潘　薇

摘要：國(guó)有企業(yè)的高負(fù)債問(wèn)題，以及其最佳融資結(jié)構(gòu)的管理問(wèn)題，一直廣受社會(huì)各界關(guān)注。本文從結(jié)合我國(guó)國(guó)有企業(yè)高負(fù)債問(wèn)題的形成的歷史原因，重點(diǎn)對(duì)作為企業(yè)本身如何應(yīng)對(duì)高負(fù)債問(wèn)題，對(duì)如何確定適合企業(yè)自身的融資結(jié)構(gòu)，保證借入資金的安全性進(jìn)行探討，提出了相關(guān)建議和個(gè)人看法。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；高負(fù)債；資本結(jié)構(gòu)；融資

在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，作為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的重要因素——資本，成為企業(yè)的稀缺資源。在過(guò)去的幾十年中，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制有了重大的調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也隨之而轉(zhuǎn)變，作為一直存續(xù)的重要的經(jīng)濟(jì)主體，國(guó)有企業(yè)，其融資方式也發(fā)生了很大變化。當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)的高負(fù)債問(wèn)題，其本質(zhì)也就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，已經(jīng)影響了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，銀行的經(jīng)營(yíng)效益以及國(guó)家的稅收等多很多方面。

一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)高負(fù)債的成因

1.不健全的體制改革

在過(guò)去的高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)資金由國(guó)家財(cái)政部門統(tǒng)一規(guī)劃撥付，對(duì)于企業(yè)而言，不存在資金使用成本問(wèn)題。在資金的使用上，企業(yè)往往對(duì)撥付資金的運(yùn)轉(zhuǎn)所取得的經(jīng)濟(jì)效益并不在意。在1980年我國(guó)開始推行“撥改貸”，將財(cái)政對(duì)企業(yè)撥款改為銀行貸款，這樣一來(lái)，國(guó)有企業(yè)的負(fù)債比例急速增長(zhǎng)。而由于資本市場(chǎng)不完善，金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，融資手段不多的背景之下，國(guó)有企業(yè)對(duì)資金的需求，一般來(lái)說(shuō)職能求助于銀行，而銀行后續(xù)的貸款，又成為企業(yè)新的負(fù)債。

2.不成熟的信貸關(guān)系

在推行經(jīng)濟(jì)體制改革的同時(shí)，相關(guān)改革進(jìn)度的不一致以及其他配套改革未能深入開展，導(dǎo)致“舊體制思維慣性”，其中表現(xiàn)較為突出的兩點(diǎn)有政企不分以及信貸關(guān)系缺乏剛性。而這兩點(diǎn)在銀行和國(guó)有企業(yè)的關(guān)系上的綜合表現(xiàn)就是信貸關(guān)系不成熟：或出于落實(shí)宏觀調(diào)控政策，或出于地方形象，或出于對(duì)國(guó)有企業(yè)的扶持，又或出于個(gè)體利益，政府過(guò)多干預(yù)銀行放貸，而政府、銀行、國(guó)有企業(yè)三者之間的以政府為中心的依附關(guān)系，綜合導(dǎo)致了企業(yè)有了資金需求就向銀行借款，政府未完全調(diào)查了解企業(yè)情況盲目支持企業(yè)相關(guān)項(xiàng)目，而銀行出于與企業(yè)的利益關(guān)系，加之很多原國(guó)有銀行與國(guó)有企業(yè)之間的歷史聯(lián)系，對(duì)國(guó)企的放貸質(zhì)量的重視程度也不夠。這一系列行為對(duì)國(guó)有企業(yè)高負(fù)債的形成也有著明顯的聯(lián)系。

3.不高的資金利用效率

雖然部分國(guó)有企業(yè)進(jìn)行了股份制改造，但并沒(méi)有從根本上改變一些企業(yè)不重視資金利用效率的局面。由于資金借入的便利性，以及國(guó)有資產(chǎn)所有者代表人的缺位，導(dǎo)致企業(yè)管理層在資金的使用上難以和其他私營(yíng)股份制企業(yè)一樣，能夠?qū)Y金注入項(xiàng)目做出詳盡的考察，對(duì)資金的使用風(fēng)險(xiǎn)做出科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?。不可否認(rèn)的，國(guó)有企業(yè)在管理方法上，在經(jīng)營(yíng)活力上，在管理效率上和運(yùn)轉(zhuǎn)良好的其他私營(yíng)股份制企業(yè)相比，有動(dòng)因不足，差距很大。

4.不完備的企業(yè)融資方式

企業(yè)可選擇的資金來(lái)源有內(nèi)外兩個(gè)方面。從內(nèi)部來(lái)講，就是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中形成的留存收益，從外部來(lái)講便是股權(quán)融資和債券融資。我國(guó)國(guó)有企業(yè)再融資方式的選擇上，過(guò)多的傾向于選擇銀行借款，造成這種現(xiàn)狀的原因是有多方面的，一方面是由于管理者追求杠桿利益，一方面是由于從銀行借入資金的便利性，另一方面，也是由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，融資渠道的局限性等等。

二、作為企業(yè)如何應(yīng)對(duì)高負(fù)債問(wèn)題

解決國(guó)有企業(yè)的高負(fù)債問(wèn)題，需要從經(jīng)濟(jì)體制完善，各類市場(chǎng)建設(shè)，法律法規(guī)健全等多方面共同同努力。本文現(xiàn)專門從企業(yè)的角度出發(fā)，對(duì)如何改善高負(fù)債對(duì)各方面的負(fù)面影響進(jìn)行論述，來(lái)表述筆者的觀點(diǎn)。

1.保證借入資金的安全性

高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)抵稅的杠桿收益，而且在一些情況下，這可能也是必須的或者是合理的選擇，但為了保證負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)積極影響，在理論上有以下幾個(gè)前提：

