曾　晨

關(guān)聯(lián)交易、利益輸送，五糧液被查激起千層浪……

9月9日中午，滬深股市的早市剛剛結(jié)束，深圳交易所在其官方網(wǎng)站上突然刊登了一則五糧液被證監(jiān)會立案調(diào)查的公告。公告稱：“今日本公司接到中國證券監(jiān)督管理委員會調(diào)查通知書，其內(nèi)容如下：因你公司涉嫌違反證券法律法規(guī)，根據(jù)《中華人民共和國證券法》的有關(guān)規(guī)定，我會決定立案調(diào)查，請予以配合。敬請投資者關(guān)注?！?/p>

公告內(nèi)容如引爆的一枚重磅炸彈，五糧液股票跳水走勢如期而至。下午一點股市開盤后，五糧液一度跌停，截至收盤，下跌6.22％，收報22.6元，換手率創(chuàng)半年新高，當日交易量更是達到了50.95億元的天量，足以讓市場上其他任何一只藍籌股汗顏。對于五糧液本身而言，這樣的交易量也是上市以來難得一遇的。

突然被查

含糊其辭的一紙公告和如此劇烈的市場反應(yīng)，讓人禁不住要問：五糧液為什么被查?消息顯示，證監(jiān)會已經(jīng)掌握五糧液違規(guī)證據(jù)，稽查小組已于9月14日前往宜賓展開調(diào)查。但是對于被查原因，證監(jiān)會相關(guān)人員在接受媒體采訪時表示“現(xiàn)在還不到說的時候”。

一時間，各種猜測和傳言在市場上風起云涌。根據(jù)市場上目前普遍被接受的版本來看，五糧液被查可能涉及三方面：第一種是偷稅漏稅，此種說法緣起于今年4月幾名投資者投資五糧液股票虧損，進而向法院提出訴訟，五糧液涉嫌年報造假和19.5億元的巨額偷稅漏稅。第二種是將五糧液8年前把上億資產(chǎn)存放于亞洲證券和中科證券(現(xiàn)已倒閉)，并涉嫌委托理財和操縱自家股價的“舊事”翻出。第三種是五糧液存在已久的關(guān)聯(lián)交易問題。

似乎每一種說法都言之鑿鑿，有理有據(jù)。面對這些質(zhì)疑，五糧液董事長唐橋在15日做出了回應(yīng)。唐橋說：“五糧液不存在偷漏稅的問題，作為一個國有企業(yè)，五糧液從1998年到2008年，實現(xiàn)各項稅金166.76億元，上繳各項稅金158.48億元。特別是近3年來，實現(xiàn)各項稅收63.9億元，實際上繳69.26億元，其實還多繳了近6億元稅金?！?/p>

關(guān)于關(guān)聯(lián)交易問題，唐橋解釋：公司上市之初，由于受到上市份額的限制，五糧液有大量資產(chǎn)被擋在上市公司門外。這是一個體制問題，并不是五糧液造成的。針對涉嫌亞洲證券案質(zhì)疑，唐橋鄭重聲明了兩點：第一，五糧液的領(lǐng)導班子沒有任何人在其中涉嫌有非法利益。第二，五糧液上市公司沒有出一分錢進人亞洲證券去炒股。

問題龐雜

然而事情果真如唐橋所說的那樣，什么問題都沒有?如果真是如此，那么證監(jiān)會何必大動干戈地調(diào)查?顯然對于中小投資者來說，這個時候是不能聽信唐橋的一面之詞的。

五糧液巷子很深，對于業(yè)內(nèi)人士來說，相比把問題歸咎于某一種可能的原因，他們更傾向于認為：“各種原因可能雜糅在一起。即便以后證監(jiān)會公布了調(diào)查結(jié)果，真相也未必如查實的那么簡單?！?/p>

