)航）和中國(guó)東方航空股份有限公司（上海交易所代碼：600115，香港交易所代碼：00670，下稱(chēng)東航）同時(shí)公布了三季報(bào)，兩家均稱(chēng)在燃油套期保值業(yè)務(wù)上出現(xiàn)了巨額虧損……到2008年9月30日，國(guó)航燃油衍生工具的公允價(jià)值已經(jīng)為－9.61億元（即虧損9.61億元，作者注），東航的半年報(bào)業(yè)顯示……僅僅7月到9月三個(gè)月，航油期權(quán)就虧損了2.71億元?！?/p>

《財(cái)經(jīng)》雜志2008年第25期繼續(xù)報(bào)道，“截止到2008年10月31日，中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司套期保值合約損失由9月30日時(shí)的9.61億元擴(kuò)大為31億元。中國(guó)東方航空股份有限公司的航油套期保值合約損失預(yù)估為18.3億元?！?/p>

從《財(cái)經(jīng)》雜志的連續(xù)報(bào)道中可以看出，僅僅一個(gè)月時(shí)間，國(guó)航與東航對(duì)燃油套期保值的虧損分別劇增21.39億元和15.59億元。在此，有必要理解什么是套期保值？以什么金融工具進(jìn)行套期保值？《財(cái)經(jīng)》雜志所談到的國(guó)航與東航是利用期權(quán)進(jìn)行套期保值，還有其他的套期保值工具嗎？

二、期貨與期貨市場(chǎng)

談到套期保值，一個(gè)繞不開(kāi)的基本概念就是期貨與期貨市場(chǎng)。事實(shí)上，期貨是現(xiàn)貨的衍生工具，而期權(quán)又是期貨的衍生工具。雖然期貨與期權(quán)具有不同的概念與內(nèi)涵，但是在套期保值的基本原理上雙方基本是一致的，要理解期權(quán)首先要理解期貨。

期貨與期貨交易是相對(duì)于現(xiàn)貨交易而言的，它是一種非現(xiàn)金與非現(xiàn)貨的契約交易。期貨交易是集中在期貨交易所中進(jìn)行的。通過(guò)期貨交易所，買(mǎi)賣(mài)雙方以期貨合同的形式約定在將來(lái)的某個(gè)特定時(shí)間內(nèi)對(duì)某一商品以特定的數(shù)量和特定的價(jià)格交割清算。在買(mǎi)賣(mài)成交的當(dāng)時(shí)，購(gòu)貨方無(wú)須付款，銷(xiāo)貨方也無(wú)須交貨。作為交易的買(mǎi)賣(mài)當(dāng)事人，在期貨合同成交當(dāng)時(shí)只須按期貨合同總價(jià)值一定的比例交納一筆保證金就行了。與上述概念相適應(yīng)，進(jìn)行現(xiàn)貨交易的市場(chǎng)被稱(chēng)之為現(xiàn)貨市場(chǎng)；進(jìn)行期貨交易的市場(chǎng)被稱(chēng)之為期貨市場(chǎng)。

是什么促使了期貨交易的產(chǎn)生和發(fā)展呢？答案是：商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，商品價(jià)格受各種因素的影響經(jīng)常處于頻繁的變動(dòng)過(guò)程之中，尤其是一些初級(jí)產(chǎn)品，如糧食、大豆、石油、礦產(chǎn)品和各種金屬材料，受其生產(chǎn)和消費(fèi)特性的影響，變動(dòng)幅度更大、頻率更快。劇烈的價(jià)格波動(dòng)給生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)，為他們的均衡生產(chǎn)、成本計(jì)算、利潤(rùn)預(yù)測(cè)帶來(lái)了極大的困難，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定性。

