李婷婷
[摘 要]投資者保護(hù)不僅關(guān)系資本市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展,而且也關(guān)系到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng);投資者保護(hù)得好,投資者對(duì)市場(chǎng)就有信心,入市資金和人數(shù)就多,從資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看,保護(hù)投資者利益,讓投資者樹(shù)立信心,是培育和發(fā)展市場(chǎng)的重要一環(huán)。我們必須深入學(xué)習(xí)貫徹科學(xué)發(fā)展觀,積極采取有力措施切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。
[關(guān)鍵詞]科學(xué)發(fā)展觀 投資者 權(quán)益
黨的十六屆三中全會(huì)提出了堅(jiān)持以人為本,樹(shù)立全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的發(fā)展觀,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和人的全面發(fā)展。它明確告訴人們,以人為本是科學(xué)發(fā)展觀的基本價(jià)值取向,我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展必須以滿足人的需要為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。
一、科學(xué)發(fā)展觀的核心即以人為本
(一)以人為本的含義
以人為本,就是堅(jiān)持以人為主體,以人為前提,以人為動(dòng)力,以人為目的。
具體來(lái)說(shuō),有三層含義:一是充分肯定人在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的主體地位和作用;二是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展必須堅(jiān)持尊重人、解放人和塑造人;三是在研究和解決經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展問(wèn)題時(shí),既要堅(jiān)持并運(yùn)用歷史的尺度,又要堅(jiān)持并運(yùn)用人的尺度,真正著眼于依靠人、為了人。
(二)以人為本的實(shí)質(zhì)
以人為本,既是馬克思主義唯物史觀的內(nèi)在要求,也是對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)的科學(xué)總結(jié)。這是以人為本的本質(zhì)所在。在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi),我們片面地把經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展等同于經(jīng)濟(jì)發(fā)展,把經(jīng)濟(jì)發(fā)展等同于GDP增長(zhǎng),忽視了經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)全面進(jìn)步之間的密切關(guān)系,忽視了經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人口、資源、環(huán)境之間的密切關(guān)系,忽視了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與人的全面發(fā)展之間的密切關(guān)系,從而在一定程度上影響了經(jīng)濟(jì)社會(huì)和人的全面發(fā)展。
(三)以人為本的要求
以人為本,要求我們以實(shí)現(xiàn)人的全面發(fā)展為目標(biāo),從人民群眾的根本利益出發(fā)謀發(fā)展、促發(fā)展,不斷滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的物質(zhì)文化需要,切實(shí)保障人民群眾的經(jīng)濟(jì)、政治和文化權(quán)益,讓發(fā)展的成果惠及全體人民。
可見(jiàn),科學(xué)發(fā)展觀的核心即以人為本,這個(gè)“人”,是人民群眾,這個(gè)“本”,是人民群眾的根本利益。以人為本是發(fā)展的目的,以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心是達(dá)到這個(gè)目的的手段。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上,不斷提高人民群眾物質(zhì)文化水平和健康水平;尊重和保障人權(quán),包括公民的政治、經(jīng)濟(jì)、文化權(quán)利,不斷提高人們的思想道德素質(zhì)、科學(xué)文化素質(zhì)和健康素質(zhì);創(chuàng)造人們平等發(fā)展、充分發(fā)揮聰明才智的社會(huì)環(huán)境,妥善處理人民群眾根本利益和具體利益、長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和眼前利益的關(guān)系;切實(shí)保護(hù)人民群眾的財(cái)產(chǎn)權(quán)利,我們就能使廣大工人、農(nóng)民、知識(shí)分子和其他群眾越來(lái)越充分地享受到經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的成果。
二、證券市場(chǎng)的“以人為本”即保護(hù)投資者權(quán)益
(一)投資者權(quán)益的保護(hù)是證券市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的重要保證
眾所周知,投資者是證券市場(chǎng)的根本。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上,99%以上是中小投資者。他們以自己的積蓄投資于股市,希望能獲得比銀行存款較多一點(diǎn)的收益。但作為弱勢(shì)群體,他們的權(quán)益很難得到保障和保護(hù)。因此嚴(yán)重挫傷了他們投資的積極性,從而也造成了市場(chǎng)信心的嚴(yán)重缺失。而市場(chǎng)信心的缺失又構(gòu)成了前幾年市場(chǎng)低迷的根本原因。可見(jiàn),投資者權(quán)益的保護(hù)是證券市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的重要保證。
(二)積極采取有力措施切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益
1.努力提高上市公司質(zhì)量
