黃金投資，金融危機(jī)下個(gè)人理財(cái)新選擇

汪睛波

每每談到黃金投資，一般的私人投資者往往望而卻步，認(rèn)為投資黃金是機(jī)構(gòu)的事情，個(gè)人理財(cái)與黃金完全掛不上鉤。這一方面因?yàn)辄S金的稀有性和高價(jià)格為投資設(shè)下了高門檻；另一方面則由于傳統(tǒng)思維的影響，即很多人認(rèn)為黃金理應(yīng)被用來收藏而非投資。

投資黃金，并非高不可攀

但實(shí)際上，投資黃金并不像人們想象的那樣高不可攀。

首先，各種小額的、標(biāo)準(zhǔn)化的黃金產(chǎn)品的誕生為個(gè)人黃金投資創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，而黃金投資的渠道也日益增多。其次，隨著金融危機(jī)的爆發(fā)和黃金價(jià)格波動(dòng)的日益加大，以收藏為目的的“抱著不動(dòng)”的方式往往會(huì)給收藏者帶來藏品貶值的風(fēng)險(xiǎn)。另外，現(xiàn)代金融市場體系為廣大投資者提供了種類豐富的黃金相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品，普通投資者不必要直接投資于黃金，而是通過投資于一些“周邊資產(chǎn)”，如黃金類股票、黃金ETF、黃金期貨、期權(quán)等，以間接的方式進(jìn)入這個(gè)市場，達(dá)到與投資黃金本身相類似的理財(cái)效果。

除以上因素外，黃金還具有極高的投資價(jià)值。黃金的投資價(jià)值主要體現(xiàn)于四個(gè)方面：長期保值（Long-term store of value）；最后清償資產(chǎn)（Asset of last resort），高流動(dòng)性（Highly liquid）和資產(chǎn)多樣化（Asset diversifier）。

黃金投資往往被視為通貨膨脹和匯率波動(dòng)的對(duì)沖手段，對(duì)中央銀行和一些國際機(jī)構(gòu)來說，黃金是其可動(dòng)用的最后手段。對(duì)需要變現(xiàn)的投資者來說，黃金能提供較高的流動(dòng)性，猶如股票和債券交易一樣迅速。對(duì)資產(chǎn)管理者來說，投資黃金可以有效地多樣化其投資組合，因?yàn)辄S金價(jià)格與股票和債券等眾多資產(chǎn)價(jià)格長期看呈現(xiàn)弱反向變動(dòng)趨勢。

而在金融體系高度發(fā)達(dá)的今天，黃金又被賦予了一種全新的屬性，即在危機(jī)中幫助資金避險(xiǎn)保值的金融屬性。

目前，世界黃金市場主要分為兩個(gè)部分，一個(gè)是以倫敦為中心的現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期市場，這個(gè)市場主要以倫敦金銀市場協(xié)會(huì)（LBMA）為主。倫敦金銀市場協(xié)會(huì)是全球性最大的黃金場外交易(OTC)市場，通過其會(huì)員，LBMA的影響力已輻射到中國的上海、香港、日本的東京、美國的紐約以及瑞士的蘇黎世等市場。另一部分是以期貨期權(quán)為主的場內(nèi)交易市場，這個(gè)市場主要是紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的COMEX分部、東京交易所（TOCOM）、芝加哥交易所集團(tuán)的（CBOT）分部、印度大宗商品交易所（MCX）以及上海期貨交易所（SHFE）。

世界黃金這兩大市場之間通過金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行密切聯(lián)系，跨市套利的存在使得現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場的價(jià)格不至于偏離太遠(yuǎn)。經(jīng)過多年發(fā)展，目前黃金市場的主要力量集中在倫敦金銀市場以及紐約商業(yè)交易所，中國黃金市場尚處于初級(jí)階段，還有很大的發(fā)展空間。

誰給黃金“定價(jià)”

與其他商品不同，黃金的價(jià)格更取決于其金融屬性，而非其供需面。2008年爆發(fā)的百年一遇的金融危機(jī)更是加強(qiáng)了金價(jià)對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢的依賴性。所以，這里主要從美元和其他商品價(jià)格出發(fā)來探討金價(jià)波動(dòng)的因素。

首先是美元與黃金。美元的上漲難以導(dǎo)致持續(xù)的金價(jià)下跌，因?yàn)槊涝纳翟趬褐粕唐穬r(jià)格的同時(shí)，也使得部分資金處于避險(xiǎn)的考慮而轉(zhuǎn)投入黃金市場。所以在商品熊市中，大型機(jī)構(gòu)往往提高投資組合中黃金的頭寸，削減其他商品頭寸，這使得金價(jià)看上去相對(duì)抗跌，而美元與金價(jià)的負(fù)相關(guān)就變得不那么明顯了。