現(xiàn)代化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，高度發(fā)達(dá)的保險(xiǎn)業(yè)可以為一切人力不可抗拒的自然災(zāi)害、意外事故提供保險(xiǎn)，但對(duì)于諸如價(jià)格波動(dòng)等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)業(yè)卻無(wú)法受理投保業(yè)務(wù)。毫無(wú)疑問(wèn)，如果價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法避免，對(duì)于市場(chǎng)的健康有序發(fā)展是極其不利的。因此，市場(chǎng)需要一種能把商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者無(wú)時(shí)無(wú)刻面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度的機(jī)制或途徑。期貨交易和期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)正是適應(yīng)了這種要求。下面通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，說(shuō)明期貨交易的原理。

假設(shè)有一位銅管制造商于某年的2月份中標(biāo)一項(xiàng)為一座大型供暖設(shè)施提供銅管的項(xiàng)目，根據(jù)交貨的時(shí)間要求，這位制造商在6月份才進(jìn)行銅管的加工工作。但他在2月份參加投標(biāo)時(shí)必須呈交作業(yè)報(bào)價(jià)。決定作業(yè)報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)是這個(gè)項(xiàng)目的原材料——銅材的價(jià)格，但銅材的價(jià)格天天在變動(dòng)，2月份銅材的價(jià)格不可能成為報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)，除非這位制造商在2月份就購(gòu)入銅材，并把它作為庫(kù)存保持到6月份銅管加工工作的開(kāi)始，但這樣會(huì)占?jí)嘿Y金。

如果制造商能找到一位銅材供應(yīng)商向他出售遠(yuǎn)期交割的銅材，即銅材的供應(yīng)商在2月份就答應(yīng)以某一確定的數(shù)量和價(jià)格（假定每噸銅材8 000元）在6月份向他提供加工銅管所需要的銅材，并且將這種承諾以合同或契約的形式固定下來(lái)，這位銅管制造商就可以解決他的麻煩了。在此，銅管制造商和銅材供應(yīng)商進(jìn)行的是遠(yuǎn)期交易。銅管制造商通過(guò)遠(yuǎn)期合約將加工銅管的原材料成本鎖定在每噸8 000元，這一銅材價(jià)格可以作為他在2月份競(jìng)標(biāo)時(shí)的報(bào)價(jià)基礎(chǔ)。

到了6月份，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)上的銅材價(jià)格超過(guò)遠(yuǎn)期交易合同中規(guī)定的銅材價(jià)格（假定現(xiàn)貨銅材每噸8 500元），為了履約，銅材供應(yīng)商仍按遠(yuǎn)期交易合同中規(guī)定的銅材價(jià)格（每噸8 000元）向銅管制造商供應(yīng)銅材。銅管加工的材料成本鎖定在8 000元。

如果銅材價(jià)格下跌（假定每噸7 600元），銅管制造商可在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)低價(jià)銅材，但他不能撕毀原先與供應(yīng)商訂立的合約，為了履約，銅管制造商可以按現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期合約的差價(jià)向銅管供應(yīng)商支付每噸400元，銅管制造商的材料成本還是鎖定在每噸8 000元。

從這一實(shí)例可以看出，對(duì)銅管制造商而言，他在2月份以遠(yuǎn)期交易的形式預(yù)先購(gòu)進(jìn)了6月份交割的銅材以后，面臨二種可能性。第一種可能性：6月份銅價(jià)上漲，但他有了遠(yuǎn)期交易合同的保證，因此不會(huì)因?yàn)殂~材價(jià)格上漲使他的加工利潤(rùn)蒙受損失；第二種結(jié)果，銅材價(jià)格下跌，那他在現(xiàn)貨市場(chǎng)以較低的價(jià)格購(gòu)入銅材可使他賺取更多的利潤(rùn)，按遠(yuǎn)期合約購(gòu)入銅材將使他無(wú)法享有銅材價(jià)格下跌的利益，但是這也沒(méi)有使他在2月份預(yù)定的加工利潤(rùn)受到影響。換言之，盡管他面臨銅材價(jià)格上漲和價(jià)格下跌二種可能性，但其結(jié)果卻只有一個(gè)：保證他在2月份確定的加工利潤(rùn)目標(biāo)能實(shí)現(xiàn)。

