創(chuàng)業(yè)板還得“形神兼?zhèn)洹?/h1>
2009-10-21 09:41:21
環(huán)球時報 2009-10-21
馬紅漫
創(chuàng)業(yè)板市場擬議十年之久后，終于要真正步入市場交易環(huán)節(jié)之中。10月17日，中國證監(jiān)會主席尚福林在京透露，深交所的創(chuàng)業(yè)板將于10月23日舉行開板儀式。需要特別提醒的是，鳴鑼交易固然意味著創(chuàng)業(yè)板市場架構(gòu)的成型，但這并不意味著整個市場體制構(gòu)建的結(jié)束。恰恰相反，基于目前創(chuàng)業(yè)板市場并不徹底的體制定位，如果監(jiān)管機構(gòu)和市場人士過度沉浸于股價的表現(xiàn)，則只會讓創(chuàng)業(yè)板市場推出的歷史意義大打折扣。
如果仔細觀察首批創(chuàng)業(yè)板上市公司，我們不難發(fā)現(xiàn)，至少就這一批上市企業(yè)而言，中國的創(chuàng)業(yè)板存在一定名不副實的狀況。我們能從中體會到監(jiān)管部門的“良苦用心”：從成立時間看，28家創(chuàng)業(yè)板公司大多已經(jīng)擁有10年的經(jīng)營歷程，實際上已跨越了初步創(chuàng)業(yè)期；從資本結(jié)構(gòu)看，上市前這些公司的注冊資本多集中在3000萬-10000萬元，具備了一定的資本實力和抗風險能力；從行業(yè)分布看，它們涉及電氣、服裝、生物制藥、電子、IT、造船、醫(yī)療器械、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)業(yè)機械、通信服務、物流等眾多行業(yè)，并非完全以高科技類公司為主。在首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中，甚至有部分公司本來就試圖在主板申請上市，正是由于主板IPO排隊時間過長才轉(zhuǎn)而選擇創(chuàng)業(yè)板。
之所以出現(xiàn)這樣的市場錯位，投資者理應視之為是監(jiān)管部門的善意舉動。畢竟縱覽全球創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展狀況，成功運作者寥寥，而失敗關(guān)門者卻在多數(shù)。作為監(jiān)管部門，以其行政職責所限定，顯然會以維護市場平穩(wěn)運行、遏制風險為首要政策目標。正因此，它在選擇上必然會更加注重企業(yè)穩(wěn)定投資的回報能力，最終導致一些上市公司實際上并不符合“創(chuàng)業(yè)”的特征。筆者認為，這樣的政策偏好固然不乏善意，但仍只能視為是權(quán)宜之策，絕非是長久之計。從中國資本市場長期發(fā)展看，多層次資本市場體系的成功構(gòu)建才最為重要，不同市場間層級模糊只會傷害資本市場的運行效率，不利于資源配置職能的積極發(fā)揮。
從理論上講，主板市場側(cè)重于大盤藍籌公司，中小板囊括了細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板則是以科技創(chuàng)新孵化器為定位，三者間的職責劃分清晰明朗。就創(chuàng)業(yè)板而言，企業(yè)理應處于初創(chuàng)階段，它雖然可以擁有一個完美的規(guī)劃藍圖，但藍圖的落實卻充滿了不確定性。正如同當年美國的網(wǎng)景公司曾經(jīng)壟斷瀏覽器軟件市場，之后卻迅速地全面敗給了微軟旗下的IE軟件一樣。對應于市場上的交易狀況，公司股價的波幅劇烈，或漲上天，或跌入地。其中的風險不言而喻，創(chuàng)業(yè)板的投資者正是要在這一市場的不確定性之中，或者獲取投資成功的暴利，或者承受投資失敗的巨大風險。這才是創(chuàng)業(yè)板的真正含義所在。
就此而言，首批襁褓中的創(chuàng)業(yè)板公司過濾掉了一定的市場風險，但同時也加大了潛在的制度風險。其一，由于首批企業(yè)股價高企且收益穩(wěn)定，那么就可能導致很多投資者根本無法明晰創(chuàng)業(yè)板的市場特征，超越自身的風險承受能力入市；其二，一味刻意追求市場穩(wěn)定，會導致創(chuàng)業(yè)板與中小板，乃至主板市場的邊界模糊，使得真正的創(chuàng)業(yè)公司難以借此融資而成功，背離了創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)始的初衷，使其針對科技創(chuàng)業(yè)公司的資源配置職能喪失。
