王　強

只要上市公司業(yè)績在二季度持續(xù)好轉(zhuǎn)，市場并不排除進一步向上的可能。

從實際操作的角度看，始發(fā)于2008年第四季度的行情脈絡(luò)可以簡化成兩個階段。

第一階段自啟動基建相關(guān)板塊開始，持續(xù)到今年4月中旬左右。首先，建筑工程、工程機械、建材、電氣設(shè)備伴隨4萬億投資計劃迅速啟動；隨后，新能源板塊凸顯，與之相關(guān)的風能、核能、太陽能等股票在這一時期充分表現(xiàn)；之后，在流動性充裕的大環(huán)境下，市場開始追逐以新能源、新技術(shù)、新材料為核心的各類概念；進入3月中旬后，以石油、有色金屬為代表的大宗商品價格觸底反彈，黃金、有色金屬股票走出一波耀眼的行情。

第二階段始于4月中旬至今，上證指數(shù)從2600,點一路上漲至3000點以上。這一階段，主力出現(xiàn)分化，主要的分歧是，宏觀經(jīng)濟是否已觸底反彈?在天量的信貸增量面前，市場流動性無庸置疑是前所未有的充裕，但沒有實體經(jīng)濟支撐而純粹靠流動性推動的市場，最終只是一個泡沫。

同時，4月中旬所顯現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)撲朔迷離，難言中國經(jīng)濟已經(jīng)反轉(zhuǎn)。在這種不確定中，市場似乎確立了自己的方向，堅定看好中國經(jīng)濟的投資者選擇了金融、地產(chǎn)作為突破口，一舉將上證股指推上3000點。

這第二階段的演化使A股市場呈現(xiàn)3個特征：第一，A股市場已成為全球一個特立獨行的市場，外部市場如匯率、期貨、歐美市場對其影響日趨減弱；第二，現(xiàn)階段技術(shù)分折已暫失效；第三，本輪行情的延續(xù)性將主要取決于中國經(jīng)濟的基本面和市場流動性兩大因素。

盡管至今還無法從公開的數(shù)據(jù)中找到中國經(jīng)濟已完全走出金融危機影響的理由，但可以確認的是，政府已將消費作為刺激經(jīng)濟增長的第一要素，以“住”、“行”為重?！白　本褪俏覀冋f的房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)已然成為這一輪政府刺激經(jīng)濟的龍頭。第一，信貸超級放松，房地產(chǎn)資本金比例由35％下調(diào)至20％，各類契稅、贈與稅減免，這些政策的公布、實施表明，政府已將房地產(chǎn)作為帶動經(jīng)濟的火車頭；第二，房地產(chǎn)在經(jīng)濟危機中的短期帶動作用是其他產(chǎn)業(yè)無法替代的。問題在于將房地產(chǎn)作為帶動經(jīng)濟的火車頭，只能在中短期內(nèi)解決經(jīng)濟問題，長期而言，依靠房地產(chǎn)帶動經(jīng)濟，將使中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡問題更為嚴重。目前來看，中國政府先要解決短期問題，這個決心已下。

再來看看市場的資金面。上半年市場的流動性主要是新增貸款形成的，下半年，新增貸款增速能否延續(xù)上半年的勢頭。這令市場內(nèi)擔心。從目前來看，下半年的流動性將依靠M1(狹義貨幣供應(yīng)量)與M2(廣義貨幣供應(yīng)量)之間增長速度差值縮小來支撐，從已公布的5月貨幣數(shù)據(jù)來看，M1同比增長18.69％，環(huán)比增長2.13％，M1與M2之間的增速差在逐步縮小，所以，從這一點來看，下半年至少第三季度，不用過多擔心市場流動性不足。

但是，7月2日央行在銀行間市場發(fā)行的3月期央票利率0.965％上升至1.0279％，且央行28天、91天正回購利率各上漲5個和4個基點，是否預(yù)示貨幣政策的拐點出現(xiàn)，值得密切關(guān)注。

總體而言，盡管在宏觀經(jīng)濟基本面和市場流動性上存在不同意見，但至少對第三季度的基本面和流動性都為正面評價。所以。我們對上證指數(shù)突破3000點之后的走勢是謹慎、不悲觀。而且，只要上市公司業(yè)績在二季度持續(xù)好轉(zhuǎn)，市場并不排除進一步向上的可能，但隨時關(guān)注市場流動性是否轉(zhuǎn)變是重要的。

體現(xiàn)在操作上，下半年資產(chǎn)配置的思路要轉(zhuǎn)變?yōu)榛谄髽I(yè)盈利恢復(fù)和行業(yè)間利潤增長的比較之上。具體而言，地產(chǎn)、金融會延續(xù)強者恒強的故事，可以選擇區(qū)域性地產(chǎn)龍頭，結(jié)合低價、重組等概念，回避“招金保萬”這一類地產(chǎn)龍頭。同時，與地產(chǎn)相關(guān)的節(jié)能環(huán)保建材行業(yè)也值得密切期待。下半年股份制銀行和城商行貸款比重將可能大于國有銀行，存在補漲機會，金融股將優(yōu)先在它們中進行選擇。企業(yè)盈利上游行業(yè)將率先恢復(fù)，所以，對上游行業(yè)可以繼續(xù)持有。