必須指出，以上所舉的例子并不是嚴(yán)格意義上的、現(xiàn)代化的期貨交易，這一例子有二個(gè)關(guān)鍵特征。第一個(gè)特征：買(mǎi)賣(mài)雙方是一對(duì)一的關(guān)系，銅管制造商與銅材供應(yīng)商一對(duì)一發(fā)生銅材的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，這種遠(yuǎn)期交易不受時(shí)間地點(diǎn)的限制，他們可以在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)進(jìn)行交易。而且，買(mǎi)賣(mài)雙方完全憑借各自的財(cái)務(wù)狀況和信譽(yù)狀況實(shí)現(xiàn)交易并保證嚴(yán)格履行交易中商定的各項(xiàng)責(zé)任和義務(wù)。第二個(gè)特征：買(mǎi)賣(mài)雙方是以遠(yuǎn)期合同到期時(shí)進(jìn)行實(shí)物交割清算為前提的，為了避免在交割時(shí)發(fā)生不必要的糾紛，買(mǎi)賣(mài)雙方必須在簽約時(shí)對(duì)合同交易中所涉及到的商品品種、質(zhì)量、規(guī)格、數(shù)量、包裝、價(jià)格、交貨責(zé)任、交貨地點(diǎn)、運(yùn)輸條件、保險(xiǎn)費(fèi)支付、結(jié)算方式等等各項(xiàng)具體細(xì)節(jié)進(jìn)行仔細(xì)的磋商。這勢(shì)必造成買(mǎi)賣(mài)雙方耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力于合同具體細(xì)節(jié)的談判上。正因?yàn)槿绱?，上述銅材供應(yīng)商與銅管制造商的交易方式被稱(chēng)為遠(yuǎn)期合約交易，而不能被稱(chēng)為期貨合同交易。

確切的說(shuō)，現(xiàn)代化的期貨合同是指一種標(biāo)準(zhǔn)化的契約，這些標(biāo)準(zhǔn)包括：商品等級(jí)、計(jì)量單位、標(biāo)準(zhǔn)交易量、到期日、交貨地點(diǎn)、交割條件、付款條件，等等?，F(xiàn)代化的期貨合同交易只能在商品交易所內(nèi)進(jìn)行。實(shí)行集中交易，公開(kāi)競(jìng)價(jià)，交納保證金和統(tǒng)一結(jié)算的制度。改變了遠(yuǎn)期合約交易中買(mǎi)賣(mài)雙方一對(duì)一的交易關(guān)系，也改變了買(mǎi)賣(mài)雙方完全靠自己的財(cái)務(wù)及信譽(yù)狀況來(lái)?yè)?dān)保合同履行的責(zé)任和義務(wù)的狀況，由商品交易所監(jiān)督和擔(dān)保期貨合同買(mǎi)賣(mài)雙方確實(shí)履行合同義務(wù)。所以期貨合同交易與遠(yuǎn)期合約交易相比，其交易手續(xù)大大簡(jiǎn)化，科學(xué)性也大大提升。

應(yīng)該指出的是，現(xiàn)代化期貨交易中的實(shí)物交割極少發(fā)生。據(jù)對(duì)美國(guó)期貨合同交易的統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)期貨合同的交易總數(shù)中，到期要求實(shí)物交割的僅占1%左右。換言之，無(wú)論是期貨合同的買(mǎi)方，還是期貨合同的賣(mài)方，他們中的絕大部分人僅把期貨交易作為避免價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，至于到期是否要交割實(shí)物，則不太注重。買(mǎi)賣(mài)雙方只需在期貨合同到期前分別按持有合同的相反方向賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)相同的合同對(duì)沖結(jié)清就行了。買(mǎi)賣(mài)各方為了結(jié)清現(xiàn)有的合同而按相反的方向賣(mài)出或買(mǎi)入相同的期貨合同進(jìn)行對(duì)沖的行為被定義為“平倉(cāng)”。

