徐　清　凌　越

擁有125家公司的深圳股重組到底按照什么邏輯來進(jìn)行? 最現(xiàn)實(shí)的選擇路徑是以系統(tǒng)資源加以整合。而在政府主導(dǎo)的整合秩序中,國(guó)有資產(chǎn)的整合是實(shí)質(zhì)性的重組題材。

深股按所屬不同,大致可分為國(guó)資、深投、區(qū)屬、駐深四大系。在這盤深股重組大棋局中,四大系股票分別有其不同的格局。

深圳四大系溯源

深圳國(guó)資本地股,其股東多半是深圳市投資控股有限公司和深圳市國(guó)資委,二者旗下控股的公司由于歷史的原因有著本質(zhì)不同。

深圳市投資控股有限公司的前身是深圳市投資管理公司,成立于1987年,是全國(guó)成立最早的投資管理公司,該公司成立后,管理著深圳市大部分國(guó)有企業(yè)。 該公司在1996年分離為3家資產(chǎn)管理公司,即深圳市投資管理公司、深圳市建設(shè)控股公司和深圳市商貿(mào)控股公司,其下屬的國(guó)有資產(chǎn)也根據(jù)不同的管理目的分散到這3家資產(chǎn)管理公司。

2004年,深圳市國(guó)資委正式成立,為了便于管理又將這3家資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司重新組建成現(xiàn)在的深圳市投資管理有限公司,原來這3家管理公司的資產(chǎn),處于國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域的重點(diǎn)企業(yè)和一些在其行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)的企業(yè)由深圳市國(guó)資委直接監(jiān)管,一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)內(nèi)的和一些要退出的企業(yè)由新組建的深圳市投資控股公司管理。

因此,深投系和國(guó)資委系,前者在資產(chǎn)重組中往往采用國(guó)際招標(biāo)的模式或資產(chǎn)置換的模式,而后者則具備向外擴(kuò)張的能力。

另一個(gè)層面上,與深圳本地股相對(duì)的是外地股,又稱駐深系。從政府主導(dǎo)資產(chǎn)并購(gòu)重組的角度來看,是否具備國(guó)企背景是一個(gè)非常重要的直接影響因素。

深投系:還有兩家等待處理

在84家公司中,深紡織和深深房屬于“深投系”,其大股東是深圳市投資控股有限公司。其中,深投持股深深房64.8%,持股深紡織60.6%。

實(shí)際上,因?yàn)橹饕芾硪话阈孕袠I(yè)內(nèi)和一些推出的企業(yè),隨著國(guó)企改革的推動(dòng),“深投系”的規(guī)模在逐步縮小。此前,深能源、鹽田港、深圳機(jī)場(chǎng)、賽格三星、深發(fā)展等均屬于深投系,經(jīng)過引進(jìn)國(guó)有、外資、民營(yíng)知名企業(yè)進(jìn)行重組,深投逐步退出,其覆蓋的公司范圍是在逐步縮小。

“深投系”一向是并購(gòu)重組的熱點(diǎn),觀察“深投系”幾年來的變化,不難發(fā)現(xiàn)其并購(gòu)重組的一些方式。

首先,國(guó)際招標(biāo)的模式,即通過國(guó)際招標(biāo)方式,開放股權(quán),引入戰(zhàn)略投資者,如深發(fā)展、賽格三星等。這些公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng),資產(chǎn)質(zhì)量高,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良,財(cái)務(wù)狀況良好,而且主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)突出、有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景,但是由于其國(guó)有股和國(guó)有法人股比重過高,因此引進(jìn)國(guó)外戰(zhàn)略投資者,使得上市公司股權(quán)主體多元化和分散化。

其次,資產(chǎn)置換模式。對(duì)于ST中華、ST石化、ST威達(dá)等持續(xù)虧損的企業(yè),整體上要走國(guó)有股權(quán)退出之路,通過“騰殼”,將市屬現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)如報(bào)業(yè)、廣電、自來水、燃?xì)?、公交、物流、高新科技區(qū)開發(fā)等領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行整合后,整體置換注入,迅速實(shí)現(xiàn)“借殼上市”。

