葉　子

在定性投資大行其道的國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)，定量投資還略顯神秘，正在發(fā)行的中海量化策略基金逐漸向投資者揭開了定量投資的神秘面紗。該基金擬任基金經(jīng)理李延剛表示，量化基金在國(guó)際市場(chǎng)已經(jīng)是主流產(chǎn)品，但在國(guó)內(nèi)還處于培育初期，量化投資無疑將開啟基金投資的另一棲息地。

揭開定量投資神秘面紗

與定性投資不同，定量投資更多關(guān)注“數(shù)字”背后的意義，依靠計(jì)算機(jī)的幫助，分析數(shù)據(jù)中的統(tǒng)計(jì)特征，以尋找股票運(yùn)行模式，進(jìn)而挖掘出內(nèi)在價(jià)值。

李延剛總結(jié)了定量投資的三大優(yōu)勢(shì)：首先是理性。定量投資是對(duì)于基于基本面定性投資方法和工具的數(shù)量化統(tǒng)計(jì)性總結(jié)，它在吸收了針對(duì)某種投資風(fēng)格和理念的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，以先進(jìn)的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)技術(shù)替代人為的主觀判斷，并能夠客觀理性地堅(jiān)持，以避免投資的盲目性和偶然性?！巴耆臄?shù)量化分析過程將極大地減少投資者情緒的影響，避免在市場(chǎng)極度狂熱或悲觀的情況下做出非理性的投資決策，因而在牛熊市的轉(zhuǎn)換中具有很強(qiáng)的自我調(diào)節(jié)性?！?/p>

其次，全市場(chǎng)覆蓋。定量投資可以利用數(shù)量化模型對(duì)壘市場(chǎng)的投資標(biāo)的進(jìn)行快速高效的掃捕篩選，把握市場(chǎng)每一個(gè)可能的投資機(jī)會(huì)，而定性投資受人力精力的限制，顯然無法顧及如此廣的覆蓋面。

此外，數(shù)量化投資更注重組合控制和風(fēng)險(xiǎn)管理。數(shù)量化的個(gè)股選擇和組合構(gòu)造過程。實(shí)質(zhì)上就是在嚴(yán)格的約束條件下進(jìn)行投資組合的過程，先從預(yù)先設(shè)定的績(jī)效目標(biāo)的角度來定義投資組合，然后通過設(shè)置各種指標(biāo)參數(shù)來篩選股票，對(duì)組合實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，以保證在有效控制風(fēng)險(xiǎn)水平的條件下實(shí)現(xiàn)期望收益。“換言之，數(shù)量化投資模型能夠很好地體現(xiàn)組合收益與基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)的匹配和一致，”李延剛解釋。

定量投資是否適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)

“談到定量投資，不得不提量化投資領(lǐng)域中的傳奇人物——詹姆斯·西蒙斯?！崩钛觿偛⒉谎陲椘鋵?duì)這位投資大師的崇敬，“他不僅是世界級(jí)的數(shù)學(xué)家，也是最偉大的對(duì)沖基金經(jīng)理之一。他創(chuàng)辦的文藝復(fù)興科技公司花費(fèi)15年時(shí)間，研發(fā)基于量化數(shù)學(xué)模型的計(jì)算機(jī)模型，借助該模型，兩蒙斯所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄穑瑥?989年到2006年的平均年收益率達(dá)到了38.5％，甚至超過股神巴非特?！?/p>

值得一提的是，李延剛也來自數(shù)量化投資的發(fā)源地——北美，他有著6年海外一線投資管理的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，深刻領(lǐng)會(huì)并掌握了量化投資理念與方法，具備數(shù)量化投資領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)。2007年，李延剛回國(guó)后加盟中?；?，著手增強(qiáng)中海基金金融工程團(tuán)隊(duì)的寅力。在借鑒國(guó)外成熟的投資理念與經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合A股實(shí)際，他用了近兩年時(shí)間對(duì)數(shù)量化模型進(jìn)行反復(fù)修改與調(diào)試。目前，中?；鸬慕鹑诠こ滩恳呀?jīng)形成從擇時(shí)、配置到選股等方面的一系列研究成果，并在今年順勢(shì)推出中海量化策略基金。

