關(guān)系銀行、私有信息與企業(yè)融資

吳　潔

摘要:本文基于關(guān)系銀行業(yè)價(jià)值理論,運(yùn)用中國(guó)上市公司數(shù)據(jù),就關(guān)系在銀行信貸決策中的影響進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn):第一,關(guān)系的事先存在對(duì)企業(yè)信貸可得性、貸款利率溢價(jià)均無(wú)顯著影響;第二,若企業(yè)同時(shí)與多家銀行打交道,則有助于提高企業(yè)信貸可得性、降低銀行抵押要求;第三,關(guān)系對(duì)民營(yíng)企業(yè)的影響不及國(guó)有企業(yè)。本文最后還針對(duì)關(guān)系及關(guān)系銀行業(yè)價(jià)值在我國(guó)未得到重要體現(xiàn)這一結(jié)論展開(kāi)了原因探討。

關(guān)鍵詞:關(guān)系;關(guān)系銀行;私有信息;企業(yè)融資

中圖分類號(hào):F8302

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1000176X(2009)08008307

一、引言

早期的金融中介理論從交易成本角度解釋金融中介的存在,認(rèn)為金融中介的出現(xiàn)可大大降低交易成本[1]?，F(xiàn)代金融中介理論則從信息不對(duì)稱角度闡述金融中介存在的理由,提出金融中介可有效解決金融市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱問(wèn)題[2]。Fama最先注意到,作為競(jìng)爭(zhēng)性工具的存單、商業(yè)票據(jù)和銀行承兌匯票都支付相同的回報(bào),考慮到存單有存款準(zhǔn)備金要求,因而實(shí)際上比商業(yè)票據(jù)和銀行承兌匯票要貴,則銀行必定是向借款人收取了比通過(guò)商業(yè)票據(jù)或銀行承兌匯票融資更高的價(jià)格[3]。Fama推斷,銀行一定有某種特別之處激發(fā)借款企業(yè)支付更高價(jià)格,這一獨(dú)特之處就在于銀行能夠獲得其他金融機(jī)構(gòu)所得不到的企業(yè)內(nèi)部私有信息并據(jù)以作出有效信貸決策。James(1987)及Lummer & Mc Connell(1989)對(duì)Fama(1985)所提問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。James發(fā)現(xiàn)銀行貸款協(xié)議的宣布對(duì)企業(yè)股價(jià)具有積極影響[4]。Lummer & Mc Connell還進(jìn)一步將新貸款與續(xù)約貸款分開(kāi)研究并提出,企業(yè)股價(jià)的積極反應(yīng)是由貸款續(xù)約帶來(lái)的,他們指出銀行長(zhǎng)時(shí)間地投資于借款企業(yè)的信息生產(chǎn)以及關(guān)系銀行業(yè)的價(jià)值[5]。

那么,關(guān)系銀行業(yè)的價(jià)值是如何產(chǎn)生的呢?歸納已有理論文獻(xiàn)可以看出:第一,關(guān)系銀行業(yè)便利了銀行與借款企業(yè)之間具有帕累托改進(jìn)的信息交換。例如,Bhattacharya & Chiesa研究指出,在關(guān)系銀行業(yè)中,借款企業(yè)可能傾向于披露比在市場(chǎng)型關(guān)系中更多的信息,銀行也因在企業(yè)私有信息的生產(chǎn)中發(fā)揮著持久、主導(dǎo)的作用而具有投資生產(chǎn)這類信息的更強(qiáng)動(dòng)力[6]。第二,銀行可利用借款企業(yè)的非公開(kāi)私有信息與其訂立隱性、靈活、長(zhǎng)期的合同,有關(guān)合同條款的再談判也較容易,這些都能夠增進(jìn)借貸雙方的福利[7-9]。第三,關(guān)系銀行業(yè)允許貸款合同跨期平滑。銀行既可在關(guān)系初期以相對(duì)較低的貸款利率或抵押要求對(duì)企業(yè)提供一定補(bǔ)貼,而在未來(lái)通過(guò)相對(duì)較高的利率或抵押要求獲得補(bǔ)償;也可隨關(guān)系的延續(xù)以及對(duì)企業(yè)了解的增加而逐步降低貸款利率或抵押要求,長(zhǎng)期關(guān)系的存在以及企業(yè)私有信息的運(yùn)用使這一放貸策略能夠得以實(shí)施。例如,Petersen & Rajan認(rèn)為盡管關(guān)系初期的補(bǔ)貼給銀行帶來(lái)?yè)p失,但銀行對(duì)年輕企業(yè)或新企業(yè)的信貸補(bǔ)貼可能降低其道德風(fēng)險(xiǎn)及信息摩擦,若能從這些借款企業(yè)獲得長(zhǎng)期租金以彌補(bǔ)初期損失,銀行也將提供融資[10]。第四,關(guān)系銀行業(yè)能夠在借款企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)進(jìn)行危機(jī)救助[11-12]。當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí),關(guān)系銀行能夠提供流動(dòng)性保險(xiǎn)或更好的援助方案,以降低企業(yè)破產(chǎn)的可能性。

不少學(xué)者對(duì)關(guān)系銀行業(yè)價(jià)值理論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),集中關(guān)注關(guān)系對(duì)借款企業(yè)貸款合約的影響。這些實(shí)證研究表明:第一,關(guān)系對(duì)借款企業(yè)的信貸可得性具有積極影響,事先與銀行有著較長(zhǎng)或較強(qiáng)關(guān)系的企業(yè),其信貸可得性更大[13-14];第二,在關(guān)系存續(xù)期間,貸款合約條款改善了,貸款利率和抵押要求會(huì)下降[15-16];第三,集中借貸有助于增加企業(yè)信貸可得性,而多重銀行關(guān)系可使貸款條件惡化[13-17]。這些結(jié)論與關(guān)系銀行業(yè)促進(jìn)了借貸雙方的信息交換且關(guān)系越長(zhǎng)越集中則信息交換越多的理論相一致。

