費(fèi)思思

2008年以來,將不同的投資理念在恰當(dāng)?shù)氖袌鲂蝿菹潞侠磙D(zhuǎn)換,對投資人和基金經(jīng)理來說都不是件容易的事。

阿爾法策略與貝塔策略是兩類基于不同的出發(fā)點(diǎn)來獲取超過大盤表現(xiàn)的超額收益的投資策略。簡單來說,阿爾法策略是依靠精選行業(yè)和個股來超越大盤;而貝塔策略則是依靠準(zhǔn)確的把握市場大勢,準(zhǔn)確擇時來獲得超越大盤。不同的側(cè)重點(diǎn)使得兩者在投資理念、倉位控制、風(fēng)險控制等方面都存在差異,進(jìn)而在不同的市場行情下表現(xiàn)各異。

對投資人來說,站在2900點(diǎn)的反彈高位上,究竟是應(yīng)該更關(guān)注阿爾法選手,還是應(yīng)該更關(guān)注貝塔選手?

08年做貝塔

2008年,中國A股市場跌幅最大時達(dá)到70%。不做貝塔,也就是不降低倉位,則無論如何也不能幸免于難。而在2008年成功地做好貝塔的基金經(jīng)理,經(jīng)由此輪獲得了顯赫的聲名。典型的基金經(jīng)理如空倉了近3個季度,依靠債券投資獲得4%收益的星石江暉、長期空倉,依靠做了兩個小反彈而獲得20%正收益的金中和鄧?yán)^軍等。其實(shí),還有幾位雖然沒有跑滿全年且被公眾關(guān)注較少的基金經(jīng)理,在2008年控制貝塔上也是非常成功的。如匯利的何震,當(dāng)年7月成立的產(chǎn)品基本沒有跌破初始面值;博頤的徐大成,智德的伍軍,虧損也都控制在5%以內(nèi)。

不過,有意思的是,所有在2008年排名前10的選手,在2009年以來的反彈中均名落孫山。因?yàn)橐话愣?關(guān)注貝塔的基金經(jīng)理或多或少比較想做絕對收益,對下行的風(fēng)險非常重視。而在上漲時,可能因?yàn)閭}位加得比較慢,以及越漲越謹(jǐn)慎的心態(tài),加上行業(yè)和個股相對會比較分散,不太會集中持倉而漲勢不足。去年相對收益率前10的私募中,沒有一只今年跑贏滬深300,而且差距都比較大,高者如中國龍精選1、億龍中國、中國龍穩(wěn)健1、新同方1等,差距都在40%以上。

09年做阿爾法

確實(shí),在2008年底以來的觸底反彈中,貝塔明星們集體失語了。2009年,控制貝塔不再重要,對貝塔的過分關(guān)注,對下行控制的嚴(yán)格,倉位的小心謹(jǐn)慎,牽制了很多基金經(jīng)理的表現(xiàn)。而在A股1600反彈至2900的過程中,倉位始終較高,關(guān)注阿爾法的基金經(jīng)理,頗有斬獲。如尚雅的石波、新價值的羅偉廣等。但是,另一方面,在2009年反彈中排名前10的基金中,5只跑滿了2008年的產(chǎn)品在2008年的虧損都超過50%,而2008年底,市場其實(shí)業(yè)已歷經(jīng)一波反彈。其它未跑滿一年的,除了龍鼎和去年10月后才發(fā)行的混沌,也經(jīng)歷了較大的虧損,在貝塔的控制上相對不強(qiáng)。

穩(wěn)健者貝塔,激進(jìn)者阿爾法

縱觀這一年半以來,極少有基金既能在下跌段依靠準(zhǔn)確的大勢判斷和嚴(yán)格的風(fēng)險控制來成功規(guī)避暴跌,又能在上漲段通過及時加倉,優(yōu)選個股來獲取超額收益。大多數(shù)下跌時能及時降低組合貝塔值,控制下行風(fēng)險的基金經(jīng)理,風(fēng)格上絕大多數(shù)都會相對穩(wěn)健,漲勢有限。而不太關(guān)注貝塔,重點(diǎn)在精選行業(yè)和個股上的基金經(jīng)理,雖然漲勢凌厲,卻不能非常好地控制下行風(fēng)險。

對基金經(jīng)理來說,將不同的投資理念融會貫通,并在恰當(dāng)?shù)氖袌鲂蝿菹逻M(jìn)行合理的轉(zhuǎn)換實(shí)在不是容易的事。對投資人來說,穩(wěn)健一點(diǎn)的投資人可以多關(guān)注貝塔控制得好的基金經(jīng)理,比較能控制虧損;而激進(jìn)些的投資人可以關(guān)注阿爾法做得好的基金經(jīng)理,在上漲階段有優(yōu)勢。值得注意的就是,選擇了一個基金經(jīng)理,認(rèn)可了他的風(fēng)格,需要有一些耐心,要跟蹤持有一段時間,不要在去年底虧損了50%后將阿爾法選手換成貝塔選手,也不要在上漲到高位時,將漲勢平穩(wěn)的貝塔選手換成阿爾法選手。