其次，原油和其他大宗商品價(jià)格與黃金的關(guān)系。通過剖析國際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與黃金價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制，我們可以發(fā)現(xiàn)信用貨幣通過通脹和通縮把黃金與原油緊密地聯(lián)系在了一起。原油是全球資源性產(chǎn)品消耗量最大的產(chǎn)品，全球年均消耗原油在40億噸左右；原油與工業(yè)化社會(huì)的關(guān)系十分密切，當(dāng)前的工業(yè)社會(huì)是搭建在原油和能源之上的。所以，原油是重要的戰(zhàn)略資源、經(jīng)濟(jì)資源，是國家安全戰(zhàn)略資源。研究原油的價(jià)格趨勢能夠?yàn)檠芯奎S金價(jià)格提供方向性的指示。

原油作為我們實(shí)際通脹的重要指標(biāo)反映了我們工業(yè)化社會(huì)正常運(yùn)行的基礎(chǔ)成本，同時(shí)也是制約今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的枷鎖。對(duì)于能源需求的剛性決定了我們?nèi)諠u復(fù)雜的工業(yè)化社會(huì)環(huán)境需要更多的資源來支撐，貨幣的過剩造成了商品價(jià)格的整體抬高，而社會(huì)對(duì)于能源的需求是剛性的，這最終導(dǎo)致了我們?cè)僖矡o法承受昂貴的能源價(jià)格，社會(huì)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。

但原油和黃金的正向相關(guān)性在一定的時(shí)期內(nèi)也會(huì)被打破，特別是在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮、商品價(jià)格暴跌的時(shí)候，從2008年四季度至今的商品市場就是最好的證明。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在通縮的時(shí)期，貨幣的供應(yīng)量減少，現(xiàn)金是我們最為稀缺的資源，在這種情況下是“現(xiàn)金為王”的社會(huì)。雖然這會(huì)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生巨大的利空，但是通縮的背景下，幾乎所有的商品價(jià)格都會(huì)大幅下跌，而黃金作為一個(gè)保值避險(xiǎn)工具其抗跌性仍會(huì)充分體現(xiàn)。

從黃金和原油價(jià)格的比值來看，該比價(jià)關(guān)系從上世紀(jì)90年代末以來一直處于下跌的趨勢之中，雖然2008年的金融危機(jī)帶來的油價(jià)暴跌導(dǎo)致比價(jià)的大幅回升，但總體上仍處在歷史的相對(duì)低位。從歷史數(shù)據(jù)上觀察，歷次比價(jià)的大幅上行往往伴隨著油價(jià)的下跌，而比價(jià)的縮水則與金價(jià)上漲的相關(guān)性更高。今后黃金的走勢相信與油價(jià)仍存在著這么一個(gè)博弈的過程。

再次，國際經(jīng)濟(jì)形勢和商業(yè)周期。美國特殊的國際經(jīng)濟(jì)政治地位決定了黃金價(jià)格與美國經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切。美國的GDP占世界GDP的1/4，對(duì)外貿(mào)易總額居世界第一，美國經(jīng)濟(jì)的好壞更是世界經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)。

在美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、發(fā)展形勢良好的條件下，如果利率水平和貨幣發(fā)行量穩(wěn)定，則黃金的商品屬性成為影響黃金價(jià)格的主導(dǎo)因素。美國的經(jīng)濟(jì)資源配置循環(huán)穩(wěn)定時(shí)，其資本市場成為吸納游資的場所，金價(jià)趨于下降。在20世紀(jì)80年代初期，美國總統(tǒng)里根上臺(tái)以后大力推行虛擬經(jīng)濟(jì)，美國的股市經(jīng)歷了20年的牛市，這個(gè)也對(duì)美國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了相當(dāng)大的帶動(dòng)作用，而與之相反的是黃金價(jià)格整體上經(jīng)歷了20年的熊市。

在美國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，通貨膨脹上升，貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)波動(dòng)，黃金的貨幣屬性成為影響黃金價(jià)格的主導(dǎo)因素。其資本市場吸納游資的能力下降，金價(jià)趨于上升。2000年后，以代表高科技概念股的納斯達(dá)克市場崩潰為標(biāo)志，美國的新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，通脹上升，貨幣發(fā)行量擴(kuò)大，金價(jià)進(jìn)入了牛市。2008年，商品市場因?yàn)榻鹑谖C(jī)出現(xiàn)普遍暴跌，但金價(jià)在稍作回撤之后卻一路上漲，之后一直維持在高位。由此可見，黃金在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候更能

