呂小輝

摘要:隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和改革開放的深入,尤其是在加入WTO和匯率機(jī)制改革之后,中國企業(yè)在國際化經(jīng)營的過程中,勢必要面對匯率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)管理問題。文章提出建立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作機(jī)制,把匯率風(fēng)險(xiǎn)管理納入企業(yè)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理,選擇適宜的財(cái)務(wù)策略,綜合使用金融衍生產(chǎn)品等措施。對中國進(jìn)出口公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理論和策略進(jìn)行研究,具有重要的理論和實(shí)踐意義。

關(guān)鍵詞:外幣匯率;匯率波動;企業(yè)財(cái)務(wù);金融衍生產(chǎn)品

中圖分類號:F830

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1009-2374(2009)19-0119-02

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)是全球化的經(jīng)濟(jì),各國經(jīng)濟(jì)之間的依存度日漸提高,國際企業(yè)間的競爭俞演愈烈,雙邊、多邊和區(qū)域?qū)哟蔚膰H協(xié)調(diào)進(jìn)一步加強(qiáng),全球的宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)都在發(fā)生新的深刻變化。隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長,中國企業(yè)的力量也在增強(qiáng),并且迅速地進(jìn)入國際市場。在此過程中,越來越多的中國企業(yè)走出國門,成為進(jìn)出口企業(yè),中國新興的進(jìn)出口公司也在成長壯大。不過成長的中國進(jìn)出口企業(yè),要在世界經(jīng)濟(jì)的大潮中經(jīng)風(fēng)雨、見世面,就必須面對復(fù)雜的匯率風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。即使在人民幣盯住美元的匯率制度下,中國企業(yè)也要面對匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槌隹谑袌霾恢姑绹患?美元與其他貨幣的相對幣值變化,都會影響到中國進(jìn)出口商品的實(shí)際價(jià)格變化,進(jìn)而影響到中國企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。因此,對進(jìn)出口公司匯率波動風(fēng)險(xiǎn)的控制方法和體系進(jìn)行深入研究,對于指導(dǎo)中國正在壯大中的進(jìn)出口公司健全財(cái)務(wù)制度,在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下控制匯率風(fēng)險(xiǎn),有著十分重要的實(shí)踐意義。

一、我國防范匯率波動風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

(一)匯率波動風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

匯率是以一種貨幣測度另一種貨幣的價(jià)格,可以表示為每單位本幣價(jià)值的外幣數(shù)量。自布雷頓森林國際貨幣體系于1973年解體之后,浮動匯率制下各幣種之間的匯率波動已經(jīng)成為一種常態(tài),匯率波動帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)也就成為一種進(jìn)出口公司必須考慮的常態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。由于匯率波動難以準(zhǔn)確預(yù)測,產(chǎn)生了導(dǎo)致企業(yè)潛在損失的不確定性。因此,企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)也可以看作是與未來匯率運(yùn)動的不確定性相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。此外,企業(yè)預(yù)期不到的對貨幣市場的干預(yù)也會產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(二)防范匯率波動風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

從目前情況看,我國企業(yè)使用避險(xiǎn)工具規(guī)模仍然偏小,與我國進(jìn)出口總體規(guī)模還不相稱。同時(shí)由于長期以來人民幣匯率相對穩(wěn)定,企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)觀念較為淡薄,對匯率避險(xiǎn)工具了解不夠,限制了其對避險(xiǎn)產(chǎn)品的運(yùn)用。一是缺乏專業(yè)知識和人才。在傳統(tǒng)經(jīng)營理念下,一些企業(yè)的財(cái)務(wù)人員對國際金融市場動向不敏感,對各種金融衍生工具了解較少,影響了對匯率避險(xiǎn)工具的運(yùn)用。二是部分企業(yè)匯率避險(xiǎn)意識仍比較淡薄。一些企業(yè),特別是國有企業(yè),仍未完全轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念,往往將匯率風(fēng)險(xiǎn)歸咎于政策性因素,缺乏主動避險(xiǎn)意識。

