董秀峰

摘 要 在當今市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)通過不同方式和途徑完成自身的快速擴張。企業(yè)通過并購方式實現(xiàn)產(chǎn)權交易，取得其他企業(yè)的控制權，是最迅速、最重要的擴張方式。企業(yè)并購是指企業(yè)通過取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權，從而實現(xiàn)對該企業(yè)產(chǎn)權控制的一種投資行為，隨著企業(yè)并購的全球化，我國企業(yè)并購行為也非?；钴S，企業(yè)并購過程中將涉及到許多財務問題，只有妥善處理好并購重組中的財務問題才能使企業(yè)并購取得成功。因此，對目標企業(yè)的合理評估，企業(yè)并購的融資渠道以及財務支付方式等財務問題的妥善處理是企業(yè)并購取得成功的前提和基礎。

關鍵詞 企業(yè)并購；財務問題；企業(yè)融資；價值評估；方法對策

一、企業(yè)并購中的財務問題

（一）對目標企業(yè)的合理評估問題

企業(yè)并購活動在復雜多變的世界經(jīng)濟市場上日趨活躍，目前公司并購失敗的案例時有發(fā)生，其中最主要的原因就是并購企業(yè)未能對目標企業(yè)做出合理的價值評估?？茖W合理的價值評估不僅可以為公司節(jié)省成本而且它是企業(yè)并購取得成功的關鍵，因此對并購目標企業(yè)的價值評估非常重要。目前企業(yè)并購時對目標企業(yè)的價值評估存在的問題有以下幾點：第一，并購企業(yè)只核算了目標企業(yè)當前的價值而忽視了企業(yè)的未來收益，盈利能力等價值。第二，我國對資本市場現(xiàn)有的規(guī)章制度還不夠完善，公司信息公開性程度不高，信息嚴重失真等現(xiàn)象都給并購企業(yè)獲取相關資料信息帶來困難。第三，只考慮企業(yè)內(nèi)部因素對企業(yè)價值的影響而忽視外部環(huán)境對企業(yè)價值的影響 。

（二）并購企業(yè)的融資問題

1.企業(yè)融資難

改革開放以來，中國經(jīng)濟迅速增長，雖然資本市場上積累了大量資金，但實際金融活動中，證券市場對企業(yè)設置了較為嚴格的門檻，如《證券法》規(guī)定企業(yè)發(fā)行債券應滿足“股份有限公司凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責任公司凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元”等條件，因此大多數(shù)中小企業(yè)難以通過證券市場進行融資。

2.企業(yè)融資貴

企業(yè)融資過程中需要支付一定的費用，其中包括融資費用和使用費用兩大類，在復雜多變的經(jīng)濟市場上，高額的融資費用嚴重制約了企業(yè)的發(fā)展。雖然有些企業(yè)通過股票融資、產(chǎn)業(yè)政策融資等途徑進行融資，但銀行貸款是絕大多數(shù)中小企業(yè)融資的首選，銀行貸款的利息相對較高一些，而且其使用范圍往往受到限制。

3.融資違約多

自2008年金融危機以來，銀行貸款壞賬比例逐年升高，企業(yè)的融資更加困難，而投資者的地位卻更加強勢，從而導致融資成本不斷升高，企業(yè)現(xiàn)金流逐步枯竭最終導致企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉或面臨倒閉，這一現(xiàn)象使證券市場遭受嚴重沖擊，也給金融市場帶來巨大影響，最終形成惡性循環(huán)。

（三）并購企業(yè)支付方式問題

1.并購支付方式單一化

目前我國大部分并購局限于“現(xiàn)金支付”的簡單模式，但現(xiàn)金支付方式要求并購企業(yè)短期內(nèi)支付數(shù)額巨大的現(xiàn)金，往往要伴隨著對外籌資，并購企業(yè)選擇的對外籌資方式不同，對并購企業(yè)的財務狀況會產(chǎn)生不同的影響，單一的現(xiàn)金支付模式在財務支付上的影響是非常大的，企業(yè)會大量減少流動性資產(chǎn)，影響企業(yè)的償債能力，或者會產(chǎn)生大量負債，給企業(yè)帶來較大的財務風險。

2.資本市場和中介機構不夠成熟

我國資本市場與西方發(fā)達國家相比起步較晚，企業(yè)進行直接融資時，增發(fā)、配股不僅要支付股權資本成本，還受到發(fā)行規(guī)模，發(fā)行條件等因素限制，這些問題導致企業(yè)并購時資金短缺，融資成本高。并購過程中普遍缺乏規(guī)范、專業(yè)的中介機構的參與，影響了并購支付方式的多元化和科學運用。

3.法律法規(guī)與稅收政策

我國企業(yè)并購涉及到的一些法律法規(guī)，在整體上給出了企業(yè)并購的規(guī)則，但沒有對具體并購活動中涉及到的問題給出明確的實踐指導，這在一定程度上阻礙了股票支付方式的運用，企業(yè)采取股票支付方式仍需支付大量的并構成本。

二、企業(yè)并購中財務問題應對策略

（一）對目標企業(yè)實施科學的價值評估

1.專業(yè)的價值評估機構

借助公司外部力量，利用專業(yè)金融中介機構為并購企業(yè)科學、專業(yè)的考察目標企業(yè)的價值。

2.充分獲得目標企業(yè)的各項信息

面對企業(yè)信息公開性差的現(xiàn)狀，并購企業(yè)應綜合考慮目標企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境、企業(yè)自身管理體系以及企業(yè)財務狀況等方面的內(nèi)容，對企業(yè)進行合理的價值評估。

3.建立加權相關法律政策

國家應建立健全相關法律，嚴厲處罰財務信息作假情況，及時發(fā)布企業(yè)企業(yè)運營狀況和企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的問題，最大程度上減輕信息不對稱導致的企業(yè)價值評估誤差。

（二）支持融資創(chuàng)新，推動融資自由化

1.促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富和完善并購融資工具

借助民間資本、小貸公司、互聯(lián)網(wǎng)金融、典當行業(yè)、融資中介機構等非金融機構各自的優(yōu)點，開發(fā)新型融資工具，降低企業(yè)融資成本。

2.建立健全適度自由開放的金融法律體系

根據(jù)我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀，建立健全適度開放的金融法律體系，引導各類市場主體進入融資領域，制定融資市場、市場經(jīng)營、市場監(jiān)管、處罰等方面的法律法規(guī)。

3.建立和完善統(tǒng)一共享的信用信息資源庫

將信用數(shù)據(jù)庫的守信者的正面信息予以公開，并在企業(yè)融資方面予以一定的便利和優(yōu)惠。

（三）選擇合理的融資支付方式

1.支付方式多元化

充分考慮并購所處的內(nèi)外部環(huán)境，選擇合理的支付方式，策劃出最合適的支付方案，提高并購效率，降低并購風險和成本。

2.推進混合證券收購模式發(fā)展

采用混合證券收購方式能集中各種支付方式的長處而避免它們的不足，可以避免支付大量現(xiàn)金而造成企業(yè)財務狀況惡化，又可防止股票收購是股權被稀釋。

三、結語

理論上，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟學、管理學、財務學、金融學等共同作用的產(chǎn)物，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響，必須全方位地看待這個問題。在并購活動中充分認識并購的財務風險并對其采取有效的防范措施，對于提高并購活動成功率，促進我國企業(yè)的健康、規(guī)范發(fā)展具有重大意義。