張建鋒

2009年，在牛年牛頭的小陽春行情中，人們的目光追逐于新能源概念股的輪番炒作，卻少有人注意到，伴隨著航母、軍演、閱兵等題材，軍工概念股已經(jīng)悄然開始了一波上揚行情。

從2009年1月5日至5月11日，軍工板塊個股平均漲幅達(dá)77.32％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期上證指數(shù)37.17％的漲幅。在52只軍工股中，有41只個股漲幅超過50％，10只個股漲幅過100％。其中，北方國際(000065.SZ)以238.76％的期間漲幅，登上軍工股漲幅榜冠軍寶座，湘電股份(600416.SH)和新華光(600184.SH)分別以165.21％、156.44％的漲幅位列二、三位。已經(jīng)完成部分軍工資產(chǎn)注入的中兵光電(600435.SH)，最近半年更是脫離大盤走勢，獨立走出了漲幅接近4倍的軍工股神話行情。

漲幅的背后，是蛟龍潛伏的投資邏輯。

伴隨著中國走向世界步伐的加快，中國的國際地位和國際利益正受到更多的關(guān)注，中國必定需要與之相匹配的強大國防軍力來做保證。軍費增加趨勢化、軍隊發(fā)展信息化、軍備升級加速化、軍工資產(chǎn)證券化，必將催生一個強大的軍工資本板塊。

與此同時，目前已經(jīng)上市的軍工企業(yè)基本上都是屬于小規(guī)模、小市值類型，且占整個A股公司總市值比重較小。以2009年5月11日收盤價計算，軍工板塊總市值為3744.26億元，僅占A股總市值的1.78％。在確定的行業(yè)增長背景和資本整合路徑選擇下，可以預(yù)見未來幾年內(nèi)，將會有更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到軍工上市公司中，將會涌現(xiàn)出更多的“中兵光電”與“北方國際”。

放眼更長的時間和更大的空間，軍工股行情，也許才剛剛開始預(yù)演。

產(chǎn)業(yè)背景軍費增加趨勢化軍隊發(fā)展信息化

要建設(shè)一支強大的國防軍隊，就必須有足夠的軍費作為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，有戰(zhàn)斗力超群的現(xiàn)代化武器裝備做后盾，美國就是個很好的例子。目前，中國國防政策正在向這兩個核心要素傾斜。軍費增加趨勢化已經(jīng)形成，國防軍隊信息化和機(jī)械化方向也已經(jīng)確立。

軍費是國家軍隊發(fā)展的基石，一個國家要想成為強國，沒有強大的軍隊做保障是行不通的，而沒有足夠的軍費作為支援，也就不可能有強大的軍隊。

近期，中國國防軍費再次成為世界關(guān)注的話題。

2009年中國國防費預(yù)算為4806.86億元人民幣，比去年的預(yù)算執(zhí)行數(shù)增加624.82億元人民幣，增速為14.9％，國防經(jīng)費預(yù)算占當(dāng)年全國財政支出預(yù)算的6.3％，與前幾年相比所占比重略有下降。

即便如此，仍有外媒對此感到不安，路透社引述外國專家的話稱“中國在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之際仍然保持這一水平的軍費開支令人吃驚”。

從上世紀(jì)90年代中后期開始，中國國防預(yù)算近10年的平均增長速度達(dá)到16.2％。同其它國家相比，無論是絕對量還是GDP占比，我國軍費投入水平仍然較低。

如俄羅斯2009年軍費預(yù)算將由2008年的400億美元增長至500億美元，增幅達(dá)到25.7％。根據(jù)一份3年的軍費預(yù)算計劃，俄羅斯的軍費開支2010年將增長至545億美元，2011年將達(dá)到580億美元，最近3年，印度軍費開支平均每年以18％的速度增長，未來計劃亦相當(dāng)龐大。

中國軍事專家彭光謙解讀說，中國軍費增長是與國際軍事環(huán)境的變化相適應(yīng)的，尤其是如今中國已經(jīng)越來越多地參與到全球軍事合作中?？梢钥隙ǖ氖?，明年、后年中國軍費投入還會增加，