上市公司的市場(chǎng)的根本,是投資者權(quán)益的直接提供者。上市公司的質(zhì)量主要體現(xiàn)在上市公司的競(jìng)爭(zhēng)能力、盈利能力、公司治理、誠(chéng)信度、透明度等方面。因此,提高上市公司質(zhì)量,要從改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和強(qiáng)化外部約束兩方面同步入手:
(1)改善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。改善上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),其前提是必須明確公司治理的目標(biāo)就是股東利益的最大化,只有上市公司的管理層把全體股東的利益放在第一位,才能真正為股東謀福利。其核心是要保證公司董事會(huì)的“獨(dú)立性”,鼓勵(lì)更多的獨(dú)立董事進(jìn)入董事會(huì),以建立充分履行其職能的運(yùn)作機(jī)制。其重點(diǎn)是要改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu),使所有權(quán)形式多樣化,引進(jìn)其他的有相當(dāng)規(guī)模的外部股東,如封閉式和開(kāi)放式的共同基金會(huì)、保險(xiǎn)公司、社會(huì)福利基金會(huì)、外國(guó)投資者和其他機(jī)構(gòu)投資者。
(2)強(qiáng)化外部約束。上市公司的外部約束主要有法律機(jī)制、市場(chǎng)機(jī)制和行政機(jī)制。首先,應(yīng)加強(qiáng)法律法規(guī)以及其強(qiáng)制性。通過(guò)立法提高對(duì)小股東的保護(hù)力度,以及對(duì)違規(guī)行為的強(qiáng)硬制裁。其次,公司外部約束的市場(chǎng)機(jī)制主要包括公司控制權(quán)市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。公司控制權(quán)市場(chǎng)大多表現(xiàn)為敵意兼并和收購(gòu),這形成了對(duì)職業(yè)經(jīng)理人如公司董事長(zhǎng)及董事會(huì)成員、總經(jīng)理及高級(jí)管理人員的約束。第三,公司外部約束的行政機(jī)制是指政府對(duì)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的管理機(jī)制。這要求我們一方面確保公司上市關(guān),通過(guò)核準(zhǔn)制和保薦制把真正有實(shí)力有潛力的公司推向市場(chǎng),推上前臺(tái);另一方面,對(duì)于已經(jīng)上市的公司,還要通過(guò)信息披露制度,提高信息披露的質(zhì)量,切實(shí)保證信息披露真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和時(shí)效性。
2.全面發(fā)揮證券市場(chǎng)功能
我們知道,證券市場(chǎng)主要有三項(xiàng)功能,即籌集資金、優(yōu)化資源配置和分散風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于這三項(xiàng)功能,我國(guó)目前是有所偏廢的:我們只片面強(qiáng)調(diào)了證券市場(chǎng)的籌資功能,而弱化了其他兩項(xiàng)功能。因此,我們要:
(1)弱化籌集資金功能。1999年以前三大證券報(bào)對(duì)于股市的提法是“資源的合理配置與優(yōu)化”,雖然沒(méi)有做到,但在理論上是對(duì)的。那時(shí)股票發(fā)行也少,價(jià)格也不高。但是1999年以后的提法是“證券市場(chǎng)為國(guó)企服務(wù)”,結(jié)果出現(xiàn)了超常規(guī)的新股發(fā)行。2004年初的提法是“擴(kuò)大直接融資”,實(shí)際上一些公司把股市當(dāng)成了圈錢的場(chǎng)所。13年來(lái)中國(guó)股市發(fā)行了1300家上市公司的股票,用這些“股票”融資了8000億元,平均每家上市公司融資6億元。
(2)強(qiáng)化資源配置功能。證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置是通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)上籌資、二級(jí)市場(chǎng)上股票的流通來(lái)實(shí)現(xiàn)的。但這種實(shí)現(xiàn)有一個(gè)前提:就是上市公司的信息披露必須做到真實(shí)、及時(shí)、全面,以便投資者通過(guò)各種信息進(jìn)行選擇。我國(guó)目前鮮有上市公司能做到這一點(diǎn)。因此政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的管理,使證券市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能得以發(fā)揮。
(3)分化分散風(fēng)險(xiǎn)功能。我國(guó)目前還只是資金需求者將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散給了投資者,而投資者的風(fēng)險(xiǎn)則完全由自身承擔(dān)。因此,怎樣使風(fēng)險(xiǎn)在投資者和上市公司之間進(jìn)行分化,怎樣使風(fēng)險(xiǎn)明朗化和定量化,讓投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行選擇,這應(yīng)該是管理層的任務(wù)。
3.建立健全的證券監(jiān)管體系
我們知道,監(jiān)管體系包括監(jiān)管法制、監(jiān)管模式和監(jiān)管手段。為此,我們要:(1)建立健全證券監(jiān)管法律體系。除了目前正在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外,還應(yīng)制定其他相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管法律,完善證券市場(chǎng)監(jiān)管法律體系,尤其應(yīng)加大對(duì)投資者權(quán)益的立法保護(hù),其法律要有可操作性。一是應(yīng)抓緊制定《證券市場(chǎng)監(jiān)管法》,彌補(bǔ)《證券法》在市場(chǎng)監(jiān)管操作上的程序、方法、處罰等方面的空白。二是應(yīng)制定《證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》,明確證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的機(jī)構(gòu)設(shè)置、職能界定、人員配備、工作范圍等,從法規(guī)上進(jìn)一步規(guī)范各機(jī)構(gòu)的權(quán)力與責(zé)任。三是應(yīng)制定《證券市場(chǎng)監(jiān)管從業(yè)人員操守規(guī)范》,對(duì)從業(yè)人員的行為進(jìn)行規(guī)范。四是應(yīng)制定具有可操作性的行政復(fù)議、行政訴訟程序。
