松綁資本金

周云成

對項目資本金要求的下調(diào)，其影響其實相當(dāng)于下調(diào)固定資產(chǎn)投資的“法定存款準(zhǔn)備金率”，從未來可能節(jié)約資本金投放規(guī)模看，稱之為“新一輪刺激方案”也毫不為過。

4月29日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例。

會議決定，降低城市軌道交通、煤炭、機場、港口、沿海及內(nèi)河航運、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產(chǎn)業(yè)、鉀肥等項目資本金比例，同時適當(dāng)提高屬于“高污染、高能耗和資源型（兩高一資）”的電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷項目以及電解鋁、玉米深加工項目的資本金比例。

對項目資本金要求的下調(diào)，其影響其實相當(dāng)于下調(diào)固定資產(chǎn)投資的“法定存款準(zhǔn)備金率”，從未來可能節(jié)約資本金投放規(guī)模看，稱之為“新一輪刺激方案”也毫不為過。

擴大投資的信號

受益對象：地方政府和社會投資力量

松綁效果：充實其資金力量，有助于增加全社會投資

固定資產(chǎn)投資項目資本金比例，指投資項目資本金占總投資的比例。根據(jù)不同行業(yè)和項目的經(jīng)濟效益等因素確定。

根據(jù)我國的項目資本金制度，一個項目的資本金到位與否，成為在獲得相關(guān)審批手續(xù)后能夠正式開工建設(shè)的關(guān)鍵。

為建立投資風(fēng)險約束機制，有效地控制投資規(guī)模，我國首先在1996年8月23日的《關(guān)于固定資產(chǎn)投資項目試行資本金制度的通知》中建立了固定資產(chǎn)投資項目資本金制度。

該通知中明確：投資項目資本金是指在投資項目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對投資項目來說是非債務(wù)性資金。與之對應(yīng)的是項目法人從銀行或資金市場籌措的債務(wù)性資金。除外商投資和公益性項目外，所有項目無論國有非國有，資本金不到位，便不能獲得貸款，不能開工建設(shè)。

項目資本金對投資的約束力，與法定存款準(zhǔn)備金率對銀行信貸擴張能力的約束力之間，異曲同工。因而，項目資本金比例的下調(diào)，實際上意味著既定資金量下主體投資能力的增強。

在一季度信貸投放達到4.58萬億、投資增速達28.6%的情況下，政府仍然決定調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例，地方政府的資金短缺是其最大的原因。

4萬億元投資計劃中，中央政府承擔(dān)的新增資金為1.18萬億元，剩下的資金則屬于地方政府和社會投資。在4 萬億元投資計劃公布后，各地政府又陸續(xù)公布了各自高達18萬億元的投資計劃。從去年地方政府的收入以及2009年地方政府收入預(yù)計大幅度下降的態(tài)勢來看，4萬億元投資計劃的推進已經(jīng)遇到了地方政府資金缺乏的瓶頸。

此次國務(wù)院常務(wù)會議決定調(diào)整資本金比例，則不失為一個解決地方政府資金短缺難題的好辦法。

去年地方項目固定資產(chǎn)投資總額13.3萬億元，如果今年按28%這樣一個并不高的投資增速計算，今年全年地方政府投資總額將達17.1萬億元，因此，總體每下調(diào)一個百分點的項目資本金比例，就將為地方投資節(jié)約1700億元的資金，按照同樣測算方法，則可為全社會固定資產(chǎn)投資節(jié)約資金2200億元。

如果總體水平一次性下調(diào)6個百分點（一個很可能的選擇），將為地方解決超過1萬億元的資金缺口；為全社會投資節(jié)約1.32萬億元資本金投入。

因而，稱該政策的出臺等同于啟動了新一輪的刺激計劃毫不為過！

有保有壓抗風(fēng)險

受益對象：銀行

松綁效果：既能增加信貸規(guī)模，又能降低信貸風(fēng)險

自1996年建立項目資本金制度后，我國利用項目資本金制度調(diào)節(jié)投資冷熱已有先例。2004年，為抑制當(dāng)時一些所謂產(chǎn)能過剩行業(yè)的盲目投資，國務(wù)院首次上調(diào)了鋼鐵、水泥等行業(yè)的項目資本金要求。

觀察項目資本金制度的建立與變更，其實都與宏觀調(diào)控環(huán)境有關(guān)，但此前都主要是出于控制經(jīng)濟過熱趨向的考慮，而唯獨此次主要是應(yīng)對擴張性政策下地方政府和社會投資乏力所采取的舉措。

此次調(diào)整，資本金比例下調(diào)的項目，主要是鐵公基——鐵路、公路、基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)項目，這和國家宏觀調(diào)控擴大內(nèi)需政策是密切相關(guān)的。而資本金比例上調(diào)的這些項目本來門檻較低，社會資金很容易進去，容易形成產(chǎn)能過剩。比如像電解鋁、焦炭等行業(yè)，目前已經(jīng)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩。

本次調(diào)整與此前的調(diào)整有一個最大的區(qū)別，前兩次要么只下調(diào)，要么只上調(diào)，而這次是有升有降，體現(xiàn)了既要保增長、促內(nèi)需，又要調(diào)結(jié)構(gòu)、上水平的平衡。

在這次調(diào)整中，對國家鼓勵的行業(yè)門檻降低，而對限制類行業(yè)的門檻提高，體現(xiàn)了“有保有壓”的策略，不是單純?yōu)楦憬?jīng)濟而搞經(jīng)濟，而是綜合考慮環(huán)境和資源壓力。以前很多人懷疑4萬億元投資一啟動，會不會降低環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，這次國務(wù)院會議給出了一個否定的答案。