（1）企業(yè)借入資本的預(yù)期利潤(rùn)率應(yīng)該大于企業(yè)借入資本的資本成本——保證企業(yè)借入資本盈利；

（2）企業(yè)借入資本的預(yù)期利潤(rùn)率至少應(yīng)該大于企業(yè)的加權(quán)資本成本——保證借入資本的運(yùn)轉(zhuǎn)不至于虧損；

（3）企業(yè)借入資本的預(yù)期利潤(rùn)率可以低于其成本，也可以低于企業(yè)的加權(quán)資本成本——這種情況大都適用于企業(yè)成長(zhǎng)期，雖然借入資本是虧損的，但企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大了，對(duì)于企業(yè)發(fā)展也是有利的。

企業(yè)的良好發(fā)展，與管理層的決策息息相關(guān)。作為國(guó)有企業(yè)的管理層，應(yīng)該充分了解借入資金使用得前提，充分了解企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況，發(fā)展前景，行業(yè)狀況等等。在作出借款融資的決定時(shí)，管理層應(yīng)在資金籌集運(yùn)用上嚴(yán)格的規(guī)劃方法，使企業(yè)一方面不會(huì)因負(fù)債過(guò)多而面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也不會(huì)因資金不充足而錯(cuò)過(guò)發(fā)展機(jī)遇。

2.企業(yè)應(yīng)建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，各種風(fēng)險(xiǎn)都有可能造成企業(yè)現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，回顧2000年著名的“鄭百文”案，從其公司的經(jīng)營(yíng)管理上不難看出其并未進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，為了有效地避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成的潛在負(fù)面影響，企業(yè)應(yīng)該建立相應(yīng)的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)做到未雨綢繆，對(duì)相應(yīng)的財(cái)務(wù)活動(dòng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，以保證企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。建立相應(yīng)的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，并做到使其形成一個(gè)有效的系統(tǒng)，需要考慮多方面的影響因素，進(jìn)行多方位的了解。從企業(yè)內(nèi)部來(lái)講，主要應(yīng)關(guān)注的就是企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，也即其資本結(jié)構(gòu)，在具體一些，對(duì)于企業(yè)的債務(wù)資金的流入方式，如借入形式，債務(wù)利率，債務(wù)期限等等。從企業(yè)外部環(huán)境來(lái)講，企業(yè)應(yīng)關(guān)注的如宏觀政策對(duì)于所處行業(yè)的規(guī)定之變動(dòng)，以及其所處產(chǎn)業(yè)鏈上下游之變動(dòng)，企業(yè)當(dāng)前產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，客戶群的變化，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的相關(guān)決策等等。

3.多元化融資

對(duì)于高負(fù)債企業(yè)而言，拓展融資渠道，實(shí)現(xiàn)多元化的比例恰當(dāng)?shù)娜谫Y形式，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是有幫助的。當(dāng)然，這在很大程度上也依托于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，故對(duì)于宏觀環(huán)境來(lái)講，大力發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)也是優(yōu)化高負(fù)債企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要手段之一。大力發(fā)展資本市場(chǎng)，改變較為單調(diào)的融資結(jié)構(gòu)，發(fā)展股權(quán)融資市場(chǎng)以及其他債權(quán)性融資市場(chǎng)。優(yōu)化高負(fù)債國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看必須有完善的資本市場(chǎng)作后盾，只有在較為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上，在企業(yè)有資金需求是，才能根據(jù)內(nèi)部自身經(jīng)營(yíng)條件、理財(cái)活動(dòng)以及外部宏觀環(huán)境的變化，市場(chǎng)的變化，迅速選擇科學(xué)合理的融資方式對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整與優(yōu)化。但在資本市場(chǎng)發(fā)展不完善的背景之下，在其完善的過(guò)程當(dāng)中，

4.提高經(jīng)營(yíng)效率

加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)自身管理，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)思路和體制，提高經(jīng)營(yíng)效率，無(wú)論出于什么階段，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都是最關(guān)鍵的。首先國(guó)家、政府不可能滿足所有國(guó)有企業(yè)的資金需求，企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，除了通過(guò)其他渠道方法吸收資金之外，加強(qiáng)內(nèi)部管理，是自身具備較強(qiáng)的營(yíng)利能力，才有內(nèi)源資金的積累。資產(chǎn)重組、債轉(zhuǎn)股等方式都只是暫時(shí)解決資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的方法。從根本上說(shuō)，只有將國(guó)有企業(yè)作為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體真正地推向市場(chǎng)，才能在充分競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)上完成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

在文章最后，筆者想說(shuō)的是，適合企業(yè)個(gè)體情況的，才是最好的，企業(yè)應(yīng)該努力去選擇適合企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)。高負(fù)債一定意味這高風(fēng)險(xiǎn)么？武斷的作出判斷是不科學(xué)不合理的，對(duì)于不同的企業(yè)，面臨的狀況不同，所處的時(shí)期不同，適用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也不同。試想這樣一種情況：如果一家原本負(fù)債程度已經(jīng)不低的企業(yè)，行業(yè)前景大好，投資項(xiàng)目回報(bào)率有較高的保證，國(guó)家相關(guān)政策有利，企業(yè)管理制度完善且落實(shí)到位，且企業(yè)處于發(fā)展期，那么高負(fù)債融資經(jīng)營(yíng)是不是可以呢？顯然，答案是肯定的。當(dāng)然，非常理想的狀態(tài)可能很少會(huì)出現(xiàn)，但在具備部分條件時(shí)，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的處理，企業(yè)管理層應(yīng)該有符合本企業(yè)的戰(zhàn)略性眼光，做出符合企業(yè)發(fā)展的決定。

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