二、加強(qiáng)外幣匯率波動分析,提升企業(yè)財(cái)務(wù)管理的措施

匯率風(fēng)險(xiǎn)管理在中國還是一個(gè)相對較新的實(shí)踐。中國企業(yè)在理論認(rèn)識、管理機(jī)制、戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)、評價(jià)工具等方面都還處于初級階段。要建立一套完整有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系,需要在多方面努力。

(一)建立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作機(jī)制

規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),首先應(yīng)提高對這一問題的認(rèn)識。企業(yè)必須提高對匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識,把匯率風(fēng)險(xiǎn)管理提高到關(guān)系企業(yè)長遠(yuǎn)競爭能力和地位的戰(zhàn)略高度,并把它結(jié)合進(jìn)企業(yè)的日常工作之中,并在機(jī)構(gòu)設(shè)置、企業(yè)財(cái)務(wù)管理、生產(chǎn)布局、高層決策等方面有所反映。其次,企業(yè)還必需提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的能力,包括研究能力、預(yù)測能力、執(zhí)行能力、后評估能力等。因此,企業(yè)就必須根據(jù)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的工作需要,引進(jìn)專業(yè)人員、建立相應(yīng)機(jī)構(gòu)和工作機(jī)制。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作機(jī)制要求企業(yè)在國際競爭戰(zhàn)略、營銷、供應(yīng)鏈、研發(fā)、生產(chǎn)工廠布局、現(xiàn)金流監(jiān)控、國際定價(jià)、合同管理、人力資源等方面都要貫徹匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的思想。因此,建立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作機(jī)制要求對原有企業(yè)實(shí)現(xiàn)一次機(jī)構(gòu)關(guān)系的重新整合。它對企業(yè)有下面一些要求:第一,應(yīng)由至少CFO以上的層級來領(lǐng)導(dǎo)匯率管理工作機(jī)制,也可以成立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會統(tǒng)籌管理各方面的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。這套運(yùn)作機(jī)制應(yīng)該處于董事會的監(jiān)控之下。第二,財(cái)務(wù)部門無疑應(yīng)該處在工作機(jī)制的核心地位,但是又不能完全淹沒在普通的財(cái)務(wù)管理之中。第三,要有靈敏高效的企業(yè)信息系統(tǒng)。第四,要有符合現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理和國際經(jīng)濟(jì)要求的高素質(zhì)人員來從事這一復(fù)雜的活動。第五,要有一個(gè)小組來監(jiān)控、分析匯率風(fēng)險(xiǎn),并完成事后評估。第六,建立一套評估體系,任務(wù)包括:確認(rèn)企業(yè)的財(cái)務(wù)下限標(biāo)準(zhǔn)、判斷相關(guān)貨幣匯率的走勢、確定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平、確定應(yīng)與對沖的外匯頭寸、提出合適的對沖工具或工具組合、和事后評估。

(二)把匯率風(fēng)險(xiǎn)管理納入企業(yè)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理

匯率風(fēng)險(xiǎn)不僅影響企業(yè)的財(cái)務(wù)折算,而且影響了企業(yè)的幾乎全部戰(zhàn)略性決策,包括生產(chǎn)能力的布局、進(jìn)出口貿(mào)易布局、供應(yīng)鏈組織、客戶管理等活動。因此,有必要把匯率風(fēng)險(xiǎn)管理納入到企業(yè)戰(zhàn)略管理決策之中,在企業(yè)長期競爭戰(zhàn)略的基礎(chǔ)之上考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)管理,在生產(chǎn)布局、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、市場開發(fā)、供應(yīng)鏈管理等方面的設(shè)計(jì)中充分考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)的可能作用。比如,當(dāng)前企業(yè)尤其是進(jìn)出口公司存在一個(gè)或者多個(gè)生產(chǎn)基地組成的產(chǎn)能布局。為了規(guī)避匯率波動導(dǎo)致的損失,可以選擇在重要的國外銷售區(qū)域設(shè)立生產(chǎn)基地,以避免由于匯率波動導(dǎo)致在主要銷售市場的業(yè)績下滑。這是在生產(chǎn)布局方面的一個(gè)應(yīng)用。在貿(mào)易布局方面,企業(yè)可以選擇向主要進(jìn)口區(qū)域拓展市場,以對沖主要進(jìn)口區(qū)域貨幣波動帶來的成本增加,或者選擇有計(jì)劃地選擇多個(gè)進(jìn)口區(qū)域,利用交叉匯率變化來對沖匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。

