聽月樓
流動(dòng)性遭遇尷尬
“大小非”減持
從1664點(diǎn)起步,多頭主力一路攻城拔寨,轉(zhuǎn)眼間已經(jīng)來到了2800點(diǎn)之上。市場強(qiáng)勢的原因之一就是流動(dòng)性泛濫。然而,盛極而衰,導(dǎo)致整個(gè)市場流動(dòng)性發(fā)生轉(zhuǎn)變的因素已經(jīng)出現(xiàn)。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,5月滬深兩市“大小非”共減持10.54億股,較4月增加0.38億股,日均減持量達(dá)0.59億股,創(chuàng)一年以來新高。
其中,“大非”共減持4.85億股,較4月增加0.74億股,“小非”共減持5.69億股,較4月下降0.36億股。5月“大小非”減持?jǐn)?shù)量占當(dāng)月成交量的比重由4月的O.21%上升至O.28%,顯示出“大小非”減持有所加劇。市場對于大盤走勢的擔(dān)憂,令限售股減持速度有增無減。截至6月15日,限售股減持規(guī)模已達(dá)5.64億股,且6月以來通過大宗交易出售的限售股累計(jì)已達(dá)2.71億股,而5月份全月僅為1.77億股。
我們認(rèn)為,近期大小非借大盤反彈之機(jī)加速減持,加上基金等機(jī)構(gòu)在IPO重啟前的減持,反映出投資者對后市仍存在較大分歧。
其實(shí),“大小非”在今年2月份的時(shí)候就曾經(jīng)出現(xiàn)了一次減持小高潮;但市場走強(qiáng)之后,他們發(fā)現(xiàn)持有可以獲得更大的利益,4月之后,“大小非”減持現(xiàn)象并不嚴(yán)重,但這并不說明他們沒有加速減持的意愿,在市場站在2800點(diǎn)以上高位,如果大盤有掉頭向下的趨勢出現(xiàn),他們會毫不猶豫的加速減持。
6月份,股市合計(jì)限售股解禁額度1600億元左右。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),4月份發(fā)布“大小非”減持公告的公司,就有4.8億股被減持,而5月以來共有86家上市公司發(fā)布減持公告,根據(jù)交易平均價(jià)或變動(dòng)期間股票均價(jià)計(jì)算,減持市值約為50.58億元。由此看出,“大小非”減持一直沒有停過,隨著市場的走強(qiáng),“大小非”減持的沖動(dòng)也在增加。
踏入6月份,披露被“大小非”減持的公司數(shù)量不斷增加,其中,華聯(lián)綜超、凌云股份、鑫新股份、*ST昌魚以及思達(dá)高科被減持的股數(shù)都在400萬股以上。在獲利不菲,而指數(shù)又處于高位敏感區(qū)的背景下,“大小非”難以遏制套現(xiàn)沖動(dòng)。
從近期“大小非”減持的情況來看,不少股東減持的比例都超過5%,部分“大非”的持股全部解禁,減持起來更是毫不留情。
與此同時(shí),一些投資公司在股權(quán)獲得大幅增值后,近期也在獲利了結(jié)。一些持有上市公司股權(quán)的上市公司,近期也開始通過大宗交易或二級市場減持部分股權(quán)。
在大小非瘋狂減持的同時(shí),A股市場的開戶數(shù)量卻呈現(xiàn)急速下降狀態(tài)。
數(shù)據(jù)表明,5月份A股自然人新增開戶數(shù)為107.59萬戶,較4月份的134.79萬戶大幅下滑27.2萬戶,環(huán)比下滑幅度高達(dá)20.18%。同時(shí),機(jī)構(gòu)開戶數(shù)也出現(xiàn)萎縮。市場頭號主力證券投資基金在5月份新開賬戶數(shù)僅有16戶,低于4月份的17戶,更遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于3月份的38戶。此外,QFII自去年12月份以來保持每月均有新增賬戶的勢頭也得以終止,其5月份為零開戶,而在去年11月到今年1月份曾大舉入市的社?;?,在5月份依舊維持零開戶記錄。
另一方面,A股近期還刮起了高管集中拋售股票的套現(xiàn)潮。數(shù)據(jù)顯示,滬深股市在5月高管持股凈減少了2045.4884萬股,而4月該數(shù)據(jù)為627.3212萬股,5月的凈減持?jǐn)?shù)是4月的2.2倍,減持激增的現(xiàn)象很明顯。業(yè)內(nèi)表示,由于持股成本較低,一旦限售股被解禁,不少高管選擇獲利了結(jié)。高管減持從某種程度反映對自己公司發(fā)展前景并不看好。
一方面是“大小非”的兇猛拋售,另一方面是場外資金入場意愿的下降,A股還能持續(xù)反彈下去嗎?