上述對(duì)關(guān)系銀行業(yè)價(jià)值的理論和實(shí)證研究主要來(lái)自于西方國(guó)家。在中國(guó)信貸市場(chǎng)上,關(guān)系、私有信息及關(guān)系銀行業(yè)的價(jià)值有無(wú)顯著體現(xiàn)呢?本文認(rèn)為,這是一個(gè)很值得深入探討的問(wèn)題。我國(guó)的金融體系是典型的銀行主導(dǎo)型體制,銀行是廣大企業(yè)資金來(lái)源的主渠道。據(jù)中國(guó)人民銀行《2007年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)企業(yè)在2007年以股票、債券方式進(jìn)行的直接融資占總?cè)谫Y的比重僅為175%,而通過(guò)銀行貸款進(jìn)行的融資占789%。由此可見(jiàn),我國(guó)銀行業(yè)對(duì)于企業(yè)融資的重要性不言而喻。眾所周知,當(dāng)前我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的“融資瓶頸”制約。民營(yíng)中小企業(yè)的融資難問(wèn)題既有來(lái)自企業(yè)自身的原因,也有來(lái)自銀行方面的原因,但歸根到底,最根本的原因還是銀企間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。這要求我們借鑒西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)啟示,并客觀判斷關(guān)系對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)信貸業(yè)務(wù)的普遍影響,以為我國(guó)銀行業(yè)的改革趨向提供理論與經(jīng)驗(yàn)支持。

二、 計(jì)量模型及變量選取

1數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明

本文使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站中國(guó)2007年度滬市和深市A股上市公司年報(bào)。上市公司年報(bào)會(huì)計(jì)報(bào)表附注中披露了短期和長(zhǎng)期借款,本文通過(guò)如下途徑對(duì)貸款數(shù)據(jù)進(jìn)行了收集和篩選:只考慮2007年所發(fā)放的貸款;選取人民幣貸款,剔除了外幣貸款;僅考慮商業(yè)銀行貸款,政策性銀行、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司、資產(chǎn)管理公司、世界銀行等發(fā)放的貸款不計(jì)入;只考慮固定利率貸款,不考慮浮動(dòng)利率貸款。最終,有效貸款樣本的標(biāo)準(zhǔn)是:上市公司年報(bào)中必須同時(shí)披露了貸款銀行名稱、放貸起始日、貸款數(shù)額、貸款利率、貸款方式(即有無(wú)抵押或擔(dān)保)的貸款。若樣本中存在某家銀行對(duì)一家企業(yè)發(fā)放多筆貸款,且除貸款金額以外的其他內(nèi)容均相同的情形,則將這數(shù)筆貸款視為一筆貸款,貸款數(shù)額按算術(shù)平均值計(jì)算。本文最終收集了79家上市公司的249筆貸款的相關(guān)信息。

2回歸模型構(gòu)建

為了考察關(guān)系對(duì)企業(yè)貸款合約的影響,本文建立了如下三個(gè)回歸模型:企業(yè)信貸可得性模型、貸款利率溢價(jià)模型以及銀行抵押要求模型。擬檢驗(yàn)的回歸模型設(shè)定為:

Y_i=α₀+α₁財(cái)務(wù)指標(biāo)特征+α₂貸款合約特征+α₃企業(yè)特征+α₄關(guān)系特征+μ

其中,Y_i在上述回歸方程中分別代表以下三個(gè)被解釋變量:企業(yè)信貸可得性、貸款利率溢價(jià)以及銀行抵押要求,α₀、α₁、α₂、α₃、α₄為系數(shù)向量,μ為隨機(jī)干擾項(xiàng)。前兩個(gè)模型運(yùn)用OLS方法進(jìn)行多元回歸分析,后一模型采用logit方法進(jìn)行分析。

3變量選取

有關(guān)被解釋變量企業(yè)信貸可得性的計(jì)量,本文采用了Petersen & Rajan(1994)所運(yùn)用的方法。Petersen & Rajan認(rèn)為,不能通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)直接度量其信貸可得性,這一比率可能會(huì)低估企業(yè)信貸可得性,因?yàn)檩^低的債務(wù)比率既可能是由于企業(yè)遭受資金供給方的約束,也可能是由于他們對(duì)外部資金的需求較少,但若銀行限制了對(duì)企業(yè)的放貸,企業(yè)將從更昂貴的渠道借款。因而,從更昂貴的融資渠道借得的資金量應(yīng)能夠衡量在原先的金融機(jī)構(gòu)所受信貸約束的程度。那么,在我國(guó),更昂貴的融資渠道有哪些呢?企業(yè)大多擁有應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款,應(yīng)付款項(xiàng)往往期限短、變化大、成本高,其中應(yīng)付票據(jù)逾期將被收取罰息,應(yīng)付賬款提前支付將獲得一定的現(xiàn)金折扣,故可借此間接測(cè)量借款企業(yè)的信貸可得性。基于此,本文選擇了(應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款)/企業(yè)總資產(chǎn)這一指標(biāo)(以下簡(jiǎn)稱“應(yīng)付款比率”)作為被解釋變量,其數(shù)值越小,則信貸可得性越大。