李文亮

【摘要】 自愿性信息披露真實(shí)地傳達(dá)了上市公司管理當(dāng)局的動(dòng)機(jī),是信息使用者的重要信息來源。但在我國自愿信息披露中存在著有用性、真實(shí)性和選擇性等問題,鑒于此,應(yīng)采取各種措施規(guī)范上市公司自愿性披露,不斷完善我國的信息披露制度。

【關(guān)鍵詞】 上市公司;自愿;信息;披露

目前我國對(duì)信息披露的研究更多地著眼于強(qiáng)制信息披露,而對(duì)自愿信息披露的研究較少。由于自愿性披露傳達(dá)了上市公司管理當(dāng)局的真實(shí)動(dòng)機(jī),更有利于信息使用者獲得真實(shí)、準(zhǔn)確的信息。

一、我國上市公司自愿披露信息的動(dòng)機(jī)

(一)市場動(dòng)機(jī)

在競爭性的資本市場上,資本作為稀缺資源使得眾多的企業(yè)在爭取這一資源。其結(jié)果是經(jīng)營有方的企業(yè)將獲得較多的資本,投資者和債權(quán)人愿意以較高的價(jià)格購買高質(zhì)量企業(yè)的證券,而管理者經(jīng)營不佳的企業(yè),將較難以低成本獲得資金,投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)甚至?xí)耙阅_投票”,拋售企業(yè)的股票,導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降。因此,管理者就有動(dòng)機(jī)在強(qiáng)制性披露要求之外披露有關(guān)信息,表明其經(jīng)營能力,從而增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心,購買本企業(yè)的證券,提高企業(yè)的價(jià)值和在競爭性資本市場上籌集資金的能力。

(二)信用動(dòng)機(jī)

上市公司除了根據(jù)國家有關(guān)信息披露的規(guī)定披露信息以外,還會(huì)自主披露更多的沒有規(guī)定的信息,以此來獲取投資者對(duì)它的信任,爭取更多的資金投入。國內(nèi)外上市公司實(shí)踐表明,當(dāng)投資者對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量不滿、證券市場面臨整體信用危機(jī)時(shí),資質(zhì)優(yōu)良、業(yè)績不俗的公司有動(dòng)力通過自愿性信息披露突出自身競爭優(yōu)勢,以期提高信息披露質(zhì)量,增強(qiáng)投資者對(duì)公司未來成長的信心。自愿性信息披露已經(jīng)成為許多大公司展示核心競爭力,溝通利害相關(guān)者,描繪公司未來的有效途徑。因此從重建市場信用的角度出發(fā),上市公司為了在股市低迷、投資者日趨理智的情況下得到發(fā)展資金,具有主動(dòng)披露相關(guān)信息的動(dòng)機(jī)。

二、我國上市公司自愿信息披露的途徑

我國上市公司的自愿信息披露主要通過以下三種途徑進(jìn)行:

第一,在公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告中,如上市公告書、年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)中公布。上市公司傾向于以這種形式披露一些定性的信息,如企業(yè)內(nèi)部控制制度、環(huán)境保護(hù)與社會(huì)責(zé)任等。除非法律規(guī)定強(qiáng)制披露,管理者一般不愿意在定期報(bào)告中披露定量的具體預(yù)測信息,因?yàn)橥顿Y者對(duì)這些信息更為敏感,一旦不準(zhǔn)確,遭遇投資者訴訟的可能性很大,且監(jiān)管部門對(duì)此監(jiān)管更嚴(yán)格。如我國就在第2號(hào)準(zhǔn)則中規(guī)定:若公司曾公開披露過本年度盈利預(yù)測,且實(shí)際利潤實(shí)現(xiàn)數(shù)較盈利預(yù)測數(shù)低10%以上或較利潤預(yù)測數(shù)高20%以上,應(yīng)詳細(xì)說明造成差異的原因。

