中集集團：四大業(yè)務清晰　業(yè)績有望觸底

張仲杰　董亞光

多元化應對全球經(jīng)濟危機

2002年公司開始啟動業(yè)務重整戰(zhàn)略，主要目標是結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級，由于推進比較及時，目前已經(jīng)形成了4大4小8個業(yè)務板塊，4大板塊為集裝箱、道路車輛、能源化工、海洋工程設備，4小板塊為空港設備、物流設備、鐵路貨車、房地產(chǎn)。盡管集裝箱業(yè)務無可避免地受到全球經(jīng)濟危機的沖擊，但業(yè)務的適度多元化還是為公司贏得了應對經(jīng)濟危機的時間和空間。

從2007年和2008年的數(shù)據(jù)對比情況分析，集裝箱在主營業(yè)務收入中的占比呈下降態(tài)勢，從07年的69.83％下降到08年的61.48％，而能源化工設備在主營業(yè)務收入中的占比從9.3％提升到16.41％，結(jié)構(gòu)優(yōu)化初見成效。

新產(chǎn)品嶄露頭角

中國集裝箱產(chǎn)量在09年一季度仍然呈現(xiàn)大幅下滑的走勢，1-3月份的分別下降82％、75％、67％，不過跌幅開始收窄。

近期來看集裝箱存量很大，空箱回流嚴重，估計短期難以消化，公司干箱仍然處于停產(chǎn)狀態(tài)，其他箱種尚可。我們認為集裝箱市場的回暖要看壘球經(jīng)濟的復蘇，估計到09年底全球經(jīng)濟可以企穩(wěn)。

中集的新產(chǎn)品經(jīng)過7年的研發(fā)，將安全、智能化、環(huán)保、輕量四大要素融合在一起，08年初步推入市場反映不錯，技術(shù)上成熟度已經(jīng)在90％以上，未來新產(chǎn)品將替代原來的老產(chǎn)品，我們估計新產(chǎn)品將逐步嶄露頭角。

值得期待的能源化工設備業(yè)務

公司近年通過收購張家港圣達因、荷蘭博格、安瑞科、德國TGE等公司，迅速形成了天然氣和石油化工氣體裝備業(yè)務板塊。公司未來的目標是進一步提升該項業(yè)務的價值鏈。

博格公司08年凈利潤為1000萬歐元，中集當初的投入資本為4800萬歐元，評估后的市凈率接近l倍，取得不錯的投資收益。博格的技術(shù)、市場、團隊均有較高的品牌價值。

安瑞科當初的收購價約11億元港幣，該公司08年稅后凈利為1.52億元港幣，從平均水平看約為10倍的市盈率。最近中集通過通過認購股份的方式將南通中集、圣達因、Holvrieka有關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務注入安瑞科，由此安瑞科成為公司能源化工及液體食品業(yè)務的統(tǒng)一運作平臺，考慮可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股則未來中集對安瑞科持股比將達到80％，因而也存在配售股份進行融資的空間。

未來五年，中國石油、中國海油、中國石化等石油巨頭將投資多個LNG(液化天然氣)接收站項目。德國TGE作為LNG接受站的總包商有25年經(jīng)驗，擁有先進的天然氣接收站和大型深冷儲罐技術(shù)，在該市場中具有一定品牌效應和龍頭優(yōu)勢，相信隨著行業(yè)的發(fā)展將大有作為，未來前景值得期待。

聚焦煙臺萊佛士

發(fā)展海洋工程設備是中集的重大戰(zhàn)略抉擇，也是未來公司發(fā)展的必由之路。海洋鉆井平臺從70年代開始向新加坡轉(zhuǎn)移，未來10年必然向中國轉(zhuǎn)移，中國將成為這一市場的主角。

煙臺萊佛士是國際領(lǐng)先的船舶及海洋工程設施建造公司，目前是中國最大、全球第三大半潛式海洋工程裝備建造商。目前煙臺萊佛士在手訂單超過20億美元，品種涵蓋自升降式和半潛式平臺。