IPO重啟
對于A股來說,市場股票供給的消失,是本輪指數(shù)瘋狂的一大主因。而這種局面即將被打破,因?yàn)槿帢I(yè)拉開了IPO重啟的序幕。目前,已過會未上市的公司共有3l家,總?cè)谫Y規(guī)模大概在700億-1000億元。
IPO重啟一方面將影響市場的供求關(guān)系,投資者重新進(jìn)行資產(chǎn)的配置,部分資金將從二級市場流向一級市場,對市場造成階段性資金壓力,另一方面會對投資者造成實(shí)際心理壓力,加大市場震蕩風(fēng)險(xiǎn),因此,如果說,“大小非”的減持對沖掉了市場的部分流動(dòng)性,那么,即將開始的IPO重啟將成為對抗流動(dòng)性泛濫的又一重大因素。
首先,歷史上每次IPO重啟后股市多數(shù)都是出現(xiàn)大挫,并因此叫停再啟。我們認(rèn)為,本輪新股是否在首次重啟后就能順利的進(jìn)入類似于1996年1月和2006年6月這樣成功地持續(xù)正式啟動(dòng),尚有待進(jìn)一步觀察,不能過早下結(jié)論。
歷史上兩輪IPO暫停及重啟都是一個(gè)復(fù)雜的過程,都經(jīng)歷過了暫停一重啟一再暫停一再重啟的反復(fù)過程。正式重啟即重啟后恢后持續(xù)IPO狀態(tài)的時(shí)間只有兩次,即1996年1月和2006年6月。
歷史上之所以出現(xiàn)暫停一重啟一再暫停一再重啟的反復(fù)過程,是因?yàn)椋看螄L試性重啟后對二級市場構(gòu)成的沖擊比較大,股指屢屢創(chuàng)出新低,市場的低迷局面進(jìn)一步加深。因此,在1994年7月至1996年間的一年多時(shí)間時(shí),三停三啟,只有第三次重啟才最終成功。2004年8月的這次也如出一轍。
如此看來,本輪新股是否在首次重啟后就能順利的進(jìn)入類似于1996年1月和2006年6月這樣成功地持續(xù)重啟中,尚有待進(jìn)一步觀察,不能過早地下結(jié)論。
另外,歷史上長時(shí)間暫停后正式啟動(dòng)IPO,初期IPO往往帶有試探性,數(shù)量比較少,最初一兩個(gè)月內(nèi)每個(gè)月只有一或兩只新股發(fā)行,然后才恢復(fù)常規(guī)發(fā)行上市速率。但當(dāng)新股發(fā)行密集度恢復(fù)正常后,股指在初期往往會表現(xiàn)出明顯下跌,無一例外。
其次,本次重啟IPO的市場背景與歷史上的兩次有較大的差異;而且本次若重啟IPO,將是制度改革先行。
同時(shí),2009年下半年A股的供求狀態(tài)與1996年和2006年兩度成功重啟時(shí)最大的不同之處是供求關(guān)系的不同,一個(gè)是相對穩(wěn)定,一個(gè)是動(dòng)態(tài)增加。這次若重啟IPO將是在大量的限售股將大量集中解禁的新背景下展開的。如果下半年IPO重啟,那么,從目前所披露的信息來看,將是IPO制度改革先行。IPO制度的改革對二級市場的影響會更加的深刻和持久。
估值風(fēng)險(xiǎn)漸現(xiàn)
估值優(yōu)勢消退
支持本輪大反彈行情,除了流動(dòng)性充裕,另一個(gè)最大因素就是上市公司業(yè)績復(fù)蘇帶來的估值優(yōu)勢;但目前來看,這一優(yōu)勢已經(jīng)逐漸消退。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,按照6月10日股價(jià)及2008年EPS計(jì)算,全部A股剔除虧損后2008年市盈率為21.8倍,同日恒生指數(shù)、道工指平均市盈率為8.93倍及10.09倍,恒生A-H股溢價(jià)指數(shù)為130點(diǎn)。我們認(rèn)為,近期市
場上漲行情主要來自于估值較低的大盤藍(lán)籌股的推動(dòng),但隨著股指高位震蕩,市場觀望氣氛漸濃,銀行、鋼鐵等大盤股的上漲亦缺乏持續(xù)性,且海外市場持續(xù)下跌也對股指上行造成不利影響。
中國政府及時(shí)實(shí)施4萬億投資計(jì)劃、寬松量化貨幣政策,力求對沖金融危機(jī)引發(fā)的出口急劇下滑。這些努力使得中國較歐美日更早完成尋底過程,表觀數(shù)據(jù)顯示最糟時(shí)期可能已經(jīng)過去,中國經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)觸底。
伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的觸底并有所轉(zhuǎn)暖,流動(dòng)性大量釋放,政策頻超預(yù)期,市場對“矛盾數(shù)據(jù)”亦選擇理解為利好(矛盾數(shù)據(jù)主要指:電量與工業(yè)增加值背離、里昂PMI與中國物流采購聯(lián)合會PMI背離),并使得A股市場估值水平獲得了快速修復(fù)。
