企業(yè)年金的資產(chǎn)負債管理技術及理論

方克增　楊旭山

摘要:本文圍繞資產(chǎn)負債管理技術,介紹了企業(yè)年金的風險分析、投資策略及資產(chǎn)負債管理技術應用。雖然這些方法在我國應用范圍仍較為局限,國外的實踐證明資產(chǎn)負債管理的運用有利于對各類資產(chǎn)的風險控制及保值增值。因此,必須不斷完善我國市場條件,加強資產(chǎn)負債管理的技術推廣。

關鍵詞:企業(yè)年金;資產(chǎn)負債管理;市場約束

通過謹慎地協(xié)調(diào)資產(chǎn)和負債管理,金融機構可以獲得經(jīng)營的穩(wěn)健性和盈利性,這種協(xié)調(diào)就被稱為資產(chǎn)負債管理(Asset and Liability Management,ALM)。任何金融機構所面臨的風險都來自于他們所擁有的資產(chǎn)、負債以及兩者的聯(lián)系。資產(chǎn)負債管理系統(tǒng)有效地提供了對這些風險進行評估與管理的框架。對于企業(yè)年金資產(chǎn)負債管理而言,通過資產(chǎn)負債管理進行全方位的風險管理,提高基金資產(chǎn)投資的收益性,以保證當前的年金支付和未來的年金支付,避免出現(xiàn)支付危機,維持并逐步降低參保人員的繳費率。我國剛剛興起的年金托管及管理業(yè)務,在未來幾年中將面臨企業(yè)年金市場急速擴張的背景,企業(yè)年金的發(fā)展為年金的資產(chǎn)負債管理提出了新的課題。

企業(yè)年金的設立是為了防范退休收入的不確定性。企業(yè)年金具有十分有效的再分配和社會保障功能,它鼓勵個人將收入在消費與儲蓄之間進行有效配置,增進社會福利。對于企業(yè)來說,企業(yè)年金可以減少職工的后顧之憂,穩(wěn)定職工隊伍。企業(yè)年金計劃這些功能是區(qū)別于其他基金的重要標志,決定了企業(yè)年金具有多重的管理目標,制定一個良好的資產(chǎn)負債管理策略,是企業(yè)年金基金長期、穩(wěn)定運行的保證。本文就這類計劃的資產(chǎn)負債管理,考察國際上常用的方法與技術并探討在國內(nèi)的適用性。

1 管理目標的確定

1.1 年金資產(chǎn)管理的目標

一般的金融機構實施資產(chǎn)負債管理有兩個目標:一是所投資的資金獲得足夠的收益;二是使資產(chǎn)超過負債并維持適當?shù)挠?。資產(chǎn)負債管理是在權衡各種情況的基礎上進行的謹慎評估,其重點是風險控制,但并不忽略增加利潤收益的中心目標,其任務是在控制盈余下降風險和為使投資資金獲得足夠收益所需承擔的風險之間進行權衡選擇。

年金資產(chǎn)負債管理目標主要有:保證當前的年金支付和未來的年金支付,避免出現(xiàn)支付危機;維持并逐步降低參保人員的繳費率,在可承受風險范圍內(nèi)提高收益水平;通過資產(chǎn)負債管理進行全方位的風險管理。

由于年金面臨各種各樣的風險:利率風險、通貨膨脹風險、信用風險、流動性風險、投資風險等。要在這么多風險的情況下確保我們的目標能夠達成,選擇恰當?shù)墓芾砟Ｊ椒浅Ｖ匾?這也是資產(chǎn)負債管理的意義所在,正如Salomon Brother Inc債券分析部的副總裁Alfred Weinberger在1985年由特許金融分析師協(xié)會(lCFA)主辦的“資產(chǎn)負債管理”研討會上的發(fā)言:“管理金融機構面臨著日益嚴峻的挑戰(zhàn)。盡量對資產(chǎn)和負債之間的聯(lián)系一直存在某些持積極態(tài)度的評價,但是由于在更廣泛的金融環(huán)境和金融市場上的迅速變化,資產(chǎn)負債管理的重要性得到了戲劇般的巨大的提升。支持金融機構的金融基礎以及管理金融機構的古老法則,沒有預想到在這種迅速變化的環(huán)境中發(fā)展起來的潛在風險種類。很明顯,是必須采取一些行動的時候了。注意力集中到資產(chǎn)負債管理這一主題,就是對這一形勢的一種反應。今天,資產(chǎn)負債管理不僅僅是一個經(jīng)濟學課題,而且它已成為涉及所有的參與者、投資組合管理人和負債管理人的主流活動?！?/p>

