馬　瑜

經(jīng)濟形勢喜憂參半，對國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的質(zhì)疑之聲越來越小。5月PMI為51.2，連續(xù)兩個月超過了基準線，美國PMI創(chuàng)下近8個月來的最高值，英國也達到45.4，是12個月來最高值，印度5月的PMI也比4月(53.1)有所上升，達到55.7，主要國家PMI出現(xiàn)上升勢頭，對世界股市產(chǎn)生了積極影響。

美國去庫存化過程正在結(jié)束，雖然制造業(yè)可能隨著庫存周期的結(jié)束得到可觀的提振，但規(guī)模大得多的服務(wù)業(yè)卻未必如此。6月22日世行預(yù)計2009年全球經(jīng)濟將萎縮2.9％，比今年3月預(yù)計的萎縮1.7％更低。今年將是二次世界大戰(zhàn)以來世界經(jīng)濟首次下滑。

最新預(yù)測驗證了市場兩個月來的擔(dān)心，反映出市場此前對宏觀經(jīng)濟前景過于樂觀。因世行意外下調(diào)全球經(jīng)濟增長率預(yù)期，當天標準普爾500指數(shù)跌破了900點重要心理關(guān)口，收盤創(chuàng)6月新低，道指也下跌了200點。受此影響，美元走強，原油、金屬以及其他大宗商品價格下跌。

盡管發(fā)達國家經(jīng)濟增長嚴重放緩，但新興經(jīng)濟體照樣能繼續(xù)強勁增長，自今年年初以來，新興市場股票的表現(xiàn)明顯好于發(fā)達國家，隨著對風(fēng)險的偏好于3月份開始上升，這一趨勢更為明顯。而領(lǐng)頭羊自然非中國莫屬，世行預(yù)計2009年中國經(jīng)濟將增長7.2％，而明年則增長7.7％。多數(shù)機構(gòu)也紛紛調(diào)高對2009年中國GDP的預(yù)期，中國經(jīng)濟近幾個月的復(fù)蘇速度超乎之前的估計。

因預(yù)期全球經(jīng)濟將開始復(fù)蘇，美股從3月開始走出了一輪波瀾壯闊的上漲行情。世界銀行對全球經(jīng)濟的悲觀預(yù)測給那些幾個月來一直期望全球經(jīng)濟將逐步回暖的投資者潑了一盆冷水。下半年的走向還有待觀察，但慶幸的是中國走在了前列。

政府主導(dǎo)的四萬億投資猶如一劑強心針，簡單直接，一如既往的有效。官方數(shù)據(jù)顯示，上月工業(yè)增加值和零售額大幅躍升，其它數(shù)據(jù)顯示，今年5月中國各銀行新增貸款總額有所增加，使今年迄今各銀行發(fā)放的貸款總額超過2009年全年的官方目標，不過經(jīng)濟學(xué)家警告稱，私營部門的增長依然疲弱，并對經(jīng)濟反彈的基礎(chǔ)強度表示懷疑。業(yè)內(nèi)普遍估算6月份的新增貸款依舊居高不下，現(xiàn)在回頭來看，去年J2月開始的去庫存化的收尾正意味著宏觀經(jīng)濟的見底回升；進出口雖然下滑，但經(jīng)濟學(xué)家表示，如果按照經(jīng)過季節(jié)性因素調(diào)整的月度數(shù)據(jù)衡量，中國進出口已經(jīng)企穩(wěn)，并基本持平。

股市需要更多底氣

在5月21日到6月19日的20個交易日里，上證指數(shù)上升229點，漲幅達8.64％。在今年前6個月里無一月下跌，截至6月23日，累計漲幅達到了驚人的58.87％，這幾乎可與2006年和2007年的大牛市相媲美。