其實，就資本市場交易而言，監(jiān)管部門無需擔心所謂的風險問題，只要投資者能真正做到“風險自負”就可以。監(jiān)管部門的工作重心在于完善信息披露與違規(guī)查處監(jiān)管，并制定相應的交易規(guī)則。至于市場本身的投資風險，投資者需要適應，并學會自身體會并最終完全接受。從這個意義上講，創(chuàng)業(yè)板的交易開鑼還只是完成了“形式”，至于形神兼?zhèn)溥€需要再做努力?！ㄗ髡呤巧虾５谝回斀?jīng)頻道主持人。）
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如果仔細觀察首批創(chuàng)業(yè)板上市公司，我們不難發(fā)現(xiàn)，至少就這一批上市企業(yè)而言，中國的創(chuàng)業(yè)板存在一定名不副實的狀況。我們能從中體會到監(jiān)管部門的“良苦用心”：從成立時間看，28家創(chuàng)業(yè)板公司大多已經(jīng)擁有10年的經(jīng)營歷程，實際上已跨越了初步創(chuàng)業(yè)期；從資本結(jié)構(gòu)看，上市前這些公司的注冊資本多集中在3000萬-10000萬元，具備了一定的資本實力和抗風險能力；從行業(yè)分布看，它們涉及電氣、服裝、生物制藥、電子、IT、造船、醫(yī)療器械、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)業(yè)機械、通信服務、物流等眾多行業(yè)，并非完全以高科技類公司為主。在首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中，甚至有部分公司本來就試圖在主板申請上市，正是由于主板IPO排隊時間過長才轉(zhuǎn)而選擇創(chuàng)業(yè)板。
之所以出現(xiàn)這樣的市場錯位，投資者理應視之為是監(jiān)管部門的善意舉動。畢竟縱覽全球創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展狀況，成功運作者寥寥，而失敗關(guān)門者卻在多數(shù)。作為監(jiān)管部門，以其行政職責所限定，顯然會以維護市場平穩(wěn)運行、遏制風險為首要政策目標。正因此，它在選擇上必然會更加注重企業(yè)穩(wěn)定投資的回報能力，最終導致一些上市公司實際上并不符合“創(chuàng)業(yè)”的特征。筆者認為，這樣的政策偏好固然不乏善意，但仍只能視為是權(quán)宜之策，絕非是長久之計。從中國資本市場長期發(fā)展看，多層次資本市場體系的成功構(gòu)建才最為重要，不同市場間層級模糊只會傷害資本市場的運行效率，不利于資源配置職能的積極發(fā)揮。
從理論上講，主板市場側(cè)重于大盤藍籌公司，中小板囊括了細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板則是以科技創(chuàng)新孵化器為定位，三者間的職責劃分清晰明朗。就創(chuàng)業(yè)板而言，企業(yè)理應處于初創(chuàng)階段，它雖然可以擁有一個完美的規(guī)劃藍圖，但藍圖的落實卻充滿了不確定性。正如同當年美國的網(wǎng)景公司曾經(jīng)壟斷瀏覽器軟件市場，之后卻迅速地全面敗給了微軟旗下的IE軟件一樣。對應于市場上的交易狀況，公司股價的波幅劇烈，或漲上天，或跌入地。其中的風險不言而喻，創(chuàng)業(yè)板的投資者正是要在這一市場的不確定性之中，或者獲取投資成功的暴利，或者承受投資失敗的巨大風險。這才是創(chuàng)業(yè)板的真正含義所在。
就此而言，首批襁褓中的創(chuàng)業(yè)板公司過濾掉了一定的市場風險，但同時也加大了潛在的制度風險。其一，由于首批企業(yè)股價高企且收益穩(wěn)定，那么就可能導致很多投資者根本無法明晰創(chuàng)業(yè)板的市場特征，超越自身的風險承受能力入市；其二，一味刻意追求市場穩(wěn)定，會導致創(chuàng)業(yè)板與中小板，乃至主板市場的邊界模糊，使得真正的創(chuàng)業(yè)公司難以借此融資而成功，背離了創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)始的初衷，使其針對科技創(chuàng)業(yè)公司的資源配置職能喪失。
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