(2)重塑證券監(jiān)管模式。我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行的是統(tǒng)一監(jiān)管模式,即由一個(gè)統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)施對(duì)所有證券機(jī)構(gòu)、上市公司和證券市場(chǎng)的監(jiān)管??梢?jiàn),證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管任務(wù)重、責(zé)任大、權(quán)力大。因此,要將其職能分解并強(qiáng)化證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所的自律監(jiān)管。行業(yè)自律監(jiān)管的培養(yǎng)和成熟有助于彌補(bǔ)我國(guó)政府主導(dǎo)模式的缺陷,有利于發(fā)揮監(jiān)管的靈活性、高效性和及時(shí)性等諸多優(yōu)點(diǎn);同時(shí)要強(qiáng)化投資者對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管,即補(bǔ)上社會(huì)監(jiān)管這一塊。以構(gòu)建政府監(jiān)管、行業(yè)自律以及社會(huì)監(jiān)管的三位一體的監(jiān)管平臺(tái)。
(3)改善監(jiān)管手段。完善的證券市場(chǎng)上常用的監(jiān)管手段主要是法律手段,而我國(guó)目前仍以行政手段為主。因此,我們要將以行政手段為主,變?yōu)橐苑墒侄螢橹鞑⑤o之以經(jīng)濟(jì)手段。在監(jiān)管時(shí),還要注意貫徹適度原則,即把監(jiān)管限制在市場(chǎng)失效的范圍內(nèi),對(duì)于證券市場(chǎng)能自行調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),政府就沒(méi)有必要進(jìn)行干預(yù)。同時(shí),應(yīng)避免直接管制證券市場(chǎng)的各類主體。證券監(jiān)管者不是各類市場(chǎng)主體的經(jīng)營(yíng)管理者,不應(yīng)對(duì)各類市場(chǎng)主體的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接進(jìn)行干預(yù)。此外,要改善監(jiān)管手段,還應(yīng)積極利用現(xiàn)代科技手段,改善技術(shù)裝備,提高技術(shù)水平,努力實(shí)現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場(chǎng)化,現(xiàn)代化,以提高監(jiān)管效率。
4.盡快引進(jìn)市場(chǎng)做空機(jī)制
中國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)重大的制度性缺陷,就是單邊市,沒(méi)有做空機(jī)制。由于只有股指上漲市場(chǎng)參與者才能賺錢,所以任何可能引起市場(chǎng)下跌的政策都會(huì)引起市場(chǎng)一致反對(duì)。因此,應(yīng)該推出股指期貨、股指期權(quán)等衍生產(chǎn)品,讓市場(chǎng)形成自我平衡、自我調(diào)節(jié)、自我穩(wěn)定的機(jī)制,以降低市場(chǎng)的波動(dòng)性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),從市場(chǎng)機(jī)制上保護(hù)投資者權(quán)益。
(1)做空機(jī)制的基本內(nèi)涵。做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制,是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或某些個(gè)股的未來(lái)趨勢(shì)看跌,而采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法及與此相關(guān)的制度總和。它分為被動(dòng)性做空和主動(dòng)性做空兩種基本形式。被動(dòng)性做空是投資者預(yù)計(jì)股市將下跌或已經(jīng)下跌時(shí),賣出股票以避免風(fēng)險(xiǎn)或停止損失;主動(dòng)性做空則是投資者在此時(shí)運(yùn)用一定的交易方式和操作技巧,以利用風(fēng)險(xiǎn)或借機(jī)獲利。可見(jiàn),主動(dòng)性做空才是做空機(jī)制的基本含義。
(2)做空機(jī)制的基本功能。做空機(jī)制的基本功能是實(shí)行套期保值,規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知,股市風(fēng)險(xiǎn)有兩種:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于后者,投資者可通過(guò)投資組合來(lái)規(guī)避;而對(duì)于前者,就只有通過(guò)做空機(jī)制來(lái)規(guī)避了,因?yàn)樽隹諜C(jī)制可以讓投資者實(shí)行套期保值。套期保值是以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。它有買入保值和賣出保值兩種方式。這兩種方式都是根據(jù)股票指數(shù)和股票價(jià)格的同方向趨勢(shì),在股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)做相反的操作來(lái)抵消股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如:投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上做多,那么在期貨市場(chǎng)上即做空,這樣,股票價(jià)格若上漲,投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上可獲利;若股票價(jià)格下跌,則投資者在期貨市場(chǎng)上可獲利。
綜上所述,證券市場(chǎng)要可持續(xù)發(fā)展,就要有科學(xué)的發(fā)展觀。而科學(xué)發(fā)展觀的核心是以人為本;證券市場(chǎng)的以人為本就是要保護(hù)投資者權(quán)益。為此,我們要積極穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置,努力提高上市公司質(zhì)量,全面發(fā)揮證券市場(chǎng)功能,建立健全證券監(jiān)管體系,盡快引進(jìn)市場(chǎng)做空機(jī)制。只有這樣,才能使我們的證券市場(chǎng)得到健康地發(fā)展。
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