熊文華 高志杰

摘要:為了進一步促進中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的完善與發(fā)展,提高中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的效率,對影響中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場效率的投資主體因素進行了具體分析。指出中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場投機者過多、套期保值者少、戰(zhàn)略機構(gòu)投資主體缺失等投資主體結(jié)構(gòu)對期貨市場效率的影響。提出引導(dǎo)農(nóng)民合作組織進入期貨市場、引導(dǎo)農(nóng)業(yè)訂單公司進入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場、逐步放寬對國有企業(yè)參與期貨市場的限制、積極發(fā)展中國的期貨投資基金等具體政策建議。

關(guān)鍵詞:農(nóng)產(chǎn)品;期貨市場;效率;投資主體

中圖分類號:F830.91文獻標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)15-0055-02

一、影響中國農(nóng)產(chǎn)品期貨效率的投資主體因素分析

(一)投資主體結(jié)構(gòu)對于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場效率的影響

1.農(nóng)產(chǎn)品期貨市場投機者過多對市場效率的影響。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中的中小散戶基本上都是投機者,過多的投機者會加大價格波動幅度。大戶投機者往往利用資金優(yōu)勢人為制造行情,“大戶興風(fēng)作浪,中戶推波助瀾,小戶隨波逐流”是對這一情形的生動寫照。過度的價格波動就降低了期貨市場的效率。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上的投機者過少時,套期保值者就失去了交易對手,會降低市場的流動性,帶來效率的損失,但是投機者過多也同樣是不合適的。

2.套期保值者少對于市場效率的影響。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上的套期保值者偏少,主要是幾家大的國有糧食企業(yè)。眾多涉農(nóng)流通企業(yè)、加工企業(yè)由于種種原因,還游離在期貨市場之外。套期保值者過少,對于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場效率的提高也是不利的。套期保值者通常都是大型企業(yè),信用程度高,對于價格走向的研究能力也比較強,這些企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場,能夠提高整個市場的信用水平,提高整個市場的價格發(fā)現(xiàn)能力,在一定程度上還能降低過度波動。

除了涉農(nóng)企業(yè)以外,中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場還缺少兩類重要的機構(gòu)投資者,一類是專業(yè)交易商,目前,中國期貨公司不能做自營業(yè)務(wù),期貨市場上也沒有出臺做市商制度,二類是戰(zhàn)略機構(gòu)投資者,如保險基金、養(yǎng)老基金等對于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的投資。中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場自身規(guī)模小,同時中國也沒有放開基金對于農(nóng)產(chǎn)品期貨的投資。沒有這些投資者,不利于價格發(fā)現(xiàn)功能的進一步發(fā)揮,不利于市場效率的提高。

(二)當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的投資主體構(gòu)成

從投資主體性質(zhì)上來看,中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的參與者以自然人居多,法人所占比重不足20%。在國有企業(yè)參與期貨交易上,有相當(dāng)多的限制。隨著期貨市場的深入發(fā)展,不能參與期貨交易將會大大降低國有企業(yè)的風(fēng)險管理水平。從投資者資金量上來看,以中小散戶居多,目前期貨市場保證金總量約為150億元,而投資者在20萬上下,戶均投資額7.5萬元。從資金數(shù)量上看,100萬元以下的投資者占到了85%,而超過300萬元的投資者比重只有5%。若考慮到金屬期貨市場參與者資金量相對較大,則農(nóng)產(chǎn)品期貨市場投資者戶均投資額會更低。

二、建立合理的投資主體結(jié)構(gòu)的對策

(一)引導(dǎo)農(nóng)民合作組織進入期貨市場

中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行中的一個突出問題就是農(nóng)民缺位,缺少一個有效連接農(nóng)民參與市場運作的載體,使套期保值功能與現(xiàn)實農(nóng)業(yè)生產(chǎn)脫節(jié)[2]。在國外發(fā)達的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上,各種形式的農(nóng)戶、企業(yè)和中介組織一直是活躍的參與主體,而在中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上卻難覓最重要的市場主體——農(nóng)民的蹤跡。中國農(nóng)民經(jīng)營規(guī)模太小,個體產(chǎn)量與期貨市場合約規(guī)定量之間的差距懸殊,農(nóng)民本身又缺乏其他參與期貨市場的渠道,而且受自身條件的限制對期貨市場的功能不能清晰地理解和運用,因此中國雖然有了自己的期貨市場,但絕大多數(shù)農(nóng)民并不能把它作為有效防范風(fēng)險的工具,農(nóng)產(chǎn)品期貨市場作為風(fēng)險管理手段的意義要打折扣。引導(dǎo)農(nóng)民合作組織進入期貨市場,能夠為農(nóng)業(yè)發(fā)展提供有效的風(fēng)險管理手段,并最終促進農(nóng)業(yè)的發(fā)展,農(nóng)民的增收,促進社會主義新農(nóng)村建設(shè)。