第二,與券商、機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)證券分析師的信息溝通。這種溝通具有私人溝通的性質(zhì),一般是在定期報(bào)告之后或公司宣布了重大投資行為之后。券商、機(jī)構(gòu)投資者以及專業(yè)證券分析師常常要求上市公司就定期報(bào)告內(nèi)容及投資行為的動(dòng)機(jī)和效果進(jìn)行進(jìn)一步的解釋和澄清。上市公司管理者通常會(huì)利用這些溝通機(jī)會(huì)有意無意地將一些信息傳輸出去,即存在選擇性披露問題。

第三,上市公司通過新聞媒體將有關(guān)公司核心競爭能力、環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任的信息發(fā)布出去。這種形式的自愿信息披露不存在選擇性披露問題,而且信息傳播速度快,影響面廣,市場反應(yīng)及時(shí)。缺點(diǎn)是成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較大。因?yàn)橐坏┕_承諾的事情沒有實(shí)現(xiàn),除可能面臨投資者訴訟外,管理者還會(huì)在人力資本(信譽(yù)、能力)上損失慘重。

三、我國上市公司自愿信息披露中存在的問題

由于我國股市成立時(shí)間較短,制度還不健全,自愿會(huì)計(jì)信息披露還存在一些問題,一方面制約著上市公司自愿信息披露的積極性,另一方面影響信息使用者的使用效果。

(一)自愿披露信息存在的有用性問題

即上市公司自愿披露的信息是否都是有用的、相關(guān)的。自愿披露是上市公司管理者按照自身意愿所作的披露,在某種程度上帶有很大的主觀性和隨意性,由于缺乏政府監(jiān)管部門對(duì)自愿披露的規(guī)范和監(jiān)管,怎樣披露,披露什么樣的內(nèi)容,完全在于管理者的意圖,而各個(gè)上市公司存在個(gè)體的差異,經(jīng)營狀況不同,面臨的競爭局勢不同,因此選擇披露的內(nèi)容與方式也會(huì)不同。由于缺乏披露內(nèi)容上統(tǒng)一的約束和規(guī)范,自愿性披露的內(nèi)容會(huì)呈現(xiàn)出多樣性和隨意性的局面,雖然會(huì)彌補(bǔ)強(qiáng)制性披露信息量的不足,但也勢必會(huì)造成披露內(nèi)容過濫,產(chǎn)生垃圾信息的情況,導(dǎo)致所披露信息不具備有用性。

(二)自愿披露信息存在的真實(shí)性問題

一般而言,自愿披露的信息具有較高的可信性。因?yàn)閺淖栽概兜膭?dòng)機(jī)來看,自愿披露信息是高質(zhì)量的上市公司為了向投資者傳遞企業(yè)良好的發(fā)展信號(hào),有利于上市公司在市場上籌資,所以其自愿披露的信息是管理者主動(dòng)與投資者溝通的信息,反映了管理當(dāng)局的真實(shí)動(dòng)機(jī)。但是畢竟自愿信息披露不象強(qiáng)制信息披露那樣有嚴(yán)格的準(zhǔn)則加以規(guī)范,管理當(dāng)局有機(jī)會(huì)主義傾向,容易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題。再加上有些質(zhì)量差的上市公司可能會(huì)模仿高質(zhì)量公司而向外界傳遞虛假的會(huì)計(jì)信息,讓投資者對(duì)自愿披露的信息真假難辨。因此,雖然總的來講自愿披露的信息具有相當(dāng)?shù)目尚判?但又不是完全可信的,仍然存在虛假披露的可能性。

(三)管理當(dāng)局有選擇性地披露問題

所謂有選擇性的披露包括兩個(gè)方面的含義,一方面是指上市公司在與券商、機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)證券分析師的信息溝通途徑下,存在選擇特定對(duì)象披露的情況;另一方面是指在自愿信息披露下,企業(yè)可能只披露對(duì)企業(yè)有利的信息,而對(duì)不利的信息則隱藏不報(bào),即所謂報(bào)喜不報(bào)憂。國外研究發(fā)現(xiàn),自愿披露盈利預(yù)測的公司往往有較佳的業(yè)績表現(xiàn),而獲利能力較差、投資報(bào)酬率較低的公司往往不會(huì)主動(dòng)向外界提供盈利預(yù)測信息。