三、套期保值的操作策略

套期保值是如何操作的呢？所謂套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在商品的交易過(guò)程中，通過(guò)在期貨市場(chǎng)上設(shè)立與現(xiàn)貨市場(chǎng)上相反立場(chǎng)的方法，來(lái)轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的交易行為。商品交易者的市場(chǎng)立場(chǎng)有兩種情況，當(dāng)一位商品交易者在市場(chǎng)上買(mǎi)入并持有商品時(shí)，那他就為自己設(shè)立了“多頭”立場(chǎng)；反之，當(dāng)他在市場(chǎng)上賣(mài)出商品時(shí)，那他就為自己設(shè)立了“空頭”立場(chǎng)。上述套期保值概念“在期貨市場(chǎng)上設(shè)立與現(xiàn)貨市場(chǎng)上相反的立場(chǎng)”是指：如果某位商品交易者將要“買(mǎi)入”某種商品，那他就在期貨市場(chǎng)上“賣(mài)出”與之相同或相關(guān)商品的期貨。也就是說(shuō)，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)持“多頭”立場(chǎng)，在期貨市場(chǎng)持“空頭”立場(chǎng)。反之，如果他在現(xiàn)貨市場(chǎng)將要“賣(mài)出”某種商品，那他就在期貨市場(chǎng)“買(mǎi)入”期貨，也就是說(shuō)，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)持“空頭”立場(chǎng)，在期貨市場(chǎng)持“多頭”立場(chǎng)。

以上述銅管制造商為例，該制造商在2月份中標(biāo)后，在6月份需要交割一批銅管實(shí)物，換言之，這家銅管制造商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上將要“賣(mài)出”銅管，因此是現(xiàn)貨市場(chǎng)的 “空頭”。為了避免6月份銅材價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，保證正常生產(chǎn)利潤(rùn)，這位加工商在2月份中標(biāo)銅管加工項(xiàng)目時(shí)，即“買(mǎi)入”與加工這批銅管所需銅材數(shù)量等量的期貨合同，他在期貨市場(chǎng)是“買(mǎi)入”銅材，因而是期貨市場(chǎng)是“多頭”。

為什么利用這種方法能避免價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)呢？它的奧秘何在呢?答案是：同一種商品的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和期貨市場(chǎng)價(jià)格往往是受同一組因素影響的，所以，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨市場(chǎng)上的期貨價(jià)格一般情況下是呈同方向變化的?，F(xiàn)貨價(jià)格上升，期貨價(jià)格也上升，現(xiàn)貨價(jià)格下跌，期貨價(jià)格也下跌。正是這種現(xiàn)象，使得人們可以利用在期貨市場(chǎng)上設(shè)立與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的立場(chǎng)來(lái)避免價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

