郭加林

[摘要]EVA作為一種新的企業(yè)業(yè)績評價方法，在西方國家備受推崇，在許多著名企業(yè)獲得廣泛應用。本文在分析EVA原理和特點的基礎上對其進行了深入分析，指出了EVA在理論上和操作上的缺陷，以期對探尋企業(yè)業(yè)績評價方法提供借鑒。

[關鍵詞]EVA；特點；缺陷

企業(yè)是一種社會經(jīng)濟組織，對其經(jīng)營業(yè)績進行考評歷來是財會界追蹤研究的熱點，財會界專家也創(chuàng)造出許多業(yè)績評價方法來衡量企業(yè)業(yè)績。從20世紀90年代開始，一種新的企業(yè)業(yè)績評價方法——EVA被設計出來，并迅速在美國的公司推廣。受到可口可樂、AT＆T等公司的推崇，美國《財富》雜志甚至把EVA看成“當今最為炙手可熱的財務理念”。EVA優(yōu)于傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績評價方法嗎?筆者帶著這一疑問對EVA業(yè)績評價方法進行探討。

一、EVA業(yè)績評價方法的原理

經(jīng)濟增加值(Economic Value Added，簡稱EVA)業(yè)績評價方法是由國際著名的管理咨詢公司思滕思特公司(stern Stewart&Co)在20世紀90年代創(chuàng)造出來的。EVA等于稅后凈經(jīng)營利潤減去債務和股權的成本。EVA按以下公式計算得到：

EVA＝NOPAT－C％(TC)

式中，NOPAT是稅后凈經(jīng)營利潤；c％是資金成本系數(shù)即加權平均資金成本；TC是使用的全部資本，包括債務資本和權益資本。

在計算EVA時，思滕思特公司在計算稅后凈經(jīng)營利潤和資本成本等關鍵要素時，對現(xiàn)行的按公認會計原則編制的企業(yè)財務報表進行了調整，把會計報表轉變?yōu)椤敖?jīng)濟賬面值”報表，以求更準確地反映企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟價值。思滕思特公司共列出了164個調整項。債務和股權的資本成本又稱加權平均資本成本，是債權人和股東要求的必要報酬率。EVA的企業(yè)業(yè)績評價方法是：

EVA大于0，企業(yè)價值增加；EVA等于O。企業(yè)價值不變；EVA小于O，企業(yè)價值減少。

二、EVA業(yè)績評價方法的特點

從理論上講，與傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績評價方法相比，EVA彌補了傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績評價方法的部分缺陷，顯示出了一定的優(yōu)越性，這也成了EVA備受推崇的主要原因之一。

(一)EVA考慮了企業(yè)全部資本的成本

企業(yè)使用的資本不僅有債務資本，也有股權資本。從使用資本成本的測度來看，債務資本一般可以根據(jù)借款合同、協(xié)議以及金融市場利率直接得到，債務資本的使用成本是可以測算出來的，而權益資本由于是股東投入或企業(yè)實現(xiàn)凈利潤留存企業(yè)的部分，以前企業(yè)往往是作為“免費資本”投入，不計算使用成本的，因此，現(xiàn)在編制的財務報表沒有反映出股權資本的使用成本，計算出的會計利潤也沒有將股權資本的成本扣除。實際上，資本的使用都是有成本的，債務資本的使用成本比較容易得到，股權資本的成本實質上是股權資本的機會成本，即股權資本放棄的在其他投資項目中得到的最高收益。而在現(xiàn)實中，企業(yè)在計算資本成本時比較少考慮股權資本成本，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績沒有將股權資本的機會成本進行扣除。

(二)EVA不僅協(xié)調了股東、經(jīng)營者、債權人的利益。還兼顧了其他利益相關者的利益

現(xiàn)代企業(yè)中最重要的財務關系是股東、經(jīng)營者、債權人三者之間的關系，然而三者有著不同的目標。目標不同，決定了三者行為方式的差異，這必然導致企業(yè)業(yè)績的不穩(wěn)定。此外，企業(yè)利益相關者如供應商、政府、員工也各自有著自己的目標，也會對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生影響。傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績評價方法在處理這些關系方面都有缺陷。比如以利潤最大化、每股收益最大化為核心指標的企業(yè)業(yè)績評價指標不符合現(xiàn)代財務理念，不適合作為業(yè)績考核指標，因為它們沒有考慮貨幣時間價值和投資風險價值，而且以它們?yōu)橹笜巳菀讓е缕髽I(yè)的短期化行為，損害企業(yè)長期發(fā)展的能力。以企業(yè)價值最大化為目標的業(yè)績評價方法關注的只是片面追求股東價值，忽視了其他利益相關者的經(jīng)濟要求權。在操作上，企業(yè)價值最大化的計算也難以操作，對上市公司用每股股價來衡量企業(yè)價值也因股價受諸多因素影響使其失去公允性。對非上市公司不能用每股股價衡量，采用價值評估衡量則受到資產(chǎn)評估技術和方法的限制。