發(fā)揮其保值作用。

黃金投資的參與方式

當(dāng)前國際市場上與黃金相關(guān)的投資工具較多，有黃金現(xiàn)貨、黃金期貨、黃金期權(quán)、黃金掉期、黃金杠桿合約、黃金ETF和黃金類股票，等等。黃金現(xiàn)貨市場上實(shí)物黃金的主要形式是金條（Gold Bullion）和金塊，也有金幣、金質(zhì)獎(jiǎng)?wù)潞褪罪椀?。金條有低純度的砂金和高純度的條金，條金一般重400盎司。市場參與者主要有黃金生產(chǎn)商、提煉商，中央銀行，投資者和其他需求方，其中黃金交易商在市場上買賣，經(jīng)紀(jì)人從中搭橋賺傭金和差價(jià)，銀行為其中小企業(yè)融資。

黃金現(xiàn)貨投資有兩個(gè)缺陷：須支付儲(chǔ)藏和安全費(fèi)用，持有黃金無利息收入。于是通過買賣期貨暫時(shí)轉(zhuǎn)讓所有權(quán)可免去費(fèi)用和獲得收益。中央銀行一般不愿意通過轉(zhuǎn)讓所有權(quán)獲得收益，于是黃金貸款和拆放市場興起。

黃金期權(quán)交易是期權(quán)購買者付給期權(quán)費(fèi)后，享有按協(xié)議的價(jià)格買賣黃金現(xiàn)貨或期貨的權(quán)利，分買入期權(quán)（Call Option）和賣出期權(quán)（Put Option）。

黃金掉期交易是黃金持有者轉(zhuǎn)讓金條換取貨幣，互換協(xié)議期滿則按約定的遠(yuǎn)期價(jià)格購回金條。據(jù)說南非和前蘇聯(lián)中央銀行偏愛這種交易方式。

在這些黃金交易工具基礎(chǔ)上尚衍生出很多黃金投資工具。實(shí)際上，投資者也可以在股市上買賣黃金類公司的股票，間接做黃金投資。在2008年由美國次貸所引發(fā)的金融危機(jī)中，不但黃金相較其他商品的價(jià)格更為抗跌，且黃金股票的股價(jià)也屢屢跑贏其他行業(yè)的股票，這都和黃金的避險(xiǎn)保值的金融屬性密不可分。

盡管國內(nèi)的黃金市場起步較晚，但近些年來已有了長足的進(jìn)步。

目前國內(nèi)主要可通過以下方式參與黃金及相關(guān)資產(chǎn)的投資：銀行紙黃金、黃金公司現(xiàn)貨黃金、黃金期貨和黃金類股票。

國內(nèi)黃金期貨目前成交不夠活躍，價(jià)格往往追隨美盤震蕩，日內(nèi)波動(dòng)較小。而個(gè)人投資者往往資金量不大，信息來源較窄，單向在期貨市場上做黃金投機(jī)實(shí)難應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，黃金的期現(xiàn)套利可能是廣大黃金投資者眼下相對(duì)安全、有效的投資方式。

國內(nèi)黃金期現(xiàn)套利交易就是在上海期貨交易所和上海黃金交易所兩個(gè)市場利用一種商品不同合約價(jià)格變化的不同，分別建立相反交易頭寸進(jìn)行套利的方法。當(dāng)兩個(gè)合約價(jià)差大于兩個(gè)合約的套利成本時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)套利操作的機(jī)會(huì)，投資者可以采取買低拋高的雙向操作，待價(jià)差回歸后雙邊平倉獲利。

隨著黃金投資渠道的日益拓寬，個(gè)人投資者逐漸從認(rèn)識(shí)黃金、收藏黃金向投資黃金過渡，而國家政策上的推動(dòng)也為私人投資黃金提供了方便。從上海黃金交易所開放個(gè)人黃金交易到國家批準(zhǔn)商業(yè)銀行開展黃金期貨自營業(yè)務(wù)，一系列的措施都表明中國黃金市場的流動(dòng)性將不斷上升。

隨著市場的不斷發(fā)展、制度的不斷改進(jìn)和新的投資者的不斷加入，投資黃金再不僅是機(jī)構(gòu)的事情，更不是盲目的、賭博性質(zhì)的炒金，而是政策上配合、市場推動(dòng)下的投資行為。在金融危機(jī)日益深入的今天，包括股票、權(quán)證、外匯和大宗商品在內(nèi)一系列資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)都在不斷增加，相信黃金投資將在這動(dòng)蕩的市場中為普通投資者帶來一個(gè)相對(duì)安全、穩(wěn)定的盈利渠道。

（作者系上海東證期貨有限公司黃金分析師）