中國(guó)證券市場(chǎng)的主要分析方法

劉慧麗

【摘要】 文章認(rèn)為，首先需要理清投資理念發(fā)展，演變的基本脈絡(luò)，然后針對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)，提出矛盾分析方法。

【關(guān)鍵詞】 技術(shù)分析；基本分析；學(xué)院派；哲學(xué)現(xiàn)實(shí)

一、技術(shù)分析——從嚴(yán)肅的藝術(shù)到不嚴(yán)肅的科學(xué)

技術(shù)分析派的三大理論基礎(chǔ)是：市場(chǎng)行為涵蓋一切信息；價(jià)格變動(dòng)具有趨勢(shì)；歷史會(huì)重演。技術(shù)分析理念的發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)階段，即比較主觀的圖表技術(shù)分析階段和相對(duì)客觀的計(jì)算機(jī)化技術(shù)分析階段。

技術(shù)分析派的開山老祖應(yīng)該是查爾斯·道（C.H.Dow，生于1851年），這位沒受過什么正規(guī)教育的記者兼分析師的一生有兩大貢獻(xiàn)：其一是首創(chuàng)股票市場(chǎng)平均價(jià)格指數(shù)（后來(lái)衍生為道指），其二是創(chuàng)立了道式理論。

繼查爾斯·道之后，又出現(xiàn)了兩位技術(shù)派大師：威廉·江恩（W.D.Gann）和艾略特（R.N.Elliott）。威廉·江恩第一次將時(shí)間因素引入技術(shù)分析之中。另一位大師艾略特在50多歲退休后才開始系統(tǒng)地研究股市，并在其生命的最后10年里提煉出波浪理論，至今影響巨大。用艾略特的話說，“我們的社會(huì)及經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的發(fā)展都遵循一條規(guī)律，這就是使它們?cè)谙嗨坪筒粩嘣佻F(xiàn)的波浪系列中或確定的數(shù)字及圖形下重復(fù)自己”。

二、基本分析——從沃倫.巴菲特到彼得.林奇

基本分析的創(chuàng)始人是本杰明·格雷厄姆（B.Graham）。在他與1934年與戴維多德合作的《證券分析》中，提出了“安全邊際”的概念（在《聰明的投資者》中也有闡釋）。他認(rèn)為每種證券都是一種商品，具有其內(nèi)在價(jià)值——以資產(chǎn)、收益、股息，明確的前景等為根據(jù)，而證券價(jià)格只是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，但趨勢(shì)是向內(nèi)在價(jià)值回歸。

沃倫·巴菲特(W.E.Buffett)自稱其投資理念85%源于格雷厄姆，15%源于費(fèi)舍，而他確實(shí)也將格雷厄姆的投資理念發(fā)揮到了極致。他堅(jiān)信，即使市場(chǎng)暫時(shí)忽略了一家公司基本面的情況，但最終會(huì)給予該公司價(jià)值以相應(yīng)的價(jià)格。

作為基本分析的另一分支和最重要的補(bǔ)充，菲利普·費(fèi)舍(P.Fisher)于20世紀(jì)50年代提出了成長(zhǎng)股（至少在未來(lái)5年里能以高于通貨膨脹和市場(chǎng)平均利潤(rùn)率的速度增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自公司內(nèi)部）的概念，并在《怎樣選擇成長(zhǎng)股》中歸納了有成長(zhǎng)潛力股票的15條要點(diǎn)。而將成長(zhǎng)型投資理念真正發(fā)揚(yáng)光大的是麥哲倫基金的傳奇經(jīng)理彼得·林奇(P.Lynch)。林奇主要也是根據(jù)企業(yè)的基本面投資，但側(cè)重于其增長(zhǎng)潛力的判斷，而這種判斷主要根

據(jù)他在生活中的觀察得出。

三、學(xué)院派——理想主義的理解

學(xué)院派主要指在高等院校、研究機(jī)構(gòu)里的理論工作者。1900年，杰出的法國(guó)數(shù)學(xué)家巴挈里耶(L.Bachelier)最早運(yùn)用了概率統(tǒng)計(jì)方法研究證券市場(chǎng)，其主要論點(diǎn)是市場(chǎng)收益率是獨(dú)立的，具有相同分布的隨機(jī)變量。巴挈里耶的研究是革命性的，但由于太超前，遭到長(zhǎng)期埋沒。

