陳曉輝　王雪松

摘要在對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)綜述基礎(chǔ)上,本文分析了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,探討如何對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,從而增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)鍵詞企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力 資本結(jié)構(gòu) 動(dòng)態(tài)調(diào)整 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

中圖分類(lèi)號(hào):F032.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、文獻(xiàn)綜述

莫迪利亞尼和米勒提出在完善的市場(chǎng)條件下企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的著名定理。自MM定理之后,許多學(xué)者逐步放松MM定理的完善市場(chǎng)假設(shè),開(kāi)始對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行更加廣泛的研究。在發(fā)展過(guò)程中形成了MM理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論、不完全契約論和產(chǎn)業(yè)組織理論。

沈維濤和葉曉銘(2004)研究了經(jīng)濟(jì)附加值對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響;還有許多學(xué)者分別研究了資產(chǎn)規(guī)模、獲利能力、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性這幾個(gè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,如陸正飛和辛宇(1998)等;國(guó)內(nèi)也有學(xué)者從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)我國(guó)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究,如肖作平(2004)等;姜付秀和屈耀輝(2008)研究了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整之間的關(guān)系。

國(guó)外對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的研究分為三個(gè)學(xué)派:資源學(xué)派、能力學(xué)派、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)學(xué)派。以上觀(guān)點(diǎn)從不同的角度分析了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)成和影響因素,在國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力理論研究具有代表性。

狄昂照(1992)等人在國(guó)內(nèi)掀起了競(jìng)爭(zhēng)力研究熱。自20世紀(jì)90年代開(kāi)始,金碚等人對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行了較為系統(tǒng)、全面的研究。趙彥云在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等方面的研究也頗有建樹(shù)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的研究主要集中于以下兩個(gè)方面:一是對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力概念的界定;二是對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)方法與指標(biāo)體系的構(gòu)建。

二、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系

關(guān)于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的研究已經(jīng)得到了廣泛關(guān)注,而資本結(jié)構(gòu)理論一直是財(cái)務(wù)界的核心問(wèn)題。但是關(guān)于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究沒(méi)有得到應(yīng)有關(guān)注,仍然屬于空白領(lǐng)域。萬(wàn)解秋、陳華(2000)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)通過(guò)影響企業(yè)的投資機(jī)會(huì)、經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性、中長(zhǎng)期發(fā)展能力,最終影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。戚擁軍、彭必源(2007)研究了資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響,認(rèn)為企業(yè)增加負(fù)債融資比例通常會(huì)降低其在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力,而企業(yè)增加權(quán)益融資比例通常有利于增強(qiáng)其營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)能力和后續(xù)投資能力;在需求變化和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的條件下,負(fù)債比例高的企業(yè)容易受到?jīng)_擊。

劉立(2007)認(rèn)為,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響因素主要包括:環(huán)境因素、資源因素、管理因素和核心能力。而資金是資源因素中通用性最強(qiáng)的因素。所以,資本結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要因素。企業(yè)采用不同的融資組合,就勢(shì)必采取不同的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與之配合,進(jìn)而影響企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力;反之,企業(yè)在行業(yè)中所處的地位不同,就會(huì)采取不同的競(jìng)爭(zhēng)策略,從而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由此可見(jiàn),資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力之間存在緊密的內(nèi)在聯(lián)系。

近年來(lái),國(guó)內(nèi)的許多學(xué)者開(kāi)始從產(chǎn)業(yè)組織角度研究資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。朱武祥(2002)對(duì)燕京啤酒進(jìn)行案例研究,他認(rèn)為,當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈,當(dāng)前選擇的債務(wù)規(guī)模就越低,從而產(chǎn)生了財(cái)務(wù)保守行為。其他一些學(xué)者從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行了廣泛研究。姜付秀等人(2008)認(rèn)為,產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈,實(shí)際資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的絕對(duì)程度越小,資本結(jié)構(gòu)越趨向于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。資本結(jié)構(gòu)具有行業(yè)特征,這一觀(guān)點(diǎn)已經(jīng)得到廣泛認(rèn)可。由于企業(yè)所處的行業(yè)不同,其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度必然存在差異,其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)就不具有可比性。若忽視了行業(yè)差異,其結(jié)論可能有失偏頗。

三、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整

企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展已經(jīng)非常豐富。但是關(guān)于兩者內(nèi)在聯(lián)系的文獻(xiàn)幾乎沒(méi)有。戚擁軍、彭必源(2007)認(rèn)為企業(yè)增加負(fù)債融資的比例通常會(huì)降低其在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力,導(dǎo)致未來(lái)銷(xiāo)售收入和市場(chǎng)份額的下降;而增加權(quán)益融資的比例通常有利于增加其營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)能力和后續(xù)投資能力,有利于其擴(kuò)大未來(lái)市場(chǎng)份額;同時(shí),在需求變化和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的條件下,負(fù)債比例高的企業(yè)容易獲得沖擊。

深袋理論認(rèn)為,新進(jìn)入企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱,財(cái)務(wù)狀況好的在位企業(yè)可以通過(guò)掠奪性行為將新進(jìn)入企業(yè)驅(qū)逐出市場(chǎng)。由此可知,財(cái)務(wù)狀況越好,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。反之,如果企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不好,其他企業(yè)就可以通過(guò)掠奪性定價(jià)等方式將其驅(qū)逐出去。DMello和Farhat認(rèn)為,資本結(jié)構(gòu)接近行業(yè)中位數(shù)的企業(yè),其價(jià)值最大;資本結(jié)構(gòu)偏離行業(yè)中位數(shù)的企業(yè)價(jià)值偏小。綜上所述,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,存在較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),可能最終被其他企業(yè)掠奪。但是若資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低,使企業(yè)資金成本過(guò)高。所以,存在一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)附近的企業(yè),其競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)。所以,資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力存在倒U型關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)程度越小,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時(shí),企業(yè)可以迅速調(diào)整,使其資產(chǎn)負(fù)債率不至于過(guò)高而被其他企業(yè)掠奪或者過(guò)低而讓企業(yè)承擔(dān)較高的資金成本。企業(yè)把資本結(jié)構(gòu)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度越快,企業(yè)的應(yīng)變能力越強(qiáng),其競(jìng)爭(zhēng)力也越強(qiáng)。即企業(yè)資本結(jié)構(gòu)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度越快,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。

綜上所述,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和資本結(jié)構(gòu)存在密切關(guān)系。企業(yè)可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)達(dá)到增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的目的。

(作者單位:河南財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系)

參考文獻(xiàn):

[1]戚擁軍、彭必源.資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的影響.財(cái)會(huì)月刊,2007,(4).

[2]萬(wàn)解秋、陳華.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異及其競(jìng)爭(zhēng)力差異.江海學(xué)報(bào),2007,(6).