向加拿大學(xué)習(xí)資本市場(chǎng)管理

朱偉一

在很多中國(guó)學(xué)者眼里，提起資本市場(chǎng)時(shí)，通常是指學(xué)習(xí)美國(guó)的資本市場(chǎng)。日本、德國(guó)都不受待見(jiàn)，更不用說(shuō)加拿大了。然而，就是加拿大這樣一個(gè)常處于強(qiáng)鄰美國(guó)影子中的國(guó)家，在金融危機(jī)之后變得揚(yáng)眉吐氣。有人以安全性作為標(biāo)準(zhǔn)，給許多國(guó)家的銀行系統(tǒng)重新排了座次。加拿大排第一，美國(guó)排第40位。德國(guó)和英國(guó)分別排第39位和第44位。瑞士也只排第16位，僅比非洲的納米比亞靠前一位。所以，我們應(yīng)該向加拿大而不是美國(guó)學(xué)習(xí)。

加拿大的許多大學(xué)教授是在美國(guó)拿的博士學(xué)位。加拿大法學(xué)院招生用的是美國(guó)法學(xué)院的入學(xué)考試成績(jī)，而且加拿大頂尖法學(xué)院的錄取成績(jī)只相當(dāng)于美國(guó)中上法學(xué)院的錄取成績(jī)。所以有句戲言：“加拿大為何不成為美國(guó)的第五十一個(gè)州？”但金融危機(jī)之后情況變了。加拿大一家銀行高管得意洋洋地說(shuō)：“兄弟我現(xiàn)在到美國(guó)，像王室一樣受到歡迎。以前是從來(lái)沒(méi)有的。”加拿大有理由感到驕傲。2009年1月結(jié)束的財(cái)務(wù)季度中，加拿大的主要銀行都是盈利的。

就連美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬也向加拿大致敬。他在加拿大接受記者采訪時(shí)說(shuō)：“加拿大已經(jīng)顯示，管理金融系統(tǒng)方面非常出色，很多方面是我們美國(guó)有時(shí)沒(méi)有做到的。”奧巴馬贊揚(yáng)加拿大的銀行系統(tǒng)，頗有從善如流的意思。但美國(guó)的前財(cái)政部長(zhǎng)保爾森則絕口不提加拿大經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)現(xiàn)任財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納也絕口不提加拿大經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)的前任主席格林斯潘和其繼任伯南克更是絕口不提加拿大經(jīng)驗(yàn)。美聯(lián)儲(chǔ)前主席保羅·沃爾克提了。他說(shuō)：“我主張的制度看上去不像美國(guó)的制度，更像是加拿大的制度?！?/p>

沃爾克是位80多歲的老英雄，上世紀(jì)80年代任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間，降服了肆虐多年的通貨膨脹。奧巴馬返聘沃爾克任其經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)，也是英雄所見(jiàn)略同。奧巴馬和沃爾克都是民主黨自由派，而保爾森、蓋特納和格林斯潘都是華爾街的保守派。伯南克自稱(chēng)是位中間派，但金融危機(jī)之后總是被財(cái)長(zhǎng)牽著鼻子走。

自由派和保守派的這兩個(gè)名詞很容易引起歧義。傳統(tǒng)上，民主黨的自由派通常主張?jiān)诮鹑诜矫嬉Ｊ兀灰闶裁唇鹑趧?chuàng)新，政府監(jiān)管很有必要。共和黨保守派則主張經(jīng)濟(jì)上要自由，給華爾街自由。在金融監(jiān)管方面，加拿大是比較保守的，是強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管。比如，加拿大金融機(jī)構(gòu)貸款經(jīng)營(yíng)有上限。在加拿大購(gòu)房，如果房貸超過(guò)房?jī)r(jià)的80%，則必須向聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)投保。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫高峰時(shí)，70%的房產(chǎn)抵押貸款是由獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人拉來(lái)的，銀行對(duì)其的監(jiān)督以及銀行所負(fù)的責(zé)任自然相應(yīng)較小。不排除銀行有意置身其外的可能性。這就像警察將許多本職工作交給協(xié)警去辦。出了問(wèn)題，執(zhí)法機(jī)關(guān)經(jīng)常往協(xié)警人員身上一推了之。

加拿大沒(méi)有分業(yè)的限制，投資銀行隸屬于商業(yè)銀行。但加拿大的投資銀行規(guī)規(guī)矩矩，不敢亂說(shuō)亂動(dòng)。商業(yè)銀行控制大方向，對(duì)投資銀行嚴(yán)加控制。如果投資銀行出了問(wèn)題，虧損最后要由作為母公司的商業(yè)銀行來(lái)承擔(dān)。而反觀美國(guó)的資本市場(chǎng)，混業(yè)的時(shí)候是一片狼藉，分業(yè)的時(shí)候仍然是一片狼藉。從中可以看出，資本市場(chǎng)的問(wèn)題遠(yuǎn)不是法律問(wèn)題或形式問(wèn)題。

是統(tǒng)一監(jiān)管，還是分業(yè)監(jiān)管，似乎也是形式問(wèn)題而不是本質(zhì)問(wèn)題。加拿大金融業(yè)是統(tǒng)一監(jiān)管。美國(guó)的金融監(jiān)管令出多門(mén)，各權(quán)力部門(mén)爭(zhēng)權(quán)奪力相互推諉。不過(guò)，這可能也是表面原因。英國(guó)的金融業(yè)有統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)資本市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管，至少比美國(guó)更統(tǒng)一。但金融危機(jī)表明，英國(guó)的金融監(jiān)管一敗涂地。

金融危機(jī)中，加拿大能夠勝出，自我節(jié)制可能是主要原因。加拿大國(guó)民和金融機(jī)構(gòu)都有自我節(jié)制。加拿大貧富差別很小，社會(huì)福利在世界上是最好的國(guó)家之一。加拿大銀行比較保守。加拿大的銀行自覺(jué)提高了一級(jí)資本的上限。一級(jí)資本，包括股本金及已披露的準(zhǔn)備金，是普通股、保留盈余和非累積優(yōu)先股與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資產(chǎn)之比。加拿大銀行的一級(jí)資本為９％，高出加拿大政府要求的７％。大摩的資本金為６．４％、西班牙桑坦德銀行的是７．２％。美國(guó)投資銀行準(zhǔn)備金為４％，而歐洲銀行僅有３％。

當(dāng)然，加拿大銀行也有失手的時(shí)候。金融危機(jī)爆發(fā)之后，加拿大的ＣＩＢＣ銀行有３５億的資金陷入重圍，但ＣＩＢＣ很快便出售了２９．４億美元股票，籌集了大量資金，以增加銀行的資本準(zhǔn)備金。金融危機(jī)中加拿大的其他銀行也受到打擊，但所受損失較小。其中多倫多-多米尼銀行，兩年之內(nèi)由第30位上升到第6位。

加拿大是美國(guó)的鄰國(guó)，歷史傳統(tǒng)、政治制度和文化相近，但對(duì)資本市場(chǎng)的態(tài)度相差如此之大。而反觀中國(guó)，與美國(guó)遠(yuǎn)隔千山萬(wàn)水，政治、文化和法律相差很大，但到了資本市場(chǎng)的問(wèn)題，我們便拼命要學(xué)美國(guó)，而且錯(cuò)把華爾街頭目保爾森當(dāng)成國(guó)際主義戰(zhàn)士白求恩。其中的深層原因，發(fā)人深省?！ㄗ髡呤巧缈圃悍▽W(xué)所兼職教授）