上述銅管制造商在6月份購(gòu)入銅材加工銅管時(shí)，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)上銅材價(jià)格下跌，這當(dāng)然有利于降低銅管的加工成本，增加銅管出售的凈收益。但是當(dāng)它把期貨市場(chǎng)上以較高價(jià)格（相對(duì)于目前的價(jià)格）購(gòu)入的銅材期貨合同以目前較低價(jià)格售出平倉(cāng)沖抵銅材期貨“多頭”立場(chǎng)時(shí)，會(huì)遭受損失。銅材期貨的這部分損失可以由銅材現(xiàn)貨價(jià)格下跌而增加的收益予以彌補(bǔ)。反之，如果6月份銅材現(xiàn)貨價(jià)格上升，從現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)銅材生產(chǎn)銅管，必將導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，從而使加工利潤(rùn)受到損失。但是，當(dāng)他把期貨市場(chǎng)上較低價(jià)格（相對(duì)于目前的價(jià)格）購(gòu)入的銅材期貨合同以目前較高價(jià)格出售平倉(cāng)沖抵銅材期貨“多頭”立場(chǎng)時(shí)，卻可以獲利，這一部分獲利，可以彌補(bǔ)銅材現(xiàn)貨價(jià)格上升而導(dǎo)致的加工利潤(rùn)損失。無(wú)論市場(chǎng)上出現(xiàn)哪一種情況，一方的損失都可以由另一方的利潤(rùn)相抵和彌補(bǔ)，或者是期貨市場(chǎng)上期貨合同利潤(rùn)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上現(xiàn)貨交易損失；或者是現(xiàn)貨市場(chǎng)上的利潤(rùn)彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)上的損失，從而使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的預(yù)期成本及預(yù)期利潤(rùn)保持相對(duì)穩(wěn)定。換言之，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)合理地利用期貨市場(chǎng)避免了價(jià)格漲落的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)套期保值者所持有的立場(chǎng)，可以把套期保值劃分為兩種基本形式。一種是“空頭”套期保值或稱(chēng)出售型套期保值?！翱疹^”套期保值在現(xiàn)貨市場(chǎng)上持有現(xiàn)貨，是“多頭”立場(chǎng)，在期貨市場(chǎng)上出售期貨，是“空頭”立場(chǎng)。以期貨市場(chǎng)上“空頭”立場(chǎng)保護(hù)他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的“多頭”立場(chǎng)。另一種是“多頭”套期保值，也稱(chēng)購(gòu)入型套期保值?！岸囝^”套期保值在現(xiàn)貨市場(chǎng)上持有“空頭”立場(chǎng)，在期貨市場(chǎng)上購(gòu)入期貨，持有“多頭”立場(chǎng)，以期貨市場(chǎng)的“多頭”立場(chǎng)保護(hù)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的“空頭”立場(chǎng)。

從事不同種類(lèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的人使用的套期保值策略是不同的。對(duì)于持有現(xiàn)貨的人而言，他們主要的擔(dān)心是將來(lái)的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌，所以往往利用“空頭”套期保值的策略保護(hù)即將生產(chǎn)出來(lái)和正在儲(chǔ)存中商品的出售價(jià)格。對(duì)于商品的使用者來(lái)說(shuō)，他們所擔(dān)心的則往往是將來(lái)采購(gòu)商品時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲。因而采用“多頭”套期保值的形式來(lái)保障尚未獲得的商品購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。至于一些制造商的套期保值策略，則視風(fēng)險(xiǎn)情況和他們對(duì)價(jià)格發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)測(cè)而定。如果他們預(yù)測(cè)將來(lái)原材料價(jià)格上漲，就采用“多頭”套期保值，購(gòu)入將來(lái)組織生產(chǎn)所需各種主要原材料的期貨，以避免將來(lái)原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果預(yù)測(cè)將來(lái)他們產(chǎn)品的價(jià)格將下跌，則采取“空頭”套期保值的方法，出售產(chǎn)品的期貨合同，以避免價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

本文開(kāi)始談到的國(guó)航與東航采取的策略是“多頭”套期保值，他們擔(dān)心今后的航油價(jià)格上漲，因此通過(guò)買(mǎi)入看漲期權(quán)建立“多頭”立場(chǎng)，以避免將來(lái)燃油價(jià)格上漲導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)報(bào)道國(guó)航在2008年6月份以120美元一桶的中間價(jià)位在新加坡成品油市場(chǎng)建倉(cāng)（多頭倉(cāng)位），6月份新加坡市場(chǎng)航油的價(jià)格平均達(dá)到160美元一桶，由于合約價(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格，因此合約平倉(cāng)產(chǎn)生的利潤(rùn)幫助公司在上半年抵銷(xiāo)燃油成本3.13億元。據(jù)董秘介紹該期貨合約已經(jīng)平倉(cāng)結(jié)算。隨后又以新的看漲期權(quán)對(duì)航油進(jìn)行套期保值，但是，9月30日航油套期保值出現(xiàn)浮虧，彼時(shí)新加坡期貨市場(chǎng)航油價(jià)格在110美元至120美元之間，進(jìn)入10月份，國(guó)際航油價(jià)格下降幅度更大，據(jù)市場(chǎng)人士保守估計(jì)，假設(shè)國(guó)航的航油套期保值中間價(jià)位為90美元一桶，以目前市場(chǎng)70美元一桶的價(jià)格計(jì)算，96萬(wàn)噸的期貨倉(cāng)位公允價(jià)值損失約為1.4億美元，若套期保值中間價(jià)位以100美元一桶計(jì)，浮虧約為2.1億美元。