農(nóng)民合作組織進入期貨市場,能夠促進農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的發(fā)展,能夠促進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化,有效引導(dǎo)農(nóng)業(yè)資源配置[3]。在期貨市場上,期貨交割有著嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。為了滿足期貨交割的需要,就要求從種子到田間管理,再到商業(yè)物流體系滿足一整套標(biāo)準(zhǔn)化的操作流程,直接帶動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展,帶動優(yōu)質(zhì)商品糧基地建設(shè)。期貨交易的推廣,可以將市場多層次、多樣化的需求表現(xiàn)為對農(nóng)產(chǎn)品數(shù)量、質(zhì)量、品種、規(guī)格等的具體要求,為農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供市場信號和導(dǎo)向。農(nóng)戶按照市場信號來安排生產(chǎn),使生產(chǎn)結(jié)構(gòu)更適應(yīng)市場需求結(jié)構(gòu),可以有效地緩解供需結(jié)構(gòu)性矛盾,使農(nóng)業(yè)資源的配置合理化,帶動農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營。

農(nóng)民合作組織進入期貨市場,可以為農(nóng)產(chǎn)品找到一個合理的價位,規(guī)避市場價格波動的風(fēng)險,促進生產(chǎn)發(fā)展,由此使農(nóng)民收入得到增加。通過進入期貨市場,把銷售活動移置到了產(chǎn)前,農(nóng)民合作組織作為賣方通過期貨市場將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去,這樣減少了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的盲目性和價格波動等不利影響,并能夠按照較高的價格賣出去,獲得較好收益,確保了農(nóng)民收入的增加。

在促進傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式發(fā)生根本性變革,孕育和催生適應(yīng)市場化改革需求的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式方面,期貨市場的作用很大?，F(xiàn)代化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式的雛形,以規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化的種子培育、技術(shù)推廣、質(zhì)量檢測和現(xiàn)代流通體系為主體,正在悄然形成。糧食企業(yè)通過與科研部門聯(lián)系購買優(yōu)良品種,并在播種后提供技術(shù)指導(dǎo),統(tǒng)一收購,同時在期貨市場開展套期保值。

現(xiàn)代金融衍生交易越來越復(fù)雜,如果投資者不能適應(yīng),必將積累巨大的風(fēng)險。在“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”的背景下,更要注重加強投資者教育,增強廣大投資主體、尤其是農(nóng)民,對期貨市場的認(rèn)識,充分發(fā)揮農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的作用。

(二)引導(dǎo)農(nóng)業(yè)訂單公司進入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場

引導(dǎo)農(nóng)業(yè)訂單公司進入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場,既可以提高農(nóng)產(chǎn)品價格波動的信息含量,提高市場效率,又可以促進訂單農(nóng)業(yè)的發(fā)展。中國2006年的中央一號文件指出,要充分發(fā)揮訂單農(nóng)業(yè)作用。“訂單農(nóng)業(yè)”是中國家庭承包經(jīng)營條件下發(fā)展糧食產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的現(xiàn)實選擇,是切實增加種糧農(nóng)民收入的有效途徑。充分利用農(nóng)產(chǎn)品期貨市場,能夠有效促進訂單農(nóng)業(yè)的發(fā)展。通過“訂單+期貨”政策的實施,能夠促進農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展在建設(shè)社會主義新農(nóng)村的形勢下,對“訂單農(nóng)業(yè)”和農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的研究正在進一步深入[4]。在“訂單農(nóng)業(yè)”層面,郭紅東研究了龍頭企業(yè)與農(nóng)戶訂單安排與履約的理論,并用浙江省的例子作了分析[5]。中國農(nóng)民直接參與期貨市場有許多現(xiàn)實障礙[6],利用訂單農(nóng)業(yè)的形式,由訂單公司參與期貨市場套期保值是一種可行的選擇。利用期貨市場可以解決“訂單農(nóng)業(yè)”中的一些問題。