四、規(guī)范我國上市公司自愿信息披露應(yīng)采取的對(duì)策

雖然自愿信息披露還存在這樣那樣的一些問題,但是隨著企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化速度的加快,用戶對(duì)會(huì)計(jì)信息量越來越大,現(xiàn)有的強(qiáng)制性披露信息勢必很難滿足用戶的信息需求。因此,外部信息使用者就存在對(duì)企業(yè)管理當(dāng)局自愿披露一些信息以幫助用戶進(jìn)行決策的需求。因此對(duì)于自愿信息披露中可能出現(xiàn)的問題我們有必要尋找規(guī)范的措施以促進(jìn)自愿信息披露的發(fā)展。

(一)建立我國投資者信息需求反饋系統(tǒng)

投資者作為上市公司的所有者對(duì)公司經(jīng)營的信息有著天然的需求,上市公司管理者自愿披露信息更多是為了滿足投資者的信息需求,獲得企業(yè)發(fā)展的資金。因此鑒于上市公司自愿性披露模式下可能會(huì)產(chǎn)生垃圾信息或無用信息,證券監(jiān)管部門有必要建立一個(gè)投資者信息需求反饋系統(tǒng),以指導(dǎo)上市公司有的放矢,根據(jù)需求來確定要披露的信息內(nèi)容,使投資者獲得相關(guān)的、有用的信息,從而做出有利的投資決策。

筆者對(duì)該系統(tǒng)有一個(gè)初步的簡單設(shè)想:系統(tǒng)的建立由證監(jiān)會(huì)出頭,可考慮通過雙重渠道形成反饋,一個(gè)渠道是在各證券公司設(shè)立信息調(diào)查問卷,鑒于證券公司人員眾多,該問卷可設(shè)書面形式和網(wǎng)絡(luò)形式兩種,網(wǎng)絡(luò)問卷直接匯總至證監(jiān)會(huì),書面問卷由證券公司有關(guān)人員匯總輸入電腦再至證監(jiān)會(huì);另一個(gè)渠道是直接在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站設(shè)立長期信息需求調(diào)查問卷,由投資者在網(wǎng)上作答。兩種渠道下產(chǎn)生的信息需求問卷調(diào)查結(jié)果最后都匯總至證監(jiān)會(huì),證監(jiān)會(huì)對(duì)信息進(jìn)行整理和加工后再在相關(guān)網(wǎng)站進(jìn)行動(dòng)態(tài)公布,證監(jiān)會(huì)起到了上市公司和投資者之間信息溝通的橋梁和紐帶作用,有利于自愿性披露的規(guī)范發(fā)展和完善。

(二)解決我國上市公司自愿信息披露信息不真實(shí)問題的措施

1.完善法制,加強(qiáng)監(jiān)管。自愿信息披露雖然只是上市公司的單方行為,也應(yīng)是在一定規(guī)范指導(dǎo)下的披露,是一種有秩序有約束的披露。在其規(guī)范化方面需要作出進(jìn)一步的努力。證券監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)自愿性信息披露的監(jiān)管,防止企業(yè)隨意發(fā)布虛假信息,傳遞不實(shí)信號(hào)。為了維護(hù)證券市場的秩序,盡管是企業(yè)自愿披露的信息,只要其對(duì)外發(fā)布,就必須遵守證券市場信息披露的基本規(guī)定,而不能隨意發(fā)布虛假的信息,誤導(dǎo)投資者,擾亂市場交易秩序。自愿性披露信息的可靠性可以稍微低一點(diǎn),但基本的可靠性必須得到保證。如果企業(yè)故意披露虛假的信息,對(duì)投資者造成損失,投資者可以對(duì)上市公司提出訴訟,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)惡意披露信息誤導(dǎo)投資者的上市公司應(yīng)當(dāng)加以處罰。

2.加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),提高其對(duì)自愿披露信息的甄別能力。理性的投資者應(yīng)具有足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),對(duì)上市公司自愿披露的非財(cái)務(wù)信息要善于分析和領(lǐng)會(huì),對(duì)上市公司弄虛作假的財(cái)務(wù)信息則可以通過對(duì)企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)比率的檢驗(yàn)來衡量企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn),由此可推斷其信息披露的真實(shí)性。