國(guó)資系:強(qiáng)勢(shì)整合期待

深圳市國(guó)資委成立于2004年7月30日,一現(xiàn)身便將地鐵、機(jī)場(chǎng)、鹽田港集團(tuán),以及能源、公交、水務(wù)、燃?xì)獾仁着?6家重要市屬企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)攬入懷中。

相比于深投,深圳市國(guó)資委直接監(jiān)管的是處于國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域的重點(diǎn)企業(yè)和一些在其行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)的企業(yè),其直接持股的上市公司有農(nóng)產(chǎn)品、深深寶、深長(zhǎng)城、深振業(yè)和深天健等,其全資、控股的企業(yè)包括深圳市機(jī)場(chǎng)(集團(tuán))有限公司、深圳市鹽田港集團(tuán)有限公司、深圳賽格集團(tuán)有限公司等,通過這些公司,深圳國(guó)資委間接控股深圳機(jī)場(chǎng)、鹽田港、深賽格、深圳能源等上市公司。

此外,深圳市國(guó)資委全資控股的其他公司還包括深圳市水務(wù)(集團(tuán))有限公司、深圳市燃?xì)饧瘓F(tuán)有限公司、深圳巴士集團(tuán)股份有限公司、深圳市糧食集團(tuán)有限公司等。

這里僅將國(guó)資委直接控股的上市簡(jiǎn)單分類為建筑系和商貿(mào)系。

建筑系主要包括深長(zhǎng)城、深振業(yè)和深天健等3家上市公司。 這類公司主業(yè)不突出,成長(zhǎng)性不足,但卻是較干凈的殼,不需要進(jìn)行債務(wù)重組。當(dāng)實(shí)施一定規(guī)模的資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)換做強(qiáng)主業(yè)之后,它們有望煥發(fā)生機(jī),恢復(fù)再融資能力。

商貿(mào)系下有農(nóng)產(chǎn)品、深深寶兩家上市公司,其中農(nóng)產(chǎn)品持股深深寶29.5%。

農(nóng)產(chǎn)品目前已在各地?fù)碛袑?shí)體和虛擬市場(chǎng)20家,年交易額達(dá)800多億元,在市場(chǎng)規(guī)模、成交額等各指標(biāo)上均遠(yuǎn)超其他農(nóng)批市場(chǎng)。農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)是毛利率高且穩(wěn)定的業(yè)務(wù),也是公司的核心業(yè)務(wù),貢獻(xiàn)了該公司50%以上的收入,80%以上的毛利額和300%以上的凈利潤(rùn)額。

整體而言,該公司有望成為國(guó)內(nèi)農(nóng)批市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭,并持續(xù)提高市場(chǎng)占有率。在不斷壯大主業(yè)的同時(shí),擁有重組兼并的實(shí)力。

區(qū)屬系:創(chuàng)新投將扮演何種角色

根據(jù)目前的資料,區(qū)屬的上市公司主要有中國(guó)寶安、*ST深泰、深赤灣、金地集團(tuán)等公司。其中,中國(guó)寶安的第二大股東為深圳市寶安區(qū)投資管理有限公司,*ST深泰的第三大股東為深圳市寶安區(qū)投資管理有限公司,金地集團(tuán)第一大股東深圳市福田投資發(fā)展公司。深赤灣隸屬于南山區(qū)開發(fā)集團(tuán)。

深圳市寶安區(qū)投資管理有限公司成立于1993年1月,是寶安區(qū)政府投資設(shè)立的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司。 至2008年12月31日止,該公司及所屬15家獨(dú)資、控股、參股企業(yè)總資產(chǎn)55.7億元,國(guó)有凈資產(chǎn)35.4億元;對(duì)外投資參股企業(yè)17家,其中,持有上市公司寶安集團(tuán)7.2%和深信泰豐10.43%股權(quán)。所屬企業(yè)行業(yè)涉及供水、公交、旅游、食品、物業(yè)租賃、貿(mào)易等。

除去兩家上市公司,寶安區(qū)投資管理有限公司控股的企業(yè)包括區(qū)供銷社、海上田園、薪寶公司、資興源、寶安外經(jīng)、寶安糧食、寰通公司、園藝園等13家公司,參股的企業(yè)包括寶安水務(wù)、西部公汽、寶安外貿(mào)、華南工貿(mào)、深梅友誼五家公司。