國(guó)航與東航的套期保值策略比上述期貨交易要復(fù)雜的多，表現(xiàn)在：第一，他們是以期權(quán)的方式進(jìn)行套期保值，期權(quán)交易比期貨交易遠(yuǎn)為復(fù)雜；第二，他們不是期貨交易所內(nèi)的場(chǎng)內(nèi)交易，而是從國(guó)際投行、銀行等對(duì)家處買(mǎi)入看漲期權(quán)，即所謂的場(chǎng)外交易，其交易風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于場(chǎng)內(nèi)交易；最后，期權(quán)合約中有封頂和兜底價(jià)格，封頂價(jià)為120美元一桶，現(xiàn)貨市場(chǎng)油價(jià)超過(guò)120美元一桶，國(guó)航可以按120美元一桶買(mǎi)入航油，兜底價(jià)位70美元一桶，油價(jià)跌至70美元一桶以下，對(duì)家有權(quán)利以70美元一桶的價(jià)格向國(guó)航出售航油，這是一種比期貨合約與簡(jiǎn)單期權(quán)合約更復(fù)雜的期權(quán)合約。因此，風(fēng)險(xiǎn)的控制也更困難。（注：有關(guān)期權(quán)交易本文未涉及，但是套期保值的原理與期貨交易基本相同）。

四、期貨交易的意義

期貨交易的經(jīng)濟(jì)意義可以歸納為以下幾個(gè)方面。

（一）穩(wěn)定供求，保證均衡生產(chǎn)

期貨交易所的存在為大宗的商品交易提供了安全、簡(jiǎn)便、快捷的交易場(chǎng)地，有利于穩(wěn)定商品的供求關(guān)系，保證企業(yè)的均衡生產(chǎn)。

（二）減低價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的利益

這是期貨交易的基本功能。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)套期保值，或者鎖定了原材料的采購(gòu)成本、或者鎖定了待出售商品的銷(xiāo)售價(jià)格，從而最大限度地消除了價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成的不穩(wěn)定。

（三）有利于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者改善財(cái)務(wù)狀況

按西方國(guó)家的商業(yè)慣例，假如一位生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者對(duì)他所持有的存貨完全地利用期貨合同進(jìn)行了套期保值，減低了其存貨價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，銀行通常會(huì)給他以最優(yōu)惠的貸款條件，他可以得到其存貨價(jià)值90%的貸款，利率也低得多。而同樣一位沒(méi)有利用期貨合同對(duì)存貨進(jìn)行套期保值的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者，只能從銀行得到其全部存貨價(jià)值75%的貸款，而且利率也比前者高30%以上。很顯然，前者的財(cái)務(wù)狀況要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于后者。

