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      央行需要“松緊帶”

      2009-05-30 23:54:21
      新民周刊 2009年15期
      關(guān)鍵詞:松緊帶信貸貨幣政策

      葉 檀

      繼續(xù)以寬松貨幣政策作為主要刺激方法,會(huì)造成資源浪費(fèi)與通脹預(yù)期并存。

      為了刺激經(jīng)濟(jì),央行再破數(shù)項(xiàng)歷史紀(jì)錄。

      今年3月,我國新增貸款1.89萬億,月末人民幣貸款余額增長29.78%,創(chuàng)下單月新增貸款歷史紀(jì)錄;3月末廣義貨幣發(fā)行量M2增長25.5%,較上月末上升5.1%,M2增速破1996年11月以來的歷史紀(jì)錄;一季度M2與名義GDP增速之差達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的15個(gè)百分點(diǎn),彰顯流動(dòng)性極其充裕。

      由于一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者覺得經(jīng)濟(jì)刺激政策意猶未盡,第一輪4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案推出僅僅5個(gè)月,就呼吁推出第二輪新經(jīng)濟(jì)刺激方案。這些人曾在2008年上半年高喊緊縮,現(xiàn)在高喊放松,將犯下錯(cuò)判形勢的錯(cuò)誤。

      央行維持現(xiàn)狀就可,不可繼續(xù)注水。寬松的貨幣政策已經(jīng)到達(dá)極限。過去半年,銀行中長期貸款累計(jì)增量約2.4萬億,按啟動(dòng)資金30%的比例推算,累計(jì)已經(jīng)啟動(dòng)的基建項(xiàng)目規(guī)??赡芤堰_(dá)7萬億,刺激力度已經(jīng)足夠強(qiáng)大。M2如此高速增長,離通脹只隔了一層窗戶紙,但實(shí)體經(jīng)濟(jì)還未顯示反轉(zhuǎn)跡象,市場需要觀察期,繼續(xù)以寬松貨幣政策作為主要刺激方法,會(huì)造成資源浪費(fèi)與通脹預(yù)期并存。

      創(chuàng)紀(jì)錄的增量信貸沒有帶動(dòng)民間投資上升,反而造成資源浪費(fèi),這些信貸資金流向大型企業(yè),固定資產(chǎn)上升不快,說明部分信貸資金以存款方式回流到銀行,少部分流向股市與樓市,造成資本市場小陽春。股市今年以來上漲34%左右,樓市小陽春行情全面啟動(dòng)。

      即便央行實(shí)現(xiàn)再度寬松的貨幣政策,受惠的還是目前已經(jīng)得到足夠多信貸的群體,50%以上的信貸流向了政府項(xiàng)目和大型企業(yè),而不是那些嗷嗷待哺的中小企業(yè)。資金密集型的大型項(xiàng)目不能解決2000萬農(nóng)民工和數(shù)百萬大學(xué)生的失業(yè)問題,也無法解決中小企業(yè)融資難題。由于信貸結(jié)構(gòu)未調(diào)整,在目前的基礎(chǔ)上再度增加信貸數(shù)量不是明智之舉。

      積極的財(cái)政政策存在著最糟風(fēng)險(xiǎn)組合:有著“投資饑餓癥”和“軟預(yù)算約束”的地方政府,有著良好資產(chǎn)負(fù)債表和充足流動(dòng)性的銀行,以及來自中央政府的指令。其中存在的風(fēng)險(xiǎn)不可對(duì)沖,沒有什么產(chǎn)品可以抵銷政策風(fēng)險(xiǎn)、軟約束風(fēng)險(xiǎn),通常的結(jié)果是產(chǎn)生銀行壞賬后由財(cái)政買單。

      央行的寬松貨幣政策在資本市場大放異彩,而沒有在實(shí)體經(jīng)濟(jì)立竿見影,原因不難解釋,虛擬經(jīng)濟(jì)以未來收益為目標(biāo),以通脹預(yù)期為準(zhǔn)繩,而實(shí)體經(jīng)濟(jì)則面臨市場需求這個(gè)硬約束。如果企業(yè)擔(dān)憂未來的產(chǎn)品銷售,如果消費(fèi)者擔(dān)憂未來的薪酬,還是會(huì)削減投資靜待市場回暖。我國鋼鐵行業(yè)曾經(jīng)錯(cuò)判形勢,在年初漲價(jià)銷售、釋放凍結(jié)的產(chǎn)能,到了3月份不得不再度降價(jià)。

      也許是為了繼續(xù)向市場提供信心,日前召開的央行貨幣政策委員會(huì)第一季度例會(huì)明確表示,下一階段貨幣政策取向要認(rèn)真落實(shí)適度寬松的貨幣政策,保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。進(jìn)一步理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,保持銀行體系流動(dòng)性充裕,保證貨幣信貸總量滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。

      保持適度寬松,并非無限制寬松。央行實(shí)行的是外松內(nèi)緊的“松緊帶”政策。央行發(fā)布的一季度貨幣政策的報(bào)告顯示,“一季度凈回籠現(xiàn)金473億元,同比多回籠785億元(去年同期凈投放現(xiàn)金312億元)”。實(shí)際上從2月份開始,央行已經(jīng)對(duì)貨幣流動(dòng)量進(jìn)行了微調(diào)。截至2月末,央行凈投放現(xiàn)金923億元,同比少投放1411億元。我們當(dāng)然可以說是因?yàn)橘Y本市場已經(jīng)彌補(bǔ)了基礎(chǔ)貨幣發(fā)行,給央行減少基礎(chǔ)貨幣提供了空間,但是毫無疑問,央行這么做的原因是擔(dān)心信貸無度上升背后的風(fēng)險(xiǎn)。

      現(xiàn)在是考驗(yàn)央行判斷力的時(shí)候,如果貨幣稍有緊縮,而宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正好隨之上行或者下行的話,央行將成為挽救經(jīng)濟(jì)的功臣或者經(jīng)濟(jì)不景氣的替罪羊。中國的貨幣問題不是數(shù)量不夠,而是沒有配置到高效企業(yè),央行只有放手讓地方商業(yè)銀行彌補(bǔ)中小企業(yè)融資不足才能解決根本問題。

      央行如果想爭取獨(dú)立的貨幣政策的話,必須證明有足夠的前瞻性和改革的勇氣。

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