已有越來越多的人相信牛市已經(jīng)到來，但我們的觀點是當前很大概率上還處于熊市二期。這輪強勁的反彈是在2008年股指高達7成跌幅后，配合充足的貸幣投放而出現(xiàn)的。換言之，反彈中最肥美的“魚身”已經(jīng)吃完，接下來的“魚尾”行情中投資者應(yīng)嚴守投資紀律，別因為不舍退場而將勝利果實過多的回吐。

在6月19日舉行的華安銳智沙龍上，華安基金投資部總經(jīng)理尚志民坦言“現(xiàn)在應(yīng)該說不只是驚喜，應(yīng)該是驚訝了。經(jīng)歷了上半年的漲幅，從投資的角度我開始有些不安。”

巧的是，稍早時候富國基金總經(jīng)理窶玉明也在公開場合表示，風(fēng)險控制是當前困擾他的重要問題。年初時眾多機構(gòu)普遍預(yù)測A股2009全年的漲幅大致在15％，上半年的行情讓這一數(shù)字顯得如此保守。下半年漲幅能有多大?摩根大通證券中國市場主席李晶給出的數(shù)字是3200點，按照2900點最的平均值估算，剩下的上漲空間約為10％。

關(guān)鍵問題在于，盡管復(fù)蘇預(yù)期、流動性充沛等利好尚未發(fā)生變化，但估值這個決定股價的重要因素正在勒緊上漲空間，目前深滬A股的平均PE已接近30倍。華安基金統(tǒng)計顯示，有接近300家公司的股票已經(jīng)超過了6100點的位置，將近20％的股票其實已經(jīng)到了6000點的位置，市場很可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化。從近期股票走勢中可以看出，“二八”現(xiàn)象比較嚴重，前期已經(jīng)走得很高且有筑頂出逃跡象的個股無法翻上來，但前期漲幅不小最近有調(diào)整的藍籌股和概念股又重新開始拉動大盤向上。

后市還應(yīng)關(guān)注金融、鋼鐵、部分消費板塊、交通運輸類等這些潛力較大的股票，金融板塊中的銀行股最近較強，估計后市再沖高會有一波和大盤基本同步的調(diào)整；鋼鐵板塊一直沒有怎么爆發(fā)，后市機會較大，值得警惕的是產(chǎn)能過剩導(dǎo)致盈利下降風(fēng)險；交通運輸類板塊調(diào)整較為充分，如航空、鐵路、水路都會在大勢沒有問題的情況下出現(xiàn)機會。金融股方面的券商股、期貨概念股后市也有機會；消費概念中的漲幅不是很大的板塊機會較多。特別強調(diào)的是與IPO重啟相關(guān)的券商股，交投活躍和IPO帶來承銷收入將給市場帶來新的故事。

聰明的人追逐趨勢，愚蠢的人逆勢而行，其他人隨波逐流。對于至今空倉或者未加倉的人而言，現(xiàn)在很難稱得上是加碼的良機。若1600點沒入市，2000點也沒入市，2400點還沒入市，那如何保證現(xiàn)在入市后能在合適的時候抽身而出呢?對于重倉至今的投資者，精選估值合理預(yù)期較好的股票，適度虧損后嚴格執(zhí)行斬倉，是成功的不二法門。因為當前的行情不像2005年，彼時中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，而股市在數(shù)年低迷和股改中厚積薄發(fā)。而現(xiàn)在行情則是在流動性的支持下透支未來。

封基和增強型債基可關(guān)注

根據(jù)好買基金的統(tǒng)計，截至6月16日，31只封閉式基金(包括創(chuàng)新封基)今年以來平均漲幅為35.06％其中，國搬瑞銀瑞福進取以76.87％的漲幅，排在所有封閉式基金的首位。盡管封基平均漲幅低于178只開放式股票型基金(指數(shù)基金未包括在內(nèi))42.38％的平均漲幅，但瑞福進取戰(zhàn)勝了上述178只開放式股票型基金，原因在于其獨特的杠桿設(shè)計在上升市中放大了漲幅。