詹姆斯·西蒙斯的神話在中國(guó)證券市場(chǎng)能否再次實(shí)現(xiàn)?“當(dāng)其他人都擺西瓜攤的時(shí)候，我們擺了一個(gè)蘋果攤?！崩钛觿傆靡粋€(gè)形象的比喻來形容定量投資存國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇。他認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)定性投資者太多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，而數(shù)量化投資者則太少，機(jī)會(huì)相對(duì)更多，競(jìng)爭(zhēng)也很小。李延剛表示，大量實(shí)征研究證明，中國(guó)證券市場(chǎng)為一個(gè)弱有效市場(chǎng)，市場(chǎng)上被錯(cuò)誤定價(jià)的股票相對(duì)較多，留給定量投資發(fā)掘市場(chǎng)非有效性的空間也就越大?；谶@種考慮，定量投資方法在中國(guó)的發(fā)展極具發(fā)展空間。

“今年推出量化基金并非一時(shí)的心血來潮，一方面中?；鸾鹑诠こ滩恳呀?jīng)逐漸成熟，而另一方面也是出于市場(chǎng)時(shí)機(jī)的考慮?！崩钛觿倧?qiáng)調(diào)。

他認(rèn)為，在經(jīng)歷2008年的巨幅下跌后，市場(chǎng)底部已經(jīng)基本確立，目前小盤股估值相對(duì)較貴，短期內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)以調(diào)整為主，但未來市場(chǎng)走勢(shì)仍然存在諸多不確定。在此背景下，如何把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將是未來投資關(guān)鍵之所在，利用數(shù)量模型進(jìn)行分析和投資的量化基金具備更好的適應(yīng)性。中海量化策略基金將把握市場(chǎng)調(diào)整時(shí)機(jī)，采用數(shù)量化模型選人具有估值優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)的大中盤股票作為基石，輔之以部分優(yōu)質(zhì)的小盤股票。

“量體裁衣”完善全程量化流程

據(jù)了解，中海量化策略基金的全程量化流程分三個(gè)步驟，即選股策略自下而上，施行一級(jí)股票庫(kù)初選、二級(jí)股票庫(kù)精選以及投資組合行業(yè)權(quán)重配置的全程數(shù)量化。

“就像裁縫做衣服一樣，量化基金在投資中也要通過‘量體裁衣來完善全程量化流程。通過全程量化與基金經(jīng)理的思想相配合，才能做出優(yōu)質(zhì)的量化基金?！崩钛觿偙硎尽?/p>

首先，選取代表性最強(qiáng)的反映公司盈利能力的指標(biāo)，對(duì)于所有的A股上市公司進(jìn)行篩選從而得到一級(jí)股票庫(kù)?！爸饕ㄟ^對(duì)所有A股股票過去三年平均EPS(每股收益)、ROE(凈資產(chǎn)收益率)、毛利率三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行篩選，它們能分別較好的反映上市公司的獲利能力，從而得到一級(jí)股票庫(kù)。”李延剛說。

其次，通過盈利性指標(biāo)、估值指標(biāo)、一致預(yù)期指標(biāo)，熵值法確定指標(biāo)權(quán)重后，對(duì)一級(jí)庫(kù)股票進(jìn)行打分排名，從而篩選出二級(jí)股票庫(kù)。其中，一致預(yù)期指標(biāo)則是通過各券商分析師的調(diào)查后，得出上市公司盈利預(yù)期數(shù)據(jù)平均值，以此權(quán)威性地反映市場(chǎng)對(duì)公司未來盈利的預(yù)期水平?！爸泻Ａ炕鹨胍恢骂A(yù)期作為選股指標(biāo)，可以全面、權(quán)威的反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)上市公司未來盈利的預(yù)期水平，為投資決策提供更為真實(shí)和前瞻性的依據(jù)。與此同時(shí)，還可以根據(jù)預(yù)期的變化及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，更加適應(yīng)股市的震蕩波動(dòng)?！崩钛觿倧?qiáng)調(diào)。

最后，在行業(yè)權(quán)重配置方面。采用BL行業(yè)量化模型對(duì)股票組合進(jìn)行量化行業(yè)配置，形成最優(yōu)組合，從而有效提高投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

有關(guān)專家表示，利用BL模型進(jìn)行投資組合內(nèi)行業(yè)權(quán)重的數(shù)量化配置是中海量化策略基金的一大亮點(diǎn)。經(jīng)業(yè)績(jī)模擬顯示，與采用股票等權(quán)配置的組合在模擬期內(nèi)業(yè)績(jī)對(duì)比，經(jīng)BL模型數(shù)量化行業(yè)配置的組合能獲得更多的超額收益(相對(duì)于滬深300指數(shù))，具有明顯優(yōu)勢(shì)。