3.完善公司治理結(jié)構(gòu)。一個(gè)好的公司治理,是鼓勵(lì)公司向公眾披露更多有關(guān)公司表現(xiàn)的信息,包括提供有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況、流動(dòng)性和償付能力資料等,并且確保這些信息的及時(shí)性與客觀性、充分性與完整性以及真實(shí)性與準(zhǔn)確性。好的公司治理必須具備的基本要素有:公正,即確實(shí)保護(hù)投資者利益,公平、公正地對(duì)待所有股東;透明度,即及時(shí)披露有關(guān)公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況的信息;可信,即公司管理人員職責(zé)明確、產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)平衡,確保董事們由于監(jiān)管需要做出正確的判斷;負(fù)責(zé),即確保公司的治理與法規(guī)和社會(huì)價(jià)值相一致,為公司利益而非為主要股東的利益。

4.加強(qiáng)道德信用建設(shè),建立健全信用體系。由于近年來頻繁爆發(fā)的會(huì)計(jì)信息造假事件已導(dǎo)致證券市場的信用缺失,因此,加強(qiáng)市場信用的建設(shè)不僅是確保上市公司自愿披露信息真實(shí)性的需要,而且也是重塑投資者的投資信心,引導(dǎo)社會(huì)資金流向證券市場的需要。一方面要加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)人員、審計(jì)人員的道德培養(yǎng);另一方面要著手建立全社會(huì)的信用體系,這就要求理順企業(yè)財(cái)產(chǎn)關(guān)系,形成產(chǎn)權(quán)明晰的現(xiàn)代企業(yè)制度,并加大對(duì)失信行為的懲治力度。

(三)解決我國上市公司自愿性披露的選擇性披露問題的措施

第一,針對(duì)上市公司自愿性披露模式下選擇特定對(duì)象披露的問題,可借鑒美國公平信息披露制度。SEC(美國證券監(jiān)督委員會(huì))2005年8月通過了新的公平披露制度規(guī)定,從2005年10月23日起,美國上市公司公開財(cái)務(wù)信息時(shí),對(duì)證券分析師和中小投資者一視同仁,即以往的上市公司與證券分析師和機(jī)構(gòu)投資者之間的先行溝通不復(fù)存在,中小投資者們將與他們一起同時(shí)獲得相關(guān)信息。公平披露制度規(guī)定:如果某個(gè)發(fā)行者或代表發(fā)行者利益的個(gè)人,向證券分析師們或根據(jù)信息交易的投資者發(fā)布重要的非公開信息,他必須也向公眾發(fā)布這些信息。公開發(fā)布的時(shí)間取決于公司的有選擇信息披露是有意還是無意的。如果是有意的,公司必須同時(shí)進(jìn)行公開披露;如果是無意的,公司必須在24小時(shí)內(nèi)或下一個(gè)交易日開盤前進(jìn)行公開披露。公平披露制度縮減了大投資者和機(jī)構(gòu)投資者特權(quán),維護(hù)了中小投資者的利益,把所有投資者置于平等地位,共同承擔(dān)股市風(fēng)險(xiǎn),共同獲得投資收益,使證券市場更加公平化。

第二,針對(duì)上市公司自愿性披露中選擇特定披露內(nèi)容,報(bào)喜不報(bào)憂的情況,要以完整披露和一貫披露的原則對(duì)其予以規(guī)范。完整披露的原則要求上市公司自愿披露信息時(shí)既要披露“利好”信息,又要披露“利空”信息;一貫披露的原則要求上市公司在自愿披露某項(xiàng)信息時(shí)要堅(jiān)持一貫性的長期披露,如當(dāng)年披露某項(xiàng)“利好”信息,下一會(huì)計(jì)期間仍要對(duì)其進(jìn)行披露,不能因?yàn)樵撔畔⒂伞袄谩弊優(yōu)椤袄铡本筒挥枧?對(duì)于沒有一貫披露的信息要求上市公司予以合理的解釋。以完整性和一貫性的原則要求上市公司的自愿性披露,可在一定程度上限制其報(bào)喜不報(bào)憂的行為,使投資者獲得充分、完整的信息。●

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