在普遍的樂觀情緒中，有一種疑問的聲音也越來越強大：隨著資本金比例的調(diào)低，信貸的風(fēng)險將極有可能隨之加大。

對此，銀行界人士卻有不同的看法。調(diào)低資本金比例與信貸風(fēng)險有一定關(guān)系，但并沒有直接關(guān)系。重要的是，項目有沒有收入產(chǎn)生，收入能否覆蓋成本，而不在于資本金比例的多少。

即使同一行業(yè)，有的客戶信用評級高，資本金比例要求就會低，而有的客戶風(fēng)險高，銀行就會要求高資本金比例，甚至不給予信貸投放。從目前來看，“鐵公基”類項目貸款的風(fēng)險判斷基本上還是比較樂觀的，因為政府項目畢竟具有政府信用。

“資本金的門檻雖然降低，但在行業(yè)分析、環(huán)保達標(biāo)等其他方面的評審將更為嚴(yán)格一些。比如，我們會要求項目回收期限不能太長，項目收益率不能太低等。”

由此可見，更有可能出現(xiàn)的情況是，銀行從風(fēng)險判斷出發(fā)可能更不愿意貸了。因為銀行首先會關(guān)注不同行業(yè)的風(fēng)險，其次，在同一行業(yè)內(nèi)也會對單個客戶進行評級，建立客戶名單制度。

顯然，銀行的信貸風(fēng)險并沒有被強行放大。

與此同時，銀行界人士普遍認(rèn)為，降低資本金比例是個好事，最大的好處是解決了一個規(guī)范融資的問題。

目前一些政府融資平臺、機場、港口等，實際上存在很多資本金到位不規(guī)范的問題。比如通過發(fā)債、信托、理財、向股東借款等來解決資本金不足的問題，這等于是將資本金的屬性變“自有資金”為“自籌資金”，已經(jīng)起不到資本金對投資風(fēng)險約束的功能。這樣“弄虛作假”的結(jié)果是，銀行信貸的風(fēng)險更大。而現(xiàn)在通過降低資本金比例來把“灰色地帶”陽光化，對銀行的風(fēng)險防范是個好事情。

松綁資本金的另一個好處是解決了銀行貸款放不出去的問題。

目前，基本上銀行現(xiàn)在已經(jīng)投放的貸款都是以前儲備的項目，而信貸后續(xù)的有效需求不足。這一方面是由于企業(yè)大量通過直接融資，對銀行信貸有所擠壓，并且部分債務(wù)融資后直接用來歸還銀行貸款；另一方面是由于企業(yè)預(yù)期效益下滑的情況下，都急于歸還銀行貸款，而融資需求下降。此外，通過降低資本金比例可以把一些通過搭橋貸款發(fā)放的信貸解放出來，以縮小銀行風(fēng)險。

地產(chǎn)企業(yè)喜與憂

受益對象：房地產(chǎn)開發(fā)商

松綁效果：大地產(chǎn)商將錯失行業(yè)整合機會，小地產(chǎn)商信貸空間將明顯放大

盡管未能躋身十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，但倚仗“房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟的重要支柱行業(yè)”這一點，開發(fā)商終于如愿以償向政府要到了政策。

從去年10月開始，國家先后出臺了一系列政策：下調(diào)契稅及利率7折優(yōu)惠、12月流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)營業(yè)稅減免、下調(diào)商品住宅的資本金比例……可以說，“該出臺的政策都已經(jīng)出臺了”。

盡管自去年10月起政策暖風(fēng)頻吹，市場成交量逐漸恢復(fù)，但全國房地產(chǎn)投資增速和新房開工面積增速卻急劇下降，今年第一季度更為明顯。國家統(tǒng)計局4月公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資4880億元，同比增長僅4.1%，增幅比去年同期回落28.2個百分點；房屋新開工面積為2.01億平方米，同比下降幅度達16.2%。這是自1998年房地產(chǎn)市場化以來同期最低水平。

據(jù)測算，如果2009年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速同比回落20個百分點，將直接拉動GDP增速回落1個百分點以上。因此，穩(wěn)定房地產(chǎn)投資應(yīng)成為今年所有房地產(chǎn)政策的著力點。

此次下調(diào)商品住房投資項目的資本金比例，在市場上釋放出一個明確信號，即鼓勵房地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，鼓勵開發(fā)商購置土地及增加商品房新開工面積。

該項政策對緩解房企融資壓力的作用不言而喻。由于房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道過于單一的狀況一直沒有得到根本改變，導(dǎo)致開發(fā)商至今仍高度依賴銀行貸款。下調(diào)商品住宅的資本金比例，將有助于降低房企的融資門檻，令其得到信貸支持的空間放大，同時還會在一定程度上推動社會資金涌入房地產(chǎn)行業(yè)。

但是，這項政策猶如一把雙刃劍。首先，該政策不利于加快行業(yè)整合，資金實力雄厚的大開發(fā)商“洗牌”的愿望恐將落空。事實上，這一政策的出臺，理論上將使得銀行對中小開發(fā)商的資金支持力度加大；其次，由于房企資金壓力得到緩解，其與購房者博弈的能力也會提高，一些房企可能因此改變之前的快速去庫存的銷售模式，這為未來房價走勢又添了幾分變數(shù)。

編輯 秦洪