(三)選擇適宜的財(cái)務(wù)策略

企業(yè)的企業(yè)財(cái)務(wù)策略不僅關(guān)系到折算風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)的管理,而且還涉及到如何利用不同國家的財(cái)務(wù)和稅收規(guī)制進(jìn)行避稅、內(nèi)部結(jié)算等活動。在外部往往無法解決的匯率風(fēng)險(xiǎn)問題,通過分布于不同國家的分支機(jī)構(gòu)之間的內(nèi)部結(jié)算就有可能不留痕跡地解決。比如除了稅收優(yōu)惠之外,進(jìn)出口公司還多采用轉(zhuǎn)讓定價(jià)來規(guī)避稅收。轉(zhuǎn)入定價(jià)是進(jìn)出口企業(yè)進(jìn)行國際納稅籌劃的重要方法之一。進(jìn)出口公司為適應(yīng)瞬息萬變的國際市場環(huán)境,減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),大都把經(jīng)營管理權(quán)分到設(shè)在各國的責(zé)任中心。各責(zé)任中心都以其所在進(jìn)出口公司制定的內(nèi)部轉(zhuǎn)讓作為內(nèi)部控制和結(jié)算的依據(jù)。在不違背東道國稅收法規(guī)及有關(guān)的國際稅收協(xié)定的前提下,進(jìn)出口公司可制定較高轉(zhuǎn)讓價(jià)格把設(shè)在高稅率國家子公司的利潤轉(zhuǎn)移出去,也可以較低的轉(zhuǎn)讓價(jià)格使設(shè)在低稅率國家子公司的利潤增加以減少稅負(fù),提高進(jìn)出口公司總體利潤水平。同時(shí)由于在進(jìn)出口公司的母公司與子公司之間、子公司與子公司之間、總機(jī)構(gòu)與分支機(jī)構(gòu)之間有密切關(guān)系,母公司或總機(jī)構(gòu)可以通過把各種名目的費(fèi)用列入轉(zhuǎn)讓價(jià)格,調(diào)整各子公司或分支機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品成本,轉(zhuǎn)移公司的利潤。進(jìn)出口公司采用轉(zhuǎn)移定價(jià)的四種方式:實(shí)物交易中的轉(zhuǎn)移定價(jià);貨幣、證券交易中的轉(zhuǎn)移定價(jià);勞務(wù)、租賃中的轉(zhuǎn)移定價(jià);無形資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移定價(jià)。

(四)綜合使用金融衍生產(chǎn)品

企業(yè)利用金融衍生產(chǎn)品(如利率互換、利率期權(quán)、貨幣互換、外匯資金管理、外匯期權(quán))可以有效地對市場產(chǎn)生的不利變化進(jìn)行管理,鎖定或控制利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過掉期等衍生產(chǎn)品的交易,對外債進(jìn)行長期、動態(tài)和系統(tǒng)化管理,控制外債成本,規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。目前中國企業(yè)應(yīng)用金融衍生產(chǎn)品的進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的深度和廣度都有限。對于大量消費(fèi)進(jìn)口原材料的中國公司,如果進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌a(chǎn)品操作,進(jìn)行積極的套期保值,會明顯改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。但是那些在擁有海外分公司、子公司的企業(yè)可以通過國外機(jī)構(gòu)在國外市場進(jìn)行一定的衍生產(chǎn)品操作。當(dāng)然,這種避險(xiǎn)操作也需要合適的專業(yè)人才和管理策略,必要時(shí)可以借助國外金融企業(yè)的力量。

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