（四）有利于發(fā)現(xiàn)均衡價(jià)格

均衡價(jià)格指的是某一商品在供應(yīng)與需求平衡點(diǎn)上的價(jià)格，期貨市場(chǎng)的建立為發(fā)現(xiàn)這一均衡價(jià)格創(chuàng)造了條件。在一個(gè)有組織的期貨市場(chǎng)上，某一商品的期貨價(jià)格是在交易所的交易大廳內(nèi)，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙方的博弈決定的。所有進(jìn)場(chǎng)的交易者都有均等的機(jī)會(huì)在現(xiàn)有的供給與需求狀況下，以他認(rèn)為最合適的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出期貨合同。因此，某一時(shí)點(diǎn)上的期貨價(jià)格可以說(shuō)是公開(kāi)、公正的權(quán)威價(jià)格，它綜合反映了絕大部分交易者對(duì)市場(chǎng)商品價(jià)格水平的判斷，是相對(duì)于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)供應(yīng)與需求比較合理的價(jià)格。一旦供求關(guān)系隨時(shí)間的推移而有所變化，期貨交易所的報(bào)價(jià)也隨之發(fā)生變化，所以，期貨交易所中某一期貨品種的交易價(jià)格是按時(shí)間序列持續(xù)公開(kāi)發(fā)布的。這一期貨價(jià)格不僅銜接了商品供求關(guān)系的季節(jié)時(shí)間差，而且能起到平抑物價(jià)波動(dòng)幅度的作用。因此，期貨市場(chǎng)上的價(jià)格信息對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者全面規(guī)劃生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源有效合理地配置和運(yùn)用，降低產(chǎn)品成本是極為有用，也有利于國(guó)家利用這一價(jià)格信息對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的宏觀狀態(tài)進(jìn)行積極而有效地調(diào)控。

（五）期貨交易所是溝通買(mǎi)賣(mài)雙方的橋梁，是連結(jié)全國(guó)市場(chǎng)的紐帶

期貨交易所的建立，可以把某一商品的分散市場(chǎng)、產(chǎn)地與銷(xiāo)地連結(jié)成一個(gè)有機(jī)的整體，這就使得買(mǎi)賣(mài)雙方的溝通十分容易。此外，由于理論上所有的人都可以進(jìn)入期貨市場(chǎng)參加交易活動(dòng)（實(shí)踐中，進(jìn)入期貨交易所進(jìn)行交易的交易者需要進(jìn)行一定的資格審查。不同國(guó)家、不同期貨交易所對(duì)期貨交易者資格審查的條件是不同的），而且期貨交易所發(fā)布的期貨價(jià)格信息是買(mǎi)賣(mài)雙方博弈的結(jié)果，因此，期貨市場(chǎng)的存在有利于打破壟斷、充分發(fā)揮市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的作用，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的有效利用。

（六）穩(wěn)定收益

根據(jù)國(guó)際上相當(dāng)多有關(guān)期貨市場(chǎng)運(yùn)用的研究報(bào)告，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者比不利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者其收益更穩(wěn)定。當(dāng)然，受套期保值特性的決定，這些人也不太容易獲取高利，從而暴富。但是，他們不會(huì)因價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而損失慘重，他們所得到的利益從總體上看是比較穩(wěn)定的。

五、結(jié)論

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者為了鎖定成本和利潤(rùn)，就需要避免相關(guān)原材料、商品等的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，期貨合同、期貨交易、期權(quán)、期權(quán)交易是價(jià)格波動(dòng)的避險(xiǎn)工具，如果企業(yè)利用這些金融工具從事價(jià)格避險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，這一類(lèi)業(yè)務(wù)就是套期保值業(yè)務(wù)。所謂的套期保值就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)分別建立相反的立場(chǎng)，以期貨市場(chǎng)的盈利沖抵現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損；或者以現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利沖抵期貨市場(chǎng)的虧損，從而達(dá)到鎖定成本或利潤(rùn)的目的。需要注意的是，并不是所有的商品都可以利用這些金融工具達(dá)到套期保值目的的，可用于期貨交易的商品須符合一定的生產(chǎn)特性和物理特性等要求。此外，利用金融工具進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)時(shí)，必須注意控制交易風(fēng)險(xiǎn)，需要警惕的是，決不能以套期保值的名義從事期貨、期權(quán)等金融衍生工具的投機(jī)業(yè)務(wù)。

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