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      喪失IPO自由的中國股市

      2009-09-02 06:44:00董登新
      證券導(dǎo)刊 2009年23期
      關(guān)鍵詞:中國證監(jiān)會印花稅熊市

      董登新

      是否有資格IPO,應(yīng)取決于既定的上市門檻;然而,以何種價格、在何時進(jìn)行IPO,則應(yīng)取決于行市狀況,最終由發(fā)行人與保薦人商定。這一切原本最簡單、最明了不過的事情,在中國股市卻被弄得異常神秘而復(fù)雜。

      在2008年世界股市暴跌最慘烈的時候,像我國香港、美國等世界主要股市從來就沒有停止過IPO,更沒有官方直接一紙令下“暫停IPO”。為什么?因為股市原本就是市場化程度最高的市場,IPO發(fā)行人與投資者都不是傻瓜,政府應(yīng)該相信他們的起碼智商。

      然而,中國證監(jiān)會不僅嚴(yán)格控制著股市IPO的時間和節(jié)奏,而且它還嚴(yán)格控制著新股發(fā)行方式和發(fā)行市盈率水平。例如,新股發(fā)行是搞平均分配,還是搞大鍋飯,要由證監(jiān)會說了算;更重要的是,新股發(fā)行價格也要證監(jiān)會點頭算數(shù),比方,新股發(fā)行市盈率不得超過20倍或30倍,這些都已形成硬性“潛規(guī)則”,他們形象地稱為“窗口指導(dǎo)”。

      客觀地講,投資渠道單一、上市制度行政化、退市制度空心化,這些才是中國股市投資不足、投機(jī)有余(投機(jī)猖獗)的體制根源,同時,它也是中國股市頻繁暴漲暴跌、經(jīng)常大起大落深層次原因。

      在先天性的體制缺陷困擾下,中國證監(jiān)會不得不一手打造了“中國政策市”:當(dāng)牛市泡沫化時,股市平均市盈率直沖80倍而去,瘋狂的股市瘋狂的人—這樣可怕失控的場景,股民人人歡喜、機(jī)構(gòu)家家偷樂,唯有證監(jiān)會坐臥難安,因為只有它知道一場股災(zāi)即將來臨,為此,證監(jiān)會不得不對失控的牛市直接降溫,比方,一夜之間將印花稅提高200%,或是提高利率,命令銀行嚴(yán)查信貸資金入市問題,如此等等,牛市立馬結(jié)束。反過來,當(dāng)熊市慢慢、人氣渙散時,股市平均市盈率直通發(fā)達(dá)股市的平均市盈率(如10倍),這時,機(jī)構(gòu)罵娘,股民罵政府,威脅上吊,各種熊樣應(yīng)有盡有,迫于社會穩(wěn)定的壓力,中國證監(jiān)會又不得不動員各種行政性資源全力“救市”,比方,暫停IPO,新批基金設(shè)立,頻繁降低利率,零印花稅,鼓勵銀行放貸或票據(jù)貼現(xiàn),如此一來,熊市便立馬結(jié)束。

      事實上,在發(fā)達(dá)股市中,即便遇到2008年的歷史罕見大熊市,它們的監(jiān)管層也不曾直接進(jìn)入股市、改變市場游戲規(guī)則,即便是注資救市,它們的政府也始終是尊重市場游戲規(guī)則的誠信。比方,美國股市不會因為熊市而改變資本所得稅稅率,更不會行政命令“暫停IPO”。相反,我們的證監(jiān)會總是習(xí)慣于直接“進(jìn)場”改變市場既定的游戲規(guī)則,比方,隨意調(diào)整股票交易印花稅,行政命令暫停IPO,甚至限制大小非減持,如此等等。

      由此可見,中國證監(jiān)會不僅直接掌握著中國股市的IPO節(jié)奏,而且更直接控制著中國牛熊交替的節(jié)奏。這就是中國特色的“政策市”,一個沒有“市場自由”的市場。總而言之,中國股市只要不褪除“政策市”的行政色彩,那么,“依法治市”以及“市場化改革”永遠(yuǎn)都是空談。

      如果不根除“政策市”的體制架構(gòu),中國證監(jiān)會就不可能回歸“正業(yè)”。眾所周知,證監(jiān)會的天職應(yīng)該是制定科學(xué)合理的游戲規(guī)則(制定法律法規(guī)),并通過嚴(yán)厲打擊股市違法犯罪(如內(nèi)幕交易、股價操縱、股市詐騙、老鼠倉等),全力維護(hù)公平、公正、公開的市場秩序,以此來保護(hù)投資者的合法權(quán)益。游戲規(guī)則的公平與透明,只是前提和基礎(chǔ),市場更需要游戲規(guī)則的監(jiān)護(hù)者。

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