要想擁有一只戰(zhàn)斗力超強的軍隊，就必須有先進(jìn)的武器裝備，為此，信息化和機(jī)械化已經(jīng)被確定為我國軍隊的發(fā)展方向。

今年1月份，我國政府發(fā)布《2008年中國的國防》白皮書。白皮書指出，我國武器裝備建設(shè)堅持服從服務(wù)于國家發(fā)展戰(zhàn)略、安全戰(zhàn)略，發(fā)展適合未來信息化條件下作戰(zhàn)的武器裝備。

解放軍軍事科學(xué)院研究員、國防白皮書的撰寫者之一陳舟博士表示，和發(fā)達(dá)國家相比，中國軍隊的機(jī)械化還沒有徹底完成，又面臨著信息化的挑戰(zhàn)，所以就要把機(jī)械化和信息化結(jié)合起來。

在信息化方向的指導(dǎo)下，未來軍事信息化裝備將成為國防投入的重點，其增長速度有望達(dá)到17％以上。部隊兵種建設(shè)拉動了軍事裝備升級，其中陸軍將加快發(fā)展陸軍航空兵、輕型機(jī)械化部隊和信息對抗部隊，重點加強戰(zhàn)役戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈、地空導(dǎo)彈等部隊建設(shè)。海軍建造新型國產(chǎn)潛艇、驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦和飛機(jī)?？哲娂涌鞂崿F(xiàn)由國土防空型向攻防兼?zhèn)湫娃D(zhuǎn)變，提高偵察預(yù)警、空中打擊、防空反導(dǎo)和戰(zhàn)略投送能力。

投資邏輯：整合預(yù)期裝備升級

隨著大環(huán)境的改善和利好消息不斷出現(xiàn)，軍工股目前已經(jīng)由以前業(yè)績低下、瀕臨破產(chǎn)的境地，開始步入到價值投資的時代。

首先，在積極防御的國防策略下，國防軍費在逐年增加。雖然與發(fā)達(dá)國家相比，我國的國防軍費并不高，但其逐年增加的趨勢不會改變，這將會有效帶動國防工業(yè)的發(fā)展，與之相關(guān)的上市公司，也將從中受益不少。特別是近期，隨著南海趨勢的復(fù)雜化，以及保護(hù)航運物資安全的需要，未來海軍的投入將會大大增加。

其次，信息化是未來的發(fā)展方向。中國的海軍、陸軍、空軍以及航空將會面臨著較好的發(fā)展機(jī)會，生產(chǎn)相關(guān)武器裝備的上司公司將從中獲益。

最后，最重要的是，在軍工改革的資產(chǎn)證券化路徑確定后，相關(guān)軍工集團(tuán)正將核心資產(chǎn)注入到上市公司。如2007年西飛集團(tuán)將相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入到西飛國際(000768.SZ)，使西飛國際的資產(chǎn)質(zhì)量得到大幅提高，類似運作今后將成為軍工資產(chǎn)整合的常規(guī)動作，這將給資本市場帶來相當(dāng)大的想像空間。

在軍工股步入價值投資時代的大背景下，投資者投資軍工股可以抓住兩條主線，即武器裝備升級和資產(chǎn)整合預(yù)期。

武器裝備升級方面。隨著信息化和機(jī)械化被確定為中國國防軍隊的發(fā)展方向，未來以信息化裝備及高端裝備制造為主的軍工企業(yè)將從中受益。

在陸軍裝備方面，陸軍航空兵、輕型機(jī)械化部隊和信息對抗部隊，以及遠(yuǎn)程火箭炮將會成為以后的重點發(fā)展方向，生產(chǎn)相關(guān)裝備的上市公司將從中受益。如生產(chǎn)直升機(jī)為主的哈飛股份(600038.SH)、提供信息化設(shè)備裝置的四創(chuàng)電子(600990.SH)、生產(chǎn)遠(yuǎn)程火箭炮的中兵光電，都有可能直接獲益。