此次全球金融危機，實際上有利于公司在市場上低價增持煙臺萊佛士股權(quán)；加上當時收購萊佛士的合約有彈性，根據(jù)情況收購價不斷調(diào)整，因此平均每股收購價格低于1美元，成本大大降低，目前公司已經(jīng)持有萊佛士17.86％的股權(quán)。

公司對萊佛士的業(yè)務發(fā)展高度重視，總經(jīng)理親自兼任萊佛士董事長，萊佛士4人決策委員會中集占有3席，另外還有8位管理人員到萊佛士工作。未來萊佛士將承擔公司發(fā)展海洋工程業(yè)務的重任。

車輛業(yè)務力爭世界一流

公司車輛業(yè)務分散在全球范圍，收購后的企業(yè)既有國內(nèi)也有國外的，國內(nèi)企業(yè)既有內(nèi)地也有沿海，國外企業(yè)和國內(nèi)企業(yè)的認知習慣和水平差異明顯，國內(nèi)19家相關(guān)企業(yè)也習慣于獨立運作，內(nèi)部統(tǒng)一意見困難，磨合難度較大，整合過程頗為坎坷。

中集車輛業(yè)務以前只是組裝，品種雖有1千多種，但車頭和行走部分都是外購，附加值低，總體毛利率只有10％左右，不符合產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略。公司未來重型卡車的目標是價格便宜，質(zhì)量好，價格定位在30-70萬元／輛，與國外進口車型相比有競爭力。

公司希望通過集瑞聯(lián)合卡車項目改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并致力于通過標準化和系列化降低成本，以便充分發(fā)揮中集的優(yōu)勢，打破重卡一般是單件生產(chǎn)的觀念和習慣。公司該項目投入5億元，經(jīng)過研發(fā)一臺駕試驗一生產(chǎn)準備，預計2011年出車。

公司車輛業(yè)務經(jīng)過了一年半的磨礪，現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量至少可以達到歐洲水平，國內(nèi)銷售格局也基本完成統(tǒng)一架構(gòu)，公司也將聯(lián)合中國汽車行業(yè)的精英共同努力，爭取做到世界一流。但需要時間繼續(xù)完善，可謂任重道遠。

關(guān)注金融危機帶來的戰(zhàn)略機遇

全球金融危機使09年成為最艱難的日子，2009年下半年至2010年上半年可能是全球經(jīng)濟的觸底過程，未來兩個季度，美國估計會有大批企業(yè)倒閉，歐洲類似情況可能會出現(xiàn)在四季度或者明年一季度。中國的企業(yè)同樣也要經(jīng)歷嚴峻考驗。

金融危機帶來的機遇是全球資產(chǎn)價格較低，有些領(lǐng)域也開始松動，目前中集在鐵路設備、空港、物流裝備、道路車輛、能源化工等領(lǐng)域至少有50個項目在做前期分析，公司將在深入研究的前提下慎重決策，或?qū)⒄归_一系列戰(zhàn)略收購行動。

看好未來耐心等待

就公司的業(yè)務架構(gòu)而言，我們認為集裝箱業(yè)務和道路車輛業(yè)務將著重于內(nèi)在的挖潛和服務增值來提高效益，而利潤的增長將依賴于能源化工儲運設備和海洋工程設備，這四大業(yè)務構(gòu)成了價值與成長的優(yōu)化組合模式。中集的基本結(jié)構(gòu)已經(jīng)漸趨合理，我們看好企業(yè)的未來發(fā)展。

結(jié)合對全球宏觀經(jīng)濟形勢的看法，如果09年全球經(jīng)濟下滑減速，公司業(yè)績有望觸底，則09年底或10年初將是底部回升的起點，投資者需要耐心等待時機，維持“持有”的投資評級。