(三)逐步放寬對國有企業(yè)參與期貨市場的限制

糧食購銷市場價格完全放開后,除了在市場糧價低于政府制定的糧食收購價格底線時,政府為了保護農(nóng)民利益,指定國有糧食企業(yè)按照政府定價收購農(nóng)民余糧并給予購銷差價損失和儲存費用補貼外,國有糧食企業(yè)靠吃補貼過日子的時代已經(jīng)結(jié)束。謀求企業(yè)利潤最大化,防止企業(yè)產(chǎn)生新的虧損是國有糧食企業(yè)在市場經(jīng)濟環(huán)境里生存和發(fā)展必須追求的目標(biāo)。在糧食購銷市場化條件下,國有糧食企業(yè)傳統(tǒng)的“收原糧、賣原糧”經(jīng)營方式與個體私營糧食業(yè)主靈活的經(jīng)營方式相比很難具有競爭優(yōu)勢。

(四)積極發(fā)展中國的期貨投資基金

1.發(fā)展期貨投資基金的條件已經(jīng)成熟。2003年,《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》明確提出,“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”的指導(dǎo)思想。2004年《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》進一步闡述和部署了“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”。大力發(fā)展期貨市場成為國家的中長期重大戰(zhàn)略決策,并取得了巨大的進步。

2.先辦法后立法。借鑒證券投資基金發(fā)展的經(jīng)驗,參考《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點辦法》,制定有關(guān)期貨投資基金的相關(guān)規(guī)定。通過制定試行辦法,及早進行期貨投資基金的試點,待試點取得經(jīng)驗以后,逐步完善相關(guān)條例,上升到法律層次。在前些年期貨行業(yè)治理整頓過程中出臺的一些限制性規(guī)章制度,有些已經(jīng)完成了歷史使命,跟不上期貨行業(yè)發(fā)展的需要,應(yīng)該加以廢除,從而便于期貨投資基金入場交易。

3.重視監(jiān)管,加強自律。美國的期貨投資基金有商品期貨委員會和證券委員會聯(lián)合監(jiān)管,中國期貨投資基金應(yīng)該由中國證監(jiān)會實行監(jiān)管,具體可以由基金管理部門和期貨管理部門分工負(fù)責(zé)。其中,基金管理部門負(fù)責(zé)期貨基金管理公司的設(shè)立、發(fā)行等工作,而期貨管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)管期貨基金的日常運作。在行業(yè)自律方面,證券業(yè)協(xié)會和期貨業(yè)協(xié)會應(yīng)該多溝通,分工負(fù)責(zé),強化從業(yè)人員資格管理和從業(yè)職業(yè)道德,形成良好的職業(yè)規(guī)范。

4.期貨投資基金試點工作的開展。中國已經(jīng)建立了金融期貨交易所,將很快推出股指期貨交易。股指期貨交易推出以后,證券投資基金、券商等機構(gòu)投資者能夠通過擁有股指期貨頭寸,防范股市單邊下降對于投資帶來的不利影響。證券投資基金在投資組合中加入股指期貨這一金融期貨品種,將會構(gòu)成中國基金業(yè)投資期貨的開端。

中國現(xiàn)有證券投資基金、社?；鹨呀?jīng)有了金融市場操作的經(jīng)驗,在此基礎(chǔ)上,完全可以放開這類基金投資期貨的限制,這也是證券投資基金、社?；鸨Ｖ翟鲋档男枰?。

對于現(xiàn)有的各類“期貨工作室”,要逐步引導(dǎo)。代理制在中國期貨市場上貫徹得比證券市場上要好,鍛煉了一批期貨投資人才,可以用在期貨投資基金的發(fā)展上,目標(biāo)是成為專業(yè)的基金管理隊伍,類似于美國的商品交易顧問。推行期貨代理資格認(rèn)證。對于有資格的人,建立期貨投資業(yè)績的歷史記錄。強化期貨代理人的職業(yè)道德,加強行業(yè)自律,促進期貨代理業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。在規(guī)范的基礎(chǔ)上,允許民間資本組建期貨投資基金,壯大期貨投資基金行業(yè)。

參考文獻:

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[5]郭紅東.龍頭企業(yè)與農(nóng)戶訂單安排與履約理論和來自浙江企業(yè)的實證分析[J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟問題,2006,(3):36-42.

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[責(zé)任編輯吳迪]