在海軍裝備方面，未來建設(shè)大型艦艇和航空母艦，將是加強我國海軍力量的直接有效手段。銀河證券研究報告認(rèn)為，生產(chǎn)燃?xì)廨啓C(jī)的航空動力(600893.SH)、提供電子元器件的中航光電(002179.SZ)等與之相關(guān)的上市公司，將從中受益匪淺。而市場一直認(rèn)為能從航空母艦建設(shè)中獲益的中船股份(600072.SH)、中國船舶(600150.SH)及廣船國際(600685.SH)3家上市公司，其實主要以民用船只為主，并無軍用艦船業(yè)務(wù)，獲利的可能性很小。

在航空航天方面，大飛機(jī)建造以及航天高分辨率對地觀測系統(tǒng)將是發(fā)展的一個

重要方向。為此，能夠從大飛機(jī)制造獲得訂單的上市公司，以及發(fā)展衛(wèi)星為主的上市公司如中國衛(wèi)星(600118.SH)將從中受益不少。

軍工股資產(chǎn)整合預(yù)期是投資的另一大邏輯主線。

國防白皮書指出，中國將加速推進(jìn)軍工企業(yè)體制機(jī)制轉(zhuǎn)變，穩(wěn)步推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造，重點扶持符合條件的優(yōu)勢企業(yè)整體改制上市。以上表述與航空工業(yè)資產(chǎn)整合及新中航集團(tuán)成立后的發(fā)展戰(zhàn)略相契合，也表明了軍工集團(tuán)將在專業(yè)化整合、資本化運作等方面繼續(xù)大踏步前進(jìn)。

據(jù)估計，軍企未來3年直接融資或逾500億元，5年左右將基本完成公司制股份制改造，其中，中航工業(yè)集團(tuán)八成資產(chǎn)有可能在明年實現(xiàn)上市。

早在幾年前，政府決策部門已經(jīng)認(rèn)識到需要充分利用資本市場，做大做強同防工業(yè)，原國防科工委在2007年出臺了包括《軍工企業(yè)股份制改造實施暫行辦法》在內(nèi)的多項政策法規(guī)，軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化已經(jīng)不存在任何法律上的障礙

2007年兩飛集團(tuán)將相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入到西飛國際(000768.SZ)，開創(chuàng)了軍工資產(chǎn)注入上市公司的先河。自此之后，軍工資產(chǎn)注入上市公司的步伐開始加快。

2008年11月，新的中國航空工業(yè)集團(tuán)成立，其旗下多家公司公布重組方案，軍工重組步伐進(jìn)一步加快。如ST宇航(000738.SZ)，已經(jīng)宣布將注入包括西控公司、長航液控、貴州紅林、北京長風(fēng)在內(nèi)的航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)資產(chǎn)，成為國內(nèi)唯一一家從事航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)研制生產(chǎn)銷售的企業(yè)。

除中航工業(yè)集團(tuán)對其旗下上市公司進(jìn)行資產(chǎn)注入外，兵器工業(yè)集團(tuán)也加快對旗下10家上市公司注入資產(chǎn)的步伐，目前正在實施重組的有中兵光電(600435.SH)與新華光(600184.SH)。

江南證券軍工行業(yè)研究員帥再先預(yù)計，未來中國10大軍工集團(tuán)將不同程度加快資產(chǎn)注入步伐。如中航工業(yè)旗下的哈飛股份(600038.SH)、航空動力(600893.SH)，尤其值得關(guān)注的是該集團(tuán)防務(wù)公司旗下上市公司洪都航空(600316.SH)、成飛集成(002190.SZ)。最近洪都航空年報中稱，放棄其原先的定向增發(fā)方案。棄增意味著其作為防務(wù)公司整合將加快，極有可能注入梟龍、殲10等資產(chǎn)。

市場策略：八成漲幅過半耐心等待蛟龍

受重組預(yù)期、國防軍費增加、海上閱兵、建設(shè)航空母艦、60周年國慶大閱兵等利好消息影響，軍工股從今年初就掀起了一輪小牛市。

1月份，軍工股走勢強勁。以民用雷達(dá)整機(jī)及其配套產(chǎn)品為主營的四創(chuàng)電子(600990.SH)股價從1月5日漲至1月23日，漲幅達(dá)45％，同期中兵光電(600435.SH)的漲幅也高達(dá)31％。