封閉式基金當前平均折價率在25％左右，這意味著如果能持有到期(通常5年以上)，投資者可以獲得額外25％的投資回報，因此長期投資者可考慮配置封閉式基金。歷史數(shù)據(jù)表明，5年時間從熊市到牛市的概率較大。此外，由于國有股轉(zhuǎn)持社保政策的出臺，國家有充分的動機和愿望把未來的央企都弄上市。然后把股市推高，不斷在高位變現(xiàn)股票，回籠資金填補社保基金的漏洞。從這個角度思考，封基長期持有風(fēng)險較低，高回報可期。

債券和債券基金當前已漸同雞肋，由于通脹預(yù)期正在形成，且經(jīng)濟復(fù)蘇較為強勁，央行降息的可能性已經(jīng)越來越低，未來幾個月加息預(yù)期隨時可能冒頭，屆時債券和債券基金有可能出現(xiàn)價格下跌導(dǎo)致浮虧。因此投資者可適當減少純債基金和債券的配置，轉(zhuǎn)至儲蓄、實物資產(chǎn)和股票上。但伴隨著IPO重啟，33家已過會公司排隊上市，可打新股的增強型債券基金吸引力增加，投資者可依據(jù)自身風(fēng)險承受能力和預(yù)期適當配置。

在2007年時由于部分機構(gòu)從貸幣市場借錢打新股，導(dǎo)致新股發(fā)行前后賃幣市場基金收益

率水漲船高。此次IPO新規(guī)也部分考慮了這一問題，限制了“打新”資金規(guī)模，料想不會再給貨幣市場帶來過大波動。但投資者可密切關(guān)注IPO首單“三金”的情況，若貨幣市場出現(xiàn)較大波動，則可思考能否從中賺得安穩(wěn)錢。大宗商品潮水暫退，黃金或有機會在三月刊中，我們通過對“裂解價差”的觀察，提醒讀者們看多原油。現(xiàn)在早已證明，原油價格已在二月份探底。以紐交所輕質(zhì)原油期貨為例，在2月份最低曹下探32美元，6月上旬則見頂在73美元附近。以原油為首的大宗商品行情在7月份較大概率進行回調(diào)。

直到6月初，市場仍舊樂觀地認為，全球經(jīng)濟已經(jīng)觸底。但油價上漲也引發(fā)了人們的憂慮，在美元疲軟和資金再度涌入大宗商品的推動下，在紐約的能源市場上，押注油價將進一步上漲的投機性倉位，達到了去年7月份以來的最高水平。同時銀行界報告稱，從養(yǎng)老金基金到散產(chǎn)，各類投資者正把大量資金投入大宗商品基金，油價和其它大宗商品價格飆升，曾被視為經(jīng)濟復(fù)蘇萌芽的明確跡象，而現(xiàn)在某些投資者和分析師將其看作是經(jīng)濟復(fù)蘇的阻力。

6月22日在世行下調(diào)經(jīng)濟增長率后，避險授資者轉(zhuǎn)向在他們看來更安全的美元、日元和政府債券。好消息出來前，大宗商品潮水有可能將暫時退去。

但是，黃金價格應(yīng)當繼續(xù)保持關(guān)注，有望先于其他大宗商品重拾升勢。在2008年下半年，市場避險情緒曾經(jīng)推動黃金價格和美元指數(shù)同時走強，這與現(xiàn)在的情況有所類似。當人們改變想法后，黃金有可能作為避險資產(chǎn)重獲追捧，對伊朗與朝鮮問題的擔(dān)憂也有助于資金流入黃金。