由于改制的歷史遺留問題，五糧液的運行形成了先天的結(jié)構(gòu)性缺陷，大量的上下游企業(yè)被獨立在上市公司之外，使得其與五糧液集團及其下屬子公司之間龐大的關(guān)聯(lián)交易久為市場所詬病。

2009年2月至7月，五糧液啟動了一系列“去關(guān)聯(lián)化”的工作，在收購集團內(nèi)酒類原材料及瓶蓋裝卸資產(chǎn)的同時，還與集團合資組建酒類銷售公司。由此，五糧液向市場表明，其解決關(guān)聯(lián)交易與整體上市之決心堅定不移。

然而，與這些“明”的關(guān)聯(lián)交易相比，五糧液還隱藏著許多不為人知的暗渠來輸送利益。過去11年間，五糧液共有金額77億元、涉及81個項目的投資支出。在此期間，公司固定資產(chǎn)合計增加4.67倍，而主營業(yè)務(wù)收入增幅僅為1.82倍。具體來看，其中有近60億元的支出被用在產(chǎn)能擴建、技術(shù)改造以及相關(guān)配套設(shè)施改進上，據(jù)查，該部分項目均委托給集團技改部來組織實施。有分析師稱，“利益顯然被從上市公司流向了集團”。五糧液與關(guān)聯(lián)方成都智溢在亞洲證券委托理財以及由此引發(fā)的年報造假，無疑也與利益輸送有著盤根錯節(jié)的關(guān)系。

作為宜賓市甚至是四川省地方政府的重要企業(yè)、利稅大戶，五糧液集團承受著更多的壓力。但是，作為一家有代表性的上市公司、資本市場上的藍籌股，流通股股東的利益與集團利益到底孰重孰輕?

疑云重重

正當外界對于五糧液的傳言滿天時，監(jiān)管層的調(diào)查結(jié)果終于千呼萬喚始出來。9月23日證監(jiān)會發(fā)布初步調(diào)查結(jié)果稱，宜賓五糧液股份有限公司涉嫌存在未按照規(guī)定披露重大證券投資行為及較大損失；未如實披露重大證券投資損失；披露的主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)存在差錯這3方面的違法違規(guī)行為。這一調(diào)查結(jié)果與之前外界的普遍猜測基本一致。

五糧液關(guān)聯(lián)交易、委托理財如今被查，其實已經(jīng)是市場上公開的秘密。亞洲證券案已經(jīng)有4年，有向曉衛(wèi)向法庭提供的證據(jù)在，難道精明的投資機構(gòu)會充耳不聞?難道證監(jiān)會毫不知情?

其次還有一個疑云，為什么公告當日到23日，五糧液都不停牌?并且之后的股價也是不降反漲。業(yè)內(nèi)人士認為，這在一定程度上暗示著上市公司問題不嚴重。那么既然問題不嚴重，監(jiān)管層此時扔出這一枚炸彈的真正用意何在?

首創(chuàng)證券白酒行業(yè)研究員分析：五糧液曾經(jīng)跟隨王國春的多元化經(jīng)營理念，旗下子公司、孫公司等等一度多得令人分辨不清，而現(xiàn)在則希望通過整體上市重塑企業(yè)。此次五糧液被查。被視為擺脫關(guān)聯(lián)交易的一個信號。而現(xiàn)任董事長唐橋在采訪中也表示，公司將徹底肅清關(guān)聯(lián)交易問題，把中小投資者的利益放在首位。而對于委托理財和披露虛假信息，上述研究員認為在上市公司中也非罕見，監(jiān)管層這次選擇五糧液這樣的大藍籌股開刀，足以顯示監(jiān)管部門處理這些問題的決心。

證監(jiān)會此舉，符號意義將重于調(diào)查結(jié)果本身。如果此案對其他上市公司的利益輸送、披露虛假信息等行為起到殺雞儆猴的作用，也許五糧液此次被查，將為中國股市未來健康發(fā)展奠定有效的基石。