葉　輝

本刊8月16日《定投指數(shù)》特別報(bào)道刊發(fā)之后，適逢市場(chǎng)連續(xù)大跌。不少讀者紛紛來(lái)電或發(fā)來(lái)郵件，詢問(wèn)大跌之后指數(shù)基金是不是更值得投資了?

本刊再次強(qiáng)調(diào)我們的觀點(diǎn)：如果你看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)久發(fā)展，相信指數(shù)會(huì)上漲，那就可以大膽地投資指數(shù)基金。而通過(guò)定投的方法，可以有效攤低時(shí)間成本，降低眼前的風(fēng)險(xiǎn)。

在工銀央企ETF火熱入市后，管理層最近還連續(xù)批準(zhǔn)了交銀施羅德上證180公司治理ETF基金及其聯(lián)接基金、華安上證180ETF聯(lián)接基金等，近期將有9只指數(shù)基金入市。對(duì)此，北京讀者強(qiáng)先生的問(wèn)題就很有代表性：這么多ETF密集上市，它們有什么特點(diǎn)，它與普通指數(shù)基金有什么區(qū)別?在投資上有什么優(yōu)勢(shì)?ETF聯(lián)接基金又是怎么回事?

什么是ETF

我們不妨先來(lái)了解一下，什么是ETF?

ETF是Exchange Traded Funds(交易所上市基金)的簡(jiǎn)稱，在我國(guó)通常被認(rèn)為就是交易所交易型指數(shù)基金。與一般指數(shù)基金最大的不同是，ETF可以通過(guò)證券賬戶交易，降低了交易成本。

這種基金誕生的時(shí)間不長(zhǎng)，真正意義上的ETF產(chǎn)品1993年才由道富全球投資顧問(wèn)(sSGA)和AMEX合作推出。這種在費(fèi)率結(jié)構(gòu)上更為合理、交易機(jī)制和稅收安排上更為靈活的產(chǎn)品，很快博得投資者喜愛(ài)，ETF也被譽(yù)為“金融工程領(lǐng)域最具影響力的創(chuàng)新”。

ETF通常由基金管理公司管理，基金資產(chǎn)為一籃子股票組合，組合中的股票種類與某一特定指數(shù)(如上證50指數(shù))包含的成份股票相同，股票數(shù)量比例與該指數(shù)的成份股構(gòu)成比例一致。

目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上共有5只ETF，分別是易方達(dá)深證100ETF、友邦華泰紅利ETF、華安上證180ETF、華夏上證50ETF和華夏中小板ETF。另外，工銀~iiE央企ETF剛剛募集完畢，成為近三年來(lái)發(fā)行的首只ETF。交銀施羅德上證180公司治理ETF正在發(fā)行。

ETF三大優(yōu)勢(shì)

接著，我們來(lái)回答第二個(gè)問(wèn)題，ETF在投資上有什么優(yōu)勢(shì)?

比較公認(rèn)的看法是，與傳統(tǒng)的基金相比，ETF兼具了指數(shù)基金、封閉式基金、開放式基金的優(yōu)點(diǎn)：指數(shù)基金——“被動(dòng)管理”，收益穩(wěn)定和操作透明；封閉式基金——“交易所交易”，自由交易提高流動(dòng)性；開放式基金——“申購(gòu)贖回”，申購(gòu)贖回消除折溢價(jià)。正是由于在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中兼具多種類型基金的優(yōu)勢(shì)，ETF也擁有了其獨(dú)特的投資價(jià)值。

第一個(gè)優(yōu)勢(shì)是低成本。指數(shù)化投資是一種“被動(dòng)式投資管理”，由于指數(shù)化投資無(wú)需花費(fèi)大量人力物力去研究上市公司，不會(huì)像普通基金那樣經(jīng)常買賣股票，只需被動(dòng)地保持與指數(shù)樣本股比例一致，成本大為降低。另外，從持有成本來(lái)看，ETF的管理費(fèi)、托管費(fèi)都較其它基金為低。銀河證券指出，以華夏上證50ETF為例，其管理費(fèi)為O.5％，而國(guó)內(nèi)封閉式指數(shù)基金為1.25％，開放式指數(shù)基金為1.05％，托管費(fèi)則分別為O.1％、0.25％、0.2％。在稅收方面，買賣和申購(gòu)贖回ETFN印花稅，分紅免繳所得稅。

第二個(gè)優(yōu)勢(shì)是高流動(dòng)性。與普通開放式基金每天公布一次凈值不同，ETF擁有15秒的實(shí)現(xiàn)凈值計(jì)算、在交易時(shí)間可以連續(xù)交易等多項(xiàng)突出優(yōu)勢(shì)，它可以像股票一樣快速交易，流動(dòng)性大為提升，遠(yuǎn)比在銀行或證券公司申購(gòu)贖基金要高效。

與封閉式基金相比，ETF除了凈值信息披露更為透明，由于存在申購(gòu)贖回的套利機(jī)制，不會(huì)出現(xiàn)大幅持續(xù)折價(jià)的現(xiàn)象。