2 企業(yè)年金資產(chǎn)負債管理方法

企業(yè)年金的投資策略內(nèi)含于資產(chǎn)負債的管理過程,它的選用依賴于負債結構。資產(chǎn)負債管理要解決的主要技術問題是資產(chǎn)與負債的匹配問題。以下是幾種常用的方法。

2.1 現(xiàn)金流匹配

通過對未來負債現(xiàn)金流的精確預測來尋找相應的資產(chǎn)從時間和數(shù)量上進行匹配。這些資產(chǎn)包括國債、政府和企業(yè)債券等,且要求它們能在確定的時間產(chǎn)生確定的不受利率變化影響的現(xiàn)金流,同時不能有違約風險。未來負債的現(xiàn)金流的可預測性與相應的資產(chǎn)的可獲得性,是這一方法的關鍵。如果這種匹配能夠?qū)崿F(xiàn),基金的管理將能免除利率波動的風險。通常,精確的匹配是困難的,加之對債券質(zhì)量與一些特征的限制,成本會很高。

2.2 久期匹配

該方法是構建一個久期與負債的久期相同的資產(chǎn)組合,這樣的資產(chǎn)組合可以免除利率風險。為保證久期的良好匹配,要求所使用的債券無嵌入期權,即未來現(xiàn)金流不具有利率的敏感性。不過該方法只對利率曲線的微小平移的風險有效。又因為對資產(chǎn)組合中的證券的諸多限制,通常所獲收益不會很高。

2.3 情景測試法

根據(jù)經(jīng)驗和預期,設想未來可能發(fā)生的多種情況,然后構建一個資產(chǎn)組合,使基金在這些情況下仍保持預定的績效。這樣的管理方法是基于未來各種可能發(fā)生的真實情況來考慮的,而不依賴于定價法則或保守的假設,因而具有獨特的優(yōu)越性。然而,由于真實世界的繁復多樣,將所有的情況都考慮在內(nèi)是不可能的。

上述幾種基本方法各有優(yōu)缺點,通過組合和發(fā)展,可得到多種功能多樣的資產(chǎn)與負債的匹配方法,如復合免疫法、隨機免疫法等。隨著經(jīng)濟和社會的發(fā)展而日新月異,基于資產(chǎn)與負債的匹配構建的資產(chǎn)組合,主要使用固定收益類證券,是一種投資于債券市場的被動型或半主動型投資組合這樣的投資,可以使基金滿足資產(chǎn)負債關系的合理性要求,但不能產(chǎn)生較高的收益。

能為我們帶來較高收益的市場是股票市場。為實現(xiàn)繳費的最小化與年金收入最大化的目標,必須考慮相應的股票投資策略。通常,資產(chǎn)與負債匹配的盈余部分會投資在股票市場。因此,企業(yè)年金的管理將股票市場的作用放在一個十分重要的位置在發(fā)達國家,如美國,企業(yè)年金采取動態(tài)的資產(chǎn)配置,在對風險的一定控制之下,資產(chǎn)在股票市場的投資在65%左右,有時高達85% 以上。投資策略以被動型為主、主動型為輔,或采取半主動型投資策略。主動被動相結合的混合策略或半主動型策略,可使投資靈活有效,從而在經(jīng)濟高漲時能分享其成果,在經(jīng)濟低落時可避免損失。

3 我國的實際情況

發(fā)達國家的企業(yè)年金計劃的成功實施主要得益于其發(fā)達的金融市場。以上關于企業(yè)年金的管理方法對于資產(chǎn)的可獲得性、資產(chǎn)定價的有效性等,無一不依賴于市場的完善與有效。就我國的證券市場來看,這些條件遠未具備。目前我國的證券市場屬于新興市場,規(guī)模小,產(chǎn)品單調(diào),價格信號弱,相關機制不完善等在這些特定的約束下,企業(yè)年金要實現(xiàn)既定的目標是困難的。當然,好的管理決策是在既定的約束下尋求最佳途徑,來滿足年金參與者的要求,實現(xiàn)自身效用的最大化。因而,我國企業(yè)年金的管理面臨兩項基本任務:一是在實踐中根據(jù)市場的特點選擇有效的管理策略,保證年金基金的穩(wěn)定與增長;二是推動資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新,為自身的發(fā)展創(chuàng)造條件。據(jù)預測,到2010年底,我國企業(yè)年金的年均增長率可達59.3%-104.9%,基金累積資產(chǎn)達5000-20000億元,其增長數(shù)度將十分驚人。如此龐大的年金,必定給金融市場注入活力,對金融市場的培育和發(fā)展產(chǎn)生重大影響。企業(yè)年金具有長期穩(wěn)定增量資金的屬性,其大幅度增加將對各種金融工具和管理技術產(chǎn)生巨大需求,因此,推動對資產(chǎn)負債管理技術的研究和應用也必將有利于我國金融市場的發(fā)展和創(chuàng)新。

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