2月份，受2009年中國國防費預(yù)算同比增長14.9％消息的影響，軍工股股價繼續(xù)沿著1月份的強勁勢頭接力上漲，其中凌云股份(600480.SH)在1月份上漲的基礎(chǔ)上，再次上漲43％。

3月份，受中國要建造航空母艦消息的影響，軍工板塊中相關(guān)個股繼續(xù)其強勁走勢。

從2009年1月5日至5月11日，軍工板塊個股平均漲幅達(dá)77.32％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期上證指數(shù)37.17％的漲幅。在52只軍工股中，有41只個股漲幅超過50％，10只個股漲幅過100％。其中，北方國際(000065.SZ)以238.76％的期間漲幅，登上軍工股漲幅榜冠軍寶座，湘電股份(600416.SH)和新華光(600184.SH)分別以165.21％、156.44％的漲幅位列二、三位，已經(jīng)完成部分軍工資產(chǎn)注入的中兵光電(600435.SH)，最近半年更是脫離大盤走勢，獨立走出了漲幅接近4倍的軍工股神話行情。

經(jīng)歷過一輪小陽春行情之后，目前的軍工板塊漲幅已經(jīng)過高，估值存在較大壓力。

“目前軍工板塊的價格已經(jīng)偏高于估值水平，大多數(shù)分析師的研究報告對軍工行業(yè)的評級已經(jīng)改為了中性，即大多都認(rèn)為偏高了。”東海證券軍工行業(yè)研究員李軍政表示，自己原看好的幾個公司。目前已經(jīng)被市場發(fā)掘得差不多了。

中投證券軍工行業(yè)研究員真怡也認(rèn)為，該板塊由于前期漲幅較大，目前估值已普遍偏高，進(jìn)一步上漲的壓力比較大。就其資產(chǎn)重組預(yù)期，從市盈率來看，已經(jīng)反映在股價中。

為此，投資者目前應(yīng)該讓前期澎湃的心情平靜下來，冷靜地分析哪些上市公司將會從行業(yè)大變革中獲益，耐心地等待未來軍工板塊中的蛟龍出海。

軍工板塊的“金蛟龍”可依照3條線索來尋找。

首先，前期漲幅過小的軍工股。這輪軍工股整體漲幅接近80％，但也有一些軍工股漲幅較低，后期可能存在補漲機(jī)會，如中國衛(wèi)星(600118.SH)從今年1月5日至5月11日，漲幅僅為26.10％。

其次，受益于武器裝備升級換代和信息化發(fā)展趨勢的公司。如中兵光電的遠(yuǎn)程火箭彈業(yè)務(wù)具有良好的發(fā)展前景，并將成為公司的主要利潤來源。公司火箭彈產(chǎn)品涵蓋了70km、150km和300km3種型號，70km型號產(chǎn)品已經(jīng)批量生產(chǎn)并裝備部隊，150km型號產(chǎn)品除裝備我軍之外，還具有良好的出口前景。以直升機(jī)制造為主業(yè)的哈飛股份，承擔(dān)著國內(nèi)主要的軍民用直升機(jī)生產(chǎn)任務(wù)，公司將從未來直升機(jī)行業(yè)景氣上升中受益頗豐。

第三，未來存在強烈資產(chǎn)注入預(yù)期的上市公司。未來軍工行業(yè)存在資產(chǎn)重組可能的上市公司有：兵器工業(yè)集團(tuán)旗下北方國際(000065.SZ)、凌云股份(600480.SH)；航天科工集團(tuán)旗下航天通信(600677.SH)、航天長峰(600855.SH)；核工業(yè)集團(tuán)旗下中核科技(000777.SZ)；電子工業(yè)集團(tuán)旗下四創(chuàng)電子(600990.SH)等。這些存在資產(chǎn)注入預(yù)期的上市公司，有可能成為未來一飛沖天的出海蛟龍。