深圳市福田投資發(fā)展公司成立1983年11月29日,注冊(cè)資本10500萬(wàn)元,是深圳市福田區(qū)政府唯一一家全資國(guó)有投資控股公司,總資產(chǎn)近28億元,凈資產(chǎn)24億元。 該公司主要從事股權(quán)投資、創(chuàng)投基金管理、科技創(chuàng)意園區(qū)的開發(fā)、商業(yè)物業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理等業(yè)務(wù)。擁有深圳福田科技創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園、深圳市福田創(chuàng)新資本創(chuàng)業(yè)投資有限公司、金地(集團(tuán))股份有限公司、深圳市農(nóng)產(chǎn)品股份有限公司、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司等多家參控股企業(yè)。

其中,深圳創(chuàng)新投和福田創(chuàng)新投的風(fēng)投角色需要留意。尤其是前者,這家國(guó)內(nèi)著名的大型風(fēng)投集團(tuán)旗下有諸多待上市資產(chǎn),這些資產(chǎn)與深圳股尤其是殼資源之間會(huì)否發(fā)生故事,將是未來的一道懸念。

駐深系:大公司的大動(dòng)作

駐深系的公司是相對(duì)于深圳本地國(guó)資公司而言的,對(duì)于這些公司,深圳市政府不能指揮其如何重組。與前面的思路類似,根據(jù)公司的主要股東進(jìn)行劃分,簡(jiǎn)單分為央企和民企兩類。

落戶在深圳、具有央企背景的公司很多,例如招商系中的招商地產(chǎn)、招商銀行,此外還有中糧地產(chǎn)、華僑城集團(tuán)、中國(guó)平安、中航系以及既像央企又大不同的萬(wàn)科等。

這些公司的大股東都是背景雄厚的央企。例如,招商地產(chǎn)和招商銀行同屬招商系,其控股股東招商局旗下的上市公司已達(dá)29家之多,幾乎涵蓋了招商局集團(tuán)的核心產(chǎn)業(yè)布局,并為招商局核心產(chǎn)業(yè)的整合和擴(kuò)張?zhí)峁┝艘粋€(gè)天然的平臺(tái)。類似的還有中航地產(chǎn)。

華僑城集團(tuán)是隸屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的大型中央企業(yè)之一,擁有房地產(chǎn)、酒店開發(fā)經(jīng)營(yíng)、旅游及相關(guān)文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)、電子及配套包裝產(chǎn)品制造,截至2009年中總資產(chǎn)額逾400億元。

這些有著央企背景的公司,因?yàn)樽陨韺?shí)力強(qiáng),有著比較強(qiáng)的兼并重組的意愿和能力。比如本報(bào)上周獨(dú)家披露中國(guó)平安擬收購(gòu)深發(fā)展的信息,就是一個(gè)佐證。此前,媒體就傳出深圳要引入央企進(jìn)行整合的消息。 “從今年初開始,深圳先后與電子信息集團(tuán)、中國(guó)航天科技集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作?！鄙钲谫Y深產(chǎn)業(yè)整合與企業(yè)并購(gòu)研究員劉國(guó)宏在接受采訪時(shí)曾表示,“深圳引進(jìn)央企整合,是深圳戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的開始,深圳的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和央企的資源互補(bǔ)性極高?！?/p>

深圳的民營(yíng)企業(yè)發(fā)達(dá)也為世人共知。在電子、電器、IT通信及其他眾多服務(wù)業(yè),都有出眾的公司。代表公司很多,如中興通訊,和未上市的明星公司華為,其他如拓日新能、拓邦電子、遠(yuǎn)望谷等都具有強(qiáng)勢(shì)的成長(zhǎng)性。

值得注意的,在電子電器領(lǐng)域,深圳的確出現(xiàn)了明顯的調(diào)整趨勢(shì),ST大通、ST科健、ST深泰、ST賽格等公司,均在產(chǎn)業(yè)升級(jí)中居于尾后,這一現(xiàn)象某種程度上在闡釋深圳近年的衰落,也蘊(yùn)含著重組的邏輯。