ETF還有一大優(yōu)勢(shì)，就是可以進(jìn)行套利操作。利用了ETF存在申贖與交易兩個(gè)在時(shí)間上并行的又彼此較為獨(dú)立的市場(chǎng)的特性，投資者可以實(shí)現(xiàn)通過(guò)ETF跨市場(chǎng)的交易方式，實(shí)現(xiàn)較傳統(tǒng)基金更為豐富的投資策略。比如，當(dāng)籃子股票市場(chǎng)交易價(jià)格高于基金份額凈值時(shí)，投資者可以買入組合證券，用此組合證券申購(gòu)ETF基金份額，再將基金份額在二級(jí)市場(chǎng)賣出，從而賺取扣除交易成本后的差額。

不過(guò)，銀河證券基金研究中心胡立峰指出，即時(shí)套利策略及T+o交易投資策略都是需要基于ETF的申贖機(jī)制而實(shí)現(xiàn)。而ETF申贖以100萬(wàn)份為最低限額，只適用于具有一定專業(yè)知識(shí)及較大資金量的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)于資產(chǎn)數(shù)額較小的投資者而言，建議重點(diǎn)關(guān)注ETF基金高流動(dòng)性，通過(guò)與傳統(tǒng)基金相類似買人并持有，并充分利用ETF高流動(dòng)性及指數(shù)的風(fēng)格，進(jìn)行持倉(cāng)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化調(diào)整。

不過(guò)，新推出的ETF聯(lián)接基金打破了不少習(xí)慣通過(guò)銀行渠道購(gòu)買基金的普通基民對(duì)ETF指數(shù)基金只能“望洋興嘆”的局面。首只獲準(zhǔn)發(fā)行的聯(lián)接基金——華安180ETF聯(lián)接基金已經(jīng)于8月28日開始發(fā)行。它就相當(dāng)于“基金中的基金”。可以通過(guò)銀行申購(gòu)、ETF聯(lián)接基金，將90％的資金投資于同一標(biāo)的指數(shù)的ETF，另有10％可做增強(qiáng)性投資，投資起點(diǎn)只需1000元。

另外，交銀180治理ETF與交銀180治理ETF聯(lián)接基金，也已經(jīng)于8月31日開始銷售。

如何選擇ETF

那么，如何選擇ETF呢?目前市場(chǎng)上運(yùn)作時(shí)間比較長(zhǎng)的5只ETF各有什么特點(diǎn)?哪只ETF更值得投資呢?IETF的業(yè)績(jī)，與跟蹤的指數(shù)密切相關(guān)。從今年以來(lái)的表現(xiàn)看，截至9月2日，易方達(dá)深證100ETF表現(xiàn)最好，收益率是65.29％，友邦華泰紅利ETF收益率57.9l％、華安上證180ETF收益率54.80％、華夏上證50ETF收益率是53.74％，華夏中小板ETF收益率41.13％。不過(guò)，從最近兩年的表現(xiàn)看，華夏中小板ETF表現(xiàn)最好，虧損幅度為29,08％，而其他幾只ETF的虧損都在40％以上。

易方達(dá)深證100ETF是上半年開放式基金收益冠軍，也是目前最受關(guān)注的ETF基金。值得注意的是，8月以來(lái)幾經(jīng)震蕩波折，指數(shù)型基金的優(yōu)勢(shì)排名變化不大，易方達(dá)深證100ETF仍然保持第一名的座次，它為何能“領(lǐng)漲不領(lǐng)跌”?易方達(dá)基金公司認(rèn)為，這得益于其標(biāo)的指數(shù)深證100的成分股構(gòu)成。深證100指數(shù)成分股兼顧大盤藍(lán)籌的穩(wěn)定性與中小盤的成長(zhǎng)性，同時(shí)成分股包括了深交所內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，房地產(chǎn)、工程機(jī)械、鋼鐵等比例較高，這些均是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代表性行業(yè)。此外，中小板公司在樣本股中占有10％以上的比例，持續(xù)成長(zhǎng)性比其他指數(shù)好。

申萬(wàn)證券的研究報(bào)告認(rèn)為，友邦華泰紅利ETF在由萬(wàn)建議超配的行業(yè)上配置了57.85％的權(quán)重，為5只ETF基金中最多的。友邦華泰ETF重倉(cāng)的黑色金屬、公用事業(yè)、化工、交運(yùn)設(shè)備等行業(yè)都是該公司建議超配的行業(yè)。因此，從出口復(fù)蘇預(yù)期、板塊輪漲受益行業(yè)這個(gè)角度出發(fā)，建議投資者配置更多的友邦華泰紅利ETF。另外，從ETF成分股的投資評(píng)級(jí)的角度來(lái)看，華夏上證50ETF也是一個(gè)比較好的品種。

銀河證券基金研究中心胡立峰指出，在波動(dòng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境中，短期投資機(jī)會(huì)較為零散，市場(chǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)值則在逐漸增厚，建議投資者關(guān)注權(quán)益配置比例較高、跟蹤誤差較小、交易靈活的ETF基金投資機(jī)會(huì)。

他認(rèn)為，投資者可以用“核心+衛(wèi)星”構(gòu)建ETF投資組合。在品種選擇上，華夏上證50ETF以良好的市場(chǎng)代表性以及較佳的市場(chǎng)交易特征，適宜于成為較佳的ETF組合核心配置，而紅利ETF、中小板等其它4只ETF基金各具特征的風(fēng)格，可根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的不同，靈活組合投資，以優(yōu)化組合的整體風(fēng)險(xiǎn)收益配比。