世界黃金協(xié)會投資研究經(jīng)理RozannaWozniak表示，今年全球?qū)S金的投資需求將十分強勁，但疲軟的經(jīng)濟將抑制珠寶商以及工業(yè)需求。該協(xié)會在其公布的—份報告中表示，今年第一季度全球黃金需求增加將近40％，主要是因為投資需求增加了兩倍多，而珠寶商和工業(yè)需求有所下降。預(yù)計2009年投資需求還將保持強勁，而工業(yè)和珠寶商需求將受到抑制。部分國家珠寶商需求第二季度初有所上升，但目前還不能太早下斷言。鑒于世界經(jīng)濟的狀況，第一季度全球黃金需求的增長趨勢可能在第=季度延續(xù)。

如果黃金價格走勢超乎預(yù)期的強勁，黃金概念股也許會放大獲利，當然也伴隨著極高的風(fēng)險。中國當下對大宗商品價格走勢的影響力已經(jīng)大大增加，目前必須從外國進口的資源有：鉀堿、大豆、石油，鐵礦石、銅等商品，可適當介入。

用買房擴大負債

盡管有些令人驚訝，但國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)的確已經(jīng)開始復(fù)蘇，并開始又一輪泡沫化進程，這一切解釋起來并不復(fù)雜。

直到今年春節(jié)，房地產(chǎn)交易依舊清清淡淡。一方面，由于房屋滯銷、工程延期，年底到期的銀行開發(fā)貸款，已無力歸還；另一方面，正值年關(guān)，工程款、建筑材料費、民工工資等各項債務(wù)均面臨集中結(jié)算。諸多房地產(chǎn)商實際上已開始捉襟見肘，在2008年通過信托等渠道融資的房地產(chǎn)項目，給出的還款利率常常在20％左右。2007年以前激進的擴張，導(dǎo)致房地產(chǎn)商的杠杠率已經(jīng)到達了危險的臨界點。

接下來，印鈔機開動了?，F(xiàn)在銀行甚至主動提出給開發(fā)商之前的貸款提供展期，并可的情增加貸款；地方政府也不遺余力的想要拉開發(fā)商一把。春節(jié)后，積壓了近一年的自住型購房者，在預(yù)計到“政策已經(jīng)見底”時，開始入市買房。這其中不光有2008年觀望一年的剛需，還包括早幾年就開始看空樓市而遲遲不買房的人。在降稅、政府補貼以及降價等優(yōu)惠條件下，需求終于開始釋放。

資產(chǎn)價格的一大特點，就是其價格走勢有自我強化的屬性。當方向開始確定時，財富效應(yīng)會吸引越來越多的資金投入其中。用兩代人的積蓄和個人未來十年以上現(xiàn)金流購房的剛需們也許不能長期維持高成交量，但是溫州炒房團卷上重來了，坐擁大量現(xiàn)金的有錢人愿意買房了，海外資金又再度流入中國了。

中國式的定量寬松帶來的通脹預(yù)期，大量資金從產(chǎn)能過剩的實業(yè)中流入房地產(chǎn)市場。中國人民銀行6月22日，公布的數(shù)據(jù)顯示，5月我國金融機構(gòu)外匯占款增量顯著回升，達到今年以來最高水平。此外，5月外貿(mào)順差和FDI(外商直接投資)均呈下降態(tài)勢。分析人士指出，這表明新增外匯占款更多來自資本項下。這意味著在中國經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇跡象的同時，有跡象顯示流入中國的資本有所增加，這也就是所謂的“熱錢”。

對于有一定實力的個人投資者，也許是時候考慮通過買房來擴大自債、迎接可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹了，起碼要有三個前提：其一是擁有一定的投資經(jīng)驗，對于未來房價走勢有較多的認識和自己的判斷，畢竟錢是自己的；其二是了解買房的流程和選擇房產(chǎn)的標準，因為不同地段不同類型的房產(chǎn)特點各異，有些能夠在未來保值升值，有些則未必；其三是管理好資產(chǎn)負債表，任何投資都有風(fēng)險，貸款買房的風(fēng)險通過杠桿得到放大，因而更需要控制好自債比例，更何況如果未來通脹來襲，加息到兩位數(shù)也不是沒有可能，高自債意味著高風(fēng)險。