以EVA作為企業(yè)業(yè)績評價方法時，EVA的大小取決于經(jīng)調整的稅后凈經(jīng)營利潤和資本成本的大小。因此，企業(yè)經(jīng)營者不僅要關注創(chuàng)造的經(jīng)營利潤。還要關注使用的資本量以及使用該資本的成本，這樣把債務資本和股權資本都考慮進來，使債權人債權的安全性有了一定保障。股權資本再也不是作為“免費資本”使用，經(jīng)營者就會增加經(jīng)營壓力，需求使用資本到更高投資收益的項目中去，避免了經(jīng)營者與股東之間出現(xiàn)代理成本過大，經(jīng)營者出現(xiàn)“道德風險”和“逆向選擇”行為的可能性就減少了。此外，為追求更高的EVA，企業(yè)經(jīng)營者必須關注顧客、員工、供應商、政府等企業(yè)利益相關者，處理好與這些利益相關者的關系，這樣才能有利于企業(yè)創(chuàng)造更大的EVA。企業(yè)創(chuàng)造出更多的EVA，也可使其他利益相關者從中受益，實現(xiàn)共贏。

三、對EVA業(yè)績評價方法的思考

盡管EVA業(yè)績評價方法有以上顯著的特點，對傳統(tǒng)財務業(yè)績評價方法改進了部分缺陷，在目前的企業(yè)業(yè)績評價方法中獲得了較高的評價，然而，EVA業(yè)績評價方法還存在理論上和操作上的諸多問題，制約了EVA業(yè)績評價方法的實施以及實施效果。

(一)EVA理論上的缺陷

1EVA業(yè)績評價方法在理論上存在的首要缺陷是EVA本身指標的合理性?，F(xiàn)在無論以何種業(yè)績評價方法來衡量企業(yè)業(yè)績，都沒有超出企業(yè)的邊界。而企業(yè)都是生存在一定的社會環(huán)境中，需要各種資源投入，企業(yè)并不能將發(fā)生的成本全部內(nèi)部化，其成本還存在外部化問題。在對企業(yè)進行業(yè)績評價時，鮮見各種評價業(yè)績的指標或方法對這部分成本進行考慮。而現(xiàn)在關注企業(yè)承擔社會責任的呼聲日益高漲，因為企業(yè)在追求各種財務指標比如利潤最大化、投資報酬最大化、每股收益最大化、每股股價最大化，甚至EVA最大化時，造成對社會環(huán)境污染、社會福利損失的外部成本，但企業(yè)沒有就這部分成本對受害者、社會進行補償。所以，從宏觀視野看，EVA指標沒有超出企業(yè)邊界。沒有把企業(yè)外部化成本納入進來，還不是企業(yè)發(fā)生的全部成本。

2EVA指標在計算時，NOPAT從理論上講需要進行165項調整，將按公認會計原則編制、對外提供的財務報表轉化為“經(jīng)濟賬面值”報表，如此之多的調整，姑且不論調整方法的科學性，只說經(jīng)過如此多的調整后，得出的新“經(jīng)濟賬面值”報表是否一定更可靠，依據(jù)此表計算出來的EVA就一定能說明企業(yè)業(yè)績的好與差嗎?這也缺乏科學、合理的解釋。

3對EVA計算指標有著重要影響的資本成本也難以合理取得。債務資本的成本比較容易取得，而股權資本的成本難以取得。思滕思特公司用資本資產(chǎn)定價模型(CapitaIAssets PricIng Model，CAPM)來計算資本成本。CAPM是一個單因素的線性模型，僅僅考慮了β風險的因素。CAPM假設市場是完全競爭的，投資者對資產(chǎn)收益的聯(lián)合分布有相同的預期。CAPM的假設比較嚴格，模型也相對簡單，假設條件與資本市場的現(xiàn)實情況相差甚遠，由此計算出的資本成本合理性值得懷疑。

(二)EVA業(yè)績評價方法操作上的缺陷

一種在理論上科學、合理的業(yè)績評價方法在操作上也要有可操作性才能在實踐中發(fā)揮出應有的作用。理論上是科學、合理的，在實踐中操作上不可取，那么它的實施將難以取得合理的效果。EVA業(yè)績評價方法在操作上存在以下缺陷：

1EVA的計算方法需要很高的技術水平。根據(jù)EVA的原理，需要對按照公認會計原則編制的財務報表進行最高達165項的調整。這需要操作者對EVA與原按照公認會計原則編制的財務報表存在的差異有比較準確的理解，有比較高的理解力，對財務報表編制比較精通，還要有比較高超的調整差異的技術水平。操作者要在理解差異的基礎上，找出差異，并按照EVA的調整技術進行調整。最終得出EVA。因此，操作者對EVA原理的理解能力以及業(yè)務水平制約了企業(yè)實施EVA。

2EVA計算公式中資本成本按照CAPM模型計算得到，運用CAPM模型進行計算需要操作者掌握統(tǒng)計學和財務學的知識，運用復雜的數(shù)理統(tǒng)計工具計算得出。此外，還需要有充足的財務數(shù)據(jù)代入模型，而財務數(shù)據(jù)是否有效與資本市場發(fā)展狀況直接相關。所以，思滕思特公司用CAPM來計算資本成本本身隱含了資本市場有效的假設，否則，找到的財務數(shù)據(jù)計算出來的資本成本不一定具有合理性，用此計算出來的EVA也必然缺乏合理性。

總之，EVA企業(yè)業(yè)績評價方法也不必然優(yōu)于傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績評價方法，其本身也存在很多缺陷，制約了EVA的運用。企業(yè)業(yè)績評價方法還需要經(jīng)過不斷研究探尋，才能找到更為科學的企業(yè)業(yè)績評價方法。