1965年，法馬(Fama)將自巴挈里耶以來(lái)的研究成果歸納為著名的效率市場(chǎng)假說(EMH)。該假說又根據(jù)市場(chǎng)信息的不同層次，劃分為可實(shí)證檢驗(yàn)的三種形態(tài)：弱式效率市場(chǎng)假說認(rèn)為證券市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)充分反映了當(dāng)前全部市場(chǎng)信息，證券市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格與未來(lái)價(jià)格相互獨(dú)立，不存在任何關(guān)聯(lián)，這實(shí)際是對(duì)技術(shù)分析理念的否定；半強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說認(rèn)為證券市場(chǎng)價(jià)格能充分反映全部新產(chǎn)生的公開信息，包括公開的市場(chǎng)信息和非市場(chǎng)信息，這又增加了對(duì)基本分析理念的否定；強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說認(rèn)為證券市場(chǎng)價(jià)格能迅速反映全部信息，包括公開信息和非公開信息（內(nèi)部消息），這就連內(nèi)線交易（莊家）都加以否定。

1952年，馬柯維茨（Markowitz）把可能的收益率的分布，以其方差為度量，用以衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，從而開創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論。到20世紀(jì)80年代，恩格爾創(chuàng)立了自回歸條件異方差模型(ARCH)，對(duì)市場(chǎng)的善變性加以描述并修補(bǔ)了前人的模型。至此，學(xué)院派理論體系已相當(dāng)完善，這是建立在線性范式和正態(tài)性基礎(chǔ)上的。

四、矛盾分析——結(jié)合中國(guó)現(xiàn)實(shí)

以上是對(duì)各本書中歸納和闡釋的證券投資理念（其生長(zhǎng)土壤是美國(guó)）的簡(jiǎn)要回顧。但中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的主要矛盾決定了證券市場(chǎng)的矛盾和趨勢(shì)。證券市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)受制度性矛盾（這樣是政治，經(jīng)濟(jì)制度與社會(huì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的矛盾）的支配，而不是經(jīng)濟(jì)性矛盾（對(duì)債券市場(chǎng)的制約作用比較大，但顯然不是造成股票市場(chǎng)主要趨勢(shì)的根源）。中國(guó)證券市場(chǎng)10年來(lái)的主流理念是坐莊和跟莊，技術(shù)分析和基本分析都成了手段。管理層也是，必然是該出手時(shí)就出手，而市場(chǎng)坐莊的機(jī)構(gòu)，總想圈錢的上市公司以及跟莊的中小投資者也就聞風(fēng)而動(dòng)，一次次演繹出內(nèi)容創(chuàng)新，模式照舊的話劇。

科學(xué)哲學(xué)大師波普爾，現(xiàn)象學(xué)大師胡塞爾、海德格爾都為我們投資理念提供了有益的哲學(xué)元素。我們投身于證券市場(chǎng)每次大的趨勢(shì)，就是為了預(yù)見和把握它們，尤其是具有戰(zhàn)略意義的關(guān)鍵性趨勢(shì)。而這樣的戰(zhàn)略趨勢(shì)，必然有致其發(fā)生的本質(zhì)性矛盾和直接矛盾。作為投資者最需要面對(duì)的是真實(shí)現(xiàn)象，而不是理論，這樣才能找到線索，發(fā)現(xiàn)矛盾，把握住矛盾的運(yùn)動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

[1][美]本杰明·格雷厄姆.《證券分析》.海南出版社，1999

[2][美]菲利普·A·費(fèi)舍.《怎樣選擇成長(zhǎng)股》.海南出版社，1999

[3][美]威廉·彼得·漢密爾頓.《股市晴雨表》.機(jī)械工業(yè)出版社，2003

[4][美] 威廉·D·江恩.《華爾街45年》.機(jī)械工業(yè)出版社，2003