從絕對估值角度看,以2009年6月10日收盤價(jià)計(jì),滬深300指數(shù)最新TTM的剔除虧損公司與包含虧損公司的PE值分別達(dá)21.8倍與26.0倍,剔除金融公司與兩家石油開采公司后的滬深300指數(shù)最新TTM的剔除虧損公司與包含虧損公司的PE值分別達(dá)27.6倍與43.9倍;不包含金融公司與兩家石油開采公司后的其余A股最新TTM的剔除虧損公司與包含虧損公司的PE值分別達(dá)30.8倍與54.7倍。我們認(rèn)為這個(gè)估值水平已經(jīng)較充分地反映了宏觀經(jīng)濟(jì)基本面觸底因素,不存在低估因素。
業(yè)績難以成為股指繼續(xù)上漲的新動(dòng)力
海通證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,自2008年第四季度以來,市場盈利預(yù)測一致預(yù)期(包括重點(diǎn)上市公司的營業(yè)收入與凈利潤)持續(xù)下調(diào)。截至6月9日,市場對滬深300指數(shù)成份公司2009年總營業(yè)收入與總凈利潤的預(yù)測一致預(yù)期分別為88053.3億元與8866.4億元,與滬深300指數(shù)成份公司2008年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤分別為89967.4億元與8035.6億元,同比增幅分別約為-2.1%與10.3%。
其中,海通證券研究所行業(yè)公司部行業(yè)分析師重點(diǎn)研究的314家重點(diǎn)A股公司中,有完整盈利預(yù)測的共243家公司,截止6月9日,海通證券研究所行業(yè)公司部行業(yè)分析師對上述243家有完整盈利預(yù)測的重點(diǎn)公司預(yù)測的2009年總營業(yè)收入(未包括中國石化與中國石油)、2009年總歸屬母公司股東的凈利潤同比增幅分別約為12.2%與13.7%。
此外,截至6月9日,海通證券研究所相關(guān)行業(yè)分析師預(yù)測中國石油與中國石化兩家公司合計(jì)2009年凈利潤同比增幅為14.1%(折合凈利潤絕對值為1637.6億元);市場一致預(yù)期對中國石油與中國石化兩家公司合計(jì)2009年凈利潤同比增幅則為9.8%(折合凈利潤絕對值為1575.6億元)。
截至6月9日,海通證券研究所相關(guān)行業(yè)分析師對重點(diǎn)關(guān)注的19家金融公司,預(yù)測其2009年凈利潤同比增幅約為7.4%;市場對滬深300指數(shù)成份公司中的金融公司板塊2009年凈利潤同比增幅的一致預(yù)期為10.1%。
從海通證券的一系列數(shù)據(jù),我們可以得出,市場業(yè)績預(yù)測一致預(yù)期下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于上調(diào)機(jī)會,未來上市業(yè)績的增長難以成為股指繼續(xù)上漲的新動(dòng)力。
以防御策略應(yīng)對未來行情
流動(dòng)性充裕遭遇困境,業(yè)績復(fù)蘇導(dǎo)致的估值優(yōu)勢不再,此前一直支撐行情高歌猛進(jìn)的雙輪驅(qū)動(dòng)的啞然失火,無疑將使后續(xù)行情推入進(jìn)退兩難的境地。
從技術(shù)面上看,當(dāng)前股指沖破2800點(diǎn)后,已經(jīng)切入2008年“奧運(yùn)維穩(wěn)”行情構(gòu)筑的平臺區(qū)域,鑒于該處套牢盤極多,將會是未來一段時(shí)間股指的重要阻力區(qū)域。
因此,我們對今年下半年A股運(yùn)行趨勢持偏悲觀的觀點(diǎn),預(yù)計(jì)市場將進(jìn)入中期調(diào)整格局(當(dāng)然,長多觀點(diǎn)依然不變)。市場下跌的動(dòng)力則可能主要來自于:一是上市公司業(yè)績復(fù)蘇進(jìn)程差強(qiáng)人意導(dǎo)致市場存在的較顯著結(jié)構(gòu)性“泡沫”以及市場對宏觀經(jīng)濟(jì)增速的二次探底預(yù)期,二是本輪流動(dòng)性過于充裕的高峰已經(jīng)過去,在下半年流動(dòng)性很可能構(gòu)筑由上向下拐點(diǎn)的情形下,限售股解禁高峰的到來與新股IPO的重啟可能導(dǎo)致市場供求關(guān)系再度趨于緊張。
鑒于長多中空以及大盤或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅震蕩行情,我們建議投資者長線持有和中短線波段操作相結(jié)合的防守性策略,逢低吸納估值較低或部分周期性回升較快的重點(diǎn)強(qiáng)勢二、三線藍(lán)籌股以及政策支持且有優(yōu)質(zhì)半年報(bào)業(yè)績支撐的龍頭個(gè)股;對于以概念炒作缺乏實(shí)質(zhì)業(yè)績支撐且本輪行情漲幅過大的股票品種則應(yīng)該